我上次談的是VC的產業價值，這個價值在過去一年有什么體會，今天我花很短的時間和各位做一個分享。首先報告的是2007年國際金融危機和海嘯當中，我們建銀國際業績不僅沒有下降，反而增加了30%，我們投資企業平均的IPO回報是29%，究竟是什么原因使我們在海嘯當中能夠壯大，我們是業績投資第一名的投資銀行，我們有幾個體會：

　　產業鏈依然是我們需要培育，完善的產業鏈對項目的篩選、儲備以及談判的質量，以及對項目的執行或者退出的質量和效益，都是非常重要的。而完善的產業鏈不僅包括資金、人才、項目、市場和機構等戰略的客觀因素，還包括了戰略、策略、政策以及機制等主觀因素。這些主觀和客觀的因素負荷起來，造成了我們從項目篩選到資金退出的完整產業鏈。

　　作為全球第二家市值全資的投行，依靠的是國內建行14000個網點形成的聯動機制，和近5萬億貸款和數百萬客戶的項目基礎，這是我們抵御海嘯、成功運作提供了基礎，而且經過這些年的發展，在國內和香港子公司的范圍，從VIPO到IPO形成了完整的產業鏈條，這是客觀上完善產業鏈的方面。從主觀上看，過去一年當中我們在前十月份，幾乎沒有對外進行大的投資，當然這也是以我們對市場判斷所采取的策略。

　　從去年開始，我們加大了對中國區的直接投資和投資力度，尤其在產業鏈條當中，我們選擇可進可退的環節，事實證明我們從完整的產業鏈條中選取一個進行突破是成功的，我們比去年同期增長了173%，這個例子可以說明，完整的產業鏈條對于應對不同市場環境下的投資策略應該是非常重要的。

　　第二點，我們認為近年來隨著國內環境的變化，國內的PE市場出現了一些新的特征。其中典型的是PE投資是兩頭在外，所謂的資金在外，退出在外。隨著國內流動性的不斷充盈，還有A股估值的不斷走高，兩頭在內已經初步顯現，這也是一個現象。剛才交易所的陳總講到，創業板的推出恰恰就是這個因素，為了順應這個因素，我們在國內籌建了基金，大家留意到中國首個醫療產業的基金，和財政部籌建的文化基金，還有航空集團籌建的航空基金，這幾個基金合起來是200億產業基金的規模，也是為了順應市場的變化。

　　第三點，是一個感受很深，是老聲常談也是非常管用的策略。在目前的情況下，要充分運用周期平滑和周期輪回的策略，我們的投資一定有一個先后順序。比如說經濟的復蘇階段，一定是基建領先，我們把握脈動，投資一定會成功。我們投資中國建材等水泥企業，為我們奠定了基礎。應該說在危機當中有這樣的收獲是非常高興的。

　　第四點，作為一個專業的投資機構，應該說對我們投資對象的財務增值和綜合增值的服務能力也是應該努力培養的。我們建銀國際和國內商業銀行的平臺不同，從商業銀行的貸款開始，到我們投資的邊境，到最后的財務顧問，乃至今后上市以后的交易并購，我們可以提供一攬子的綜合服務，無疑為將來新的投資當中提供新的平臺。

　　最后一點，我們感觸很深，也是市場明顯的特征。PE的投資誰都會投，但退出確確實實是一個決定受益，“會買是徒弟，會賣是師傅”的情況。國內的IPO、香港的IPO、全球的IPO都處于等待恢復的狀態，這樣的情況下，VC和PE的資金退出另辟蹊徑的重要性顯得尤為重要。剛才我與德意志老總聊的時候，我們退出的非常重要的渠道是通過借殼上市，投資香港為中國總公司在海外借殼的案例，到去年底為止，我們的投資一直在熊市的情況下也有很好的退出渠道。

　　我就今天的主題在有限的時間和各位的分享，把時間交給下面各位演講嘉賓。

　　李興華：感謝胡章宏先生的精彩演講，下面有請德意志銀行集團，環球銀行中國區主管董事總經理王仲何先生。王仲何先生全面負責德意志銀行在中國的業務，操作超過300億美元的投融資項目，下面有請王仲何先生。

　　王仲何：大家上午好，非常感謝再次有機會參加這樣的盛會，從第一屆開始都參加了中國風險投資論壇。今天的題目是培育中國經濟新的增長點，中國經濟的增長，我們都知道需要多方面因素的支持，從宏觀經濟GDP結構的變化和規模的增長，就是投資消費等各種元素的變化和增長，產業政策、財政政策的傾斜，金融資本市場資金融資，科學進步的進一步發展，自然資源、能源發展都是影響經濟增長的因素。

　　當今全球金融危機，經濟增長放緩、減緩、為負的大環境下，如何打造中國的經濟增長點，這里面有很多的專家、很多的機構已經做了很多研究，國家也有相應的政策陸陸續續出臺。從投資銀行界的角度，包括就今天的主題來說，和大家談談從PE的角度，VC界的角度如何支持、協助打造中國新的增長點，談談自己的看法和想法。

　　首先我們可以從一個宏觀的觀點看一看，PE也好、VC也好，本身的發展我本人認為就是直接或間接的促進了中國金融服務、投資業的發展，直接在經濟增長的過程中，增強了中國經濟發展的動力。

　　第二，直接、主動的促進國民經濟結構的變化與發展。我們想一想，在幾十年來，很大的變化中，因特爾的變化，在信息革命當中也是一樣。我舉一個例子，從消費比例、新能源產業，我們現在看到的活躍的中國領域里面的企業，或者在產業里面非常活躍的領頭企業當中，都在背后有著PE、VC，可以體現出結構的變化，新導向的變化當中都有VC/PE的介入。為什么呢？其中有兩個重要的因素，兩個因素對VC/PE的投資者、投資機構來說兩點的偏好，大家需要注意。第一比較喜歡創新的企業，有增長、有前景、有創新的企業，VC/PE是非常看好的；第二，相對而言風險偏好，我的理解對VC/PE來說，對傳統的投資基金或投資工具、融資工具，對風險的偏好是非常獨特的，落實在各個不同的階段方面也有不同的風險偏好。而且所謂風險偏好，我的理解是對未來發展不確定性的判斷和取舍，這一點不得不承認PE也好，VC也好都有獨特的見解，或獨特愿意承擔未來不確定性，但是不確定性能夠導致未來超額回報，或者革命性發展的機會，不是VC/PE都沒有這樣風險偏好的態度。

　　回過頭來再看看對于產業和經濟增長，PE在國內最近經濟周期當中，起到越來越重要的推波助瀾的作用。大家想一想，我們看到所謂新能源產業的發展，這些上市公司都是在基金當中起到重要的作用。有些地區和國家主導的基金，都投到國家重點發展的產業過程中。我們再看看所謂創新的概念，大家剛剛說到比較農業經濟，可能沒有新的發展領域，但是VC/PE在新能源起到非常大的作用，生物科技沒有VC/PE的推動，在商業化過程中幾乎是不可能的。再看看大家熟悉的百度、阿里巴巴等新媒體和新商業模式，無一不是通過比較好的基金投入，使得他們能夠茁壯成長。

　　所以，從產業結構來說，基金起到活躍、領先和帶頭作用。對一個真正的企業來說，因為從微觀來說，基金對宏觀的變化影響、作用落在微觀企業層面，直接得到體現。比如投到新產業的企業，這一點來說也沒有什么特點，我覺得更大的特點相對一般來說，一個更重要的是基金的投入，無論是被動也好、主動也好是強化企業核心競爭力的發展，迫使它必須要有一個核心競爭力。如果沒有的話，首先這些企業不可能得到基金的青睞。在此基礎上，基金的介入也會時時關注企業的發展，時時關注企業下一步的運作，這樣整體提高了企業在資源運作、管理方面的能力。

　　還有一個比較特殊的，或者說大家看得比較清楚的，在整個產業鏈或價值鏈上面，我們作為基金都起到了促進帶頭作用，從早期所謂的天使基金，到慢慢的風險基金、增長基金、發展基金，不同的IPO，IPO之前的投入，包括IPO以后重組的，或者杠桿式收入，基金都起到了作用，使得資源的進一步優化，使得企業利潤的發展，在過程中改變了產業結構，工業的發展，或者國民經濟的增長。我們認為，從VC/PE自身的發展，就是中國經濟增長點的一部分，而在眾多經濟增長點里面有消費領域，有新科技等等，PE基金的發展起到了領先、帶頭和促進的作用。

　　大家可以想一想，一些新的金融服務業的發展，新的資本、基金來源的渠道合理分配，新產業的發展，剛剛提到生物科技、新農業都是非常顯然的，最終落實到企業核心競爭力特點的提高。

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