2008年度“21世紀中國券商獎”獲獎理由(9)

http://www.sina.com.cn 2009年03月05日 11:39 21世紀經(jīng)濟報道

　　杜平：券商如果要保持它的競爭力，我個人覺得要有一個國際化發(fā)展的大方向，然后與之建立配套的人才戰(zhàn)略、薪酬體系等等這些問題是需要研究的。在這樣大的戰(zhàn)略之下怎么樣提升自己的競爭能力還有具體戰(zhàn)術(shù)上的問題。

　　何偉：作為未來券商的發(fā)展肯定是要培育自己的核心競爭力，無外乎兩個方面：第一，擴大自己的資本市場，營造品牌的影響，還要不斷的通過人才隊伍進行產(chǎn)品的創(chuàng)新；第二，我們更要注意能夠改變原來券商同質(zhì)化競爭的生存模式，更多的構(gòu)造差異化競爭的策略。實際上很多券商已經(jīng)在以客戶為中心進行組織架構(gòu)，更精細的分級服務(wù)和分類管理。另外，還有創(chuàng)新產(chǎn)品出來的時間窗口把握。

　　中國證監(jiān)會這幾年做了很多踏實、重要的工作，包括在多層次的市場，除了主板、中小板到創(chuàng)業(yè)板之后還有一個新三板，有可能給大批的企業(yè)帶來一線生機。我們現(xiàn)在也知道有一些描述，可能有四五百家企業(yè)已經(jīng)在等著創(chuàng)業(yè)板出來了，還有800多家在各區(qū)域的證監(jiān)局手里看著，各保監(jiān)機構(gòu)手里也有1300多家的企業(yè)，這合在一起有2500家以上的企業(yè)嗷嗷待哺，紅著眼睛等著上創(chuàng)業(yè)板，有些企業(yè)不如琢磨一下新三板。

　　陳松興：照我們目前的政策、信貸增長速度來看，將來這個市場里面是有相當多的資金不一定敢放到風險高的行業(yè)里面去。這樣會產(chǎn)生另外一個層次的問題，就是投資工具的不足。回到基本點，我認為一定要有固定收益的商品。中國在債券市場里面，甚至在短期的市場里面都還有很多可以琢磨的地方，你一定要有好的商品，包括衍生的才會出得來。

　　《21世紀》：前幾天在北京下了今年冬天的第一場雪，如果它算2009年的第一場雪，肯定要比以往的時候來得早一點。正所謂瑞雪兆豐年，我相信2009年是好的年景，這場雪也恰恰讓我們獲得足夠多的雪，讓我們資本市場的雪球會越滾越大。

　　中國證監(jiān)會研究中心主任祁斌

　　危機“冰鑒”：建有效資本市場助推經(jīng)濟轉(zhuǎn)型

　　21世紀經(jīng)濟報道

　　近期北京流傳一個笑話。這次金融危機受影響最大的是什么人呢？是北京撿垃圾的人群，因為很多人囤積了很多銅，大宗商品價格跌下來后，他們手里囤積的銅都不值錢了，所以他們受的打擊最大。這說明了這次金融危機對世界的影響是非常深遠的。我今天主要是想談點關(guān)于這次金融危機和未來資本市場發(fā)展的一點思考，跟大家進行交流。

　　風起于青萍之末

　　如果我們追溯這次金融危機的原因，主要有三個方面。一是借用楚國宋玉講的一句話——“風起于青萍之末”。在30年前，當里根政府開始通過自由化的手段來解決美國上世紀70年代經(jīng)濟滯脹的問題，15年前克林頓總統(tǒng)用次級貸款實現(xiàn)居者有其屋的時候，這個災(zāi)難的種子就已經(jīng)埋下。

　　第二個原因是創(chuàng)新的模式。我們比較東京和紐約的創(chuàng)新模式，紐約的創(chuàng)新模式是陽光下的任何東西都可以證券化，東京的創(chuàng)新模式除了股票和證券都需要審批，而且審批的周期非常長。由于最后大部分的創(chuàng)新產(chǎn)品都不了了之，結(jié)果是東京的市場是全球最沒有活力的市場，而紐約市場是異常的繁榮，但它同時也孕育著很大的風險。

　　第三個原因是美國的金融體系和過度消費、過度借債。舉個信用卡的例子，，90年代初我們剛到美國留學的時候，申請第一張信用卡需要半年時間，等我們2000年離開的時候，任何一個新來美國的學生可以在一個星期內(nèi)拿到5張信用卡，可以看出美國的信用體系已經(jīng)喪失了對信用的評審和對風險的把控。

　　這次金融危機之所以如此不同，是由于現(xiàn)在的金融體系跟以前的的確確是不一樣，它太復雜了，新的產(chǎn)品太多，因此也就更加脆弱。比如AIG在這次次貸事件里就犯了一個錯誤，違約率是按過去十年里的統(tǒng)計平均計算，而過去10年是美國房地產(chǎn)市場最好的10年，所以這個數(shù)字基本上沒有什么意義，等經(jīng)濟不好的時候，它是沒有參考價值的。所以使得它非常復雜、非常精細的模型最后都土崩瓦解。

　　這次危機和以往有很多不同，相關(guān)部門和機構(gòu)都應(yīng)該從中去吸取教訓。比如說金融機構(gòu)投資銀行，它的發(fā)展模式從比較傳統(tǒng)的投行業(yè)并購、咨詢及經(jīng)紀業(yè)務(wù)，最后走到高度依重于PE，像2007年的高盛的收入中80%左右是來自PE，風險已經(jīng)急劇放大。

　　監(jiān)管機構(gòu)也應(yīng)該反思。對高杠桿及賣空限制的放松客觀上加大了危機的程度。

　　以轉(zhuǎn)型應(yīng)對危機

　　那么，中國受到了哪些直接影響？一是直接的投資損失，這個大家都已經(jīng)知道了。

　　二是對實體經(jīng)濟的影響。美國的消費如果說受到很大的打擊的話，對我們的影響應(yīng)該說是比較大的，因為美國GDP是14萬億美元左右，消費的貢獻是70%，所以它大致是10萬億美元的消費，我們的GDP大致4萬億美元，我們的消費是30%，所以我們大概是1萬億美元的消費。如果美國掉20%的話，就是2萬億美元，所以對我們實體經(jīng)濟的影響可想而知。

　　中國可以對此次危機進行雙重借鑒。其中一個非常非常重要的借鑒就是它的虛擬經(jīng)濟中一些領(lǐng)域的發(fā)展嚴重脫離了實體經(jīng)濟。所以我想我們在中國資本市場發(fā)展的過程中要避免這一點。

　　但是我們同時也必須深刻認識到美國資本市場和我國資本市場發(fā)展的不同。一是發(fā)展階段是完全不同，二是發(fā)展模式完全不同。它最開始100多年都是自我演進，后來是政府的介入，才找到政府與市場的平衡點。我們從發(fā)展的第一天起就是政府和市場共同發(fā)展，所以如何把握這個平衡，我想應(yīng)該是一個非常重要的課題。

　　我們?nèi)绻晃∪A爾街這次危機的教訓是不負責任的，但是如果誤讀華爾街危機也是十分危險的。在1913年的時候，美國股市市值和銀行存款，從大的類項來比直接融資和間接融資的規(guī)模大概是一半對一半，100年之后這個比例是變成了9：1。也就是說，在過去100年中越來越多的金融資源是走向了資本市場，資本市場走向市場化的資源配置方向是大趨勢。

　　中國經(jīng)濟目前是在一個比較困難的時期，原因很多，金融危機無疑是一個重要原因，但實際上更深刻的原因是我們過去30年外向型經(jīng)濟模式。比如說在廣東，耐克的鞋在廣東成本價是9美元，出廠價是10美元，到了美國市場是賣40美元。也就是說31美元的利潤中我們拿到了1塊錢，這1塊錢我們透支的勞動力成本非常低廉，還透支了環(huán)境。我們這次去華爾街，看到中國制造的毛衣，原價賣56美元，現(xiàn)在賣7.99美元，這里面還是有利潤，所以我們在產(chǎn)業(yè)中非常被動。

　　那我們該怎么辦呢？在2007年底我們訪問巴西，巴西的央行給我們講了一個故事，在過去的幾年中巴西的幣值在升值，1千多家皮鞋廠已經(jīng)破產(chǎn)了，但是過了幾年之后有幾家活下來了。后來他們?nèi)フ{(diào)查，發(fā)現(xiàn)他們把低端的改做高端的，所以他們活下來了。因此，面對金融危機唯一的辦法就是產(chǎn)業(yè)升級。

　　今天中國面臨轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)，轉(zhuǎn)型的難點究竟在哪里？主要是不知道下一批產(chǎn)業(yè)是什么，這就是轉(zhuǎn)型的難點。因為現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)的輪換太快了，如果你盯著已知的產(chǎn)業(yè)去追趕，你追上已經(jīng)是夕陽產(chǎn)業(yè)了。既然不知道下一輪高科技產(chǎn)業(yè)是什么，你還不如把它交給比較有效的資本市場。事實上你可以看到在過去的無論是30年，100年還是200年中，產(chǎn)業(yè)的升級和經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型都源于一個比較有效的市場化的資源配置方式。

　　黃金十年：中國市場的未來

　　資本市場如何支持中國經(jīng)濟的發(fā)展？

　　中國經(jīng)濟面臨兩個重要的主題：一是重工業(yè)化，二是經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。中國資本市場如何去支持經(jīng)濟發(fā)展應(yīng)該關(guān)注幾個方面的問題：

　　第一，推動并購市場的進一步活躍。要深化發(fā)行體制改革，讓發(fā)行體制進一步市場化，更好的讓中國經(jīng)濟從千千萬萬的企業(yè)中篩選中國經(jīng)濟下一輪新的經(jīng)濟增長點。

　　同時我們應(yīng)該去積極推動創(chuàng)業(yè)板的出臺，做好各項準備工作，與此相關(guān)的是要開始規(guī)劃和建設(shè)場外交易市場；要加快債券市場的發(fā)展，因為它是資本市場不可分割的一個重要組成部分。同時，借鑒華爾街的這些教訓，我們應(yīng)該積極穩(wěn)妥、循序漸進推動創(chuàng)新產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)投資基金等等。

　　未來十年的世界將是什么樣子？證監(jiān)會在去年曾經(jīng)頒布了《中國資本市場發(fā)展報告》，對未來的15年做了一個規(guī)劃，這個規(guī)劃不光是證監(jiān)會的工作，實際上是市場所有參與者的工作。

　　有幾件事情對我觸動比較大，一是我們?nèi)トA爾街招人。我去年第一次去紐約的時候是11月份去參加一個金融論壇，大概200個人在聽，我講了10幾分鐘，下來之后我們拿了100多份簡歷，當場有20多個人說“祁主任，我現(xiàn)在就可以跟你回去了，因為我沒有工作”。而2000年我們回國的時候很多人覺得不可思議，但是現(xiàn)在所有人都看明白了，對他們的職業(yè)生涯來說，他們的未來在中國。巴菲特在近期也講過，未來十年最好的市場是中國。

　　無獨有偶，我們這個發(fā)展報告被日本的一家公司看到了。我覺得很奇怪，為什么對中國的市場他們這么有信心？大家知道日本的民間資本是全球民間資本最大之一，它有20萬億美元。俄羅斯他們覺得不太敢去，主要是看不清政治格局；非洲他們也不敢去，想來想去還是覺得中國是最好的投資對象。

　　(本報記者整理報道)