當(dāng)人口轉(zhuǎn)變進(jìn)入少兒數(shù)量持續(xù)減少、老年人口快速增加的階段，老年撫養(yǎng)比的上升速度大大快于少兒撫養(yǎng)比的下降速度，總撫養(yǎng)比上升較快，經(jīng)濟(jì)增長將受阻，這時重又出現(xiàn)人口負(fù)債。只有在人口轉(zhuǎn)變的中期，當(dāng)青壯年人口快速增長的時候，人口紅利才會出現(xiàn)，因此，“人口紅利”只是一個相對暫時的歷史機(jī)遇(陳友華，2005)。

　　從上世紀(jì)70年代到1990年，由于計(jì)劃生育政策的實(shí)施控制了人口增長，導(dǎo)致少兒撫養(yǎng)比急劇下降，同時上世紀(jì)60年代出生的大量人口進(jìn)入勞動年齡，而這時老年撫養(yǎng)比增加不大，使得總撫養(yǎng)比降至49.83%，從而我國開始進(jìn)入人口紅利期。此后，總撫養(yǎng)比繼續(xù)下降，大約2010年到達(dá)40%左右。但從2015年左右開始人口老齡化速度加快，老年撫養(yǎng)比快速上升，到2030年前后，總撫養(yǎng)比又回升到50%左右，意味著中國人口紅利期結(jié)束。一個國家或地區(qū)如果恰好處于人口年齡結(jié)構(gòu)最富生產(chǎn)性的階段上，并且能夠?qū)�這種人口紅利加以充分利用，經(jīng)濟(jì)增長就可以獲得一個額外的源泉，創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)增長奇跡。然而，人口紅利并不是持久的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。

　　為了應(yīng)對人口的快速膨脹帶來的巨大壓力，中國從上世紀(jì)70年代開始實(shí)行了計(jì)劃生育政策，中國人口的增長因此得到了有效控制，但同時，中國又面臨在人口問題上的另一個危機(jī)——人口老齡化。歷次全國人口普查的數(shù)據(jù)顯示，65歲以上老年人占總?cè)丝诘谋壤��?953年為4.4%，1964年為3.6%，1982年為4.9%,1990年為5.6%，2000年則上升到7.0%(國務(wù)院人口普查辦公室、國家統(tǒng)計(jì)局人口和社會科技統(tǒng)計(jì)司，2001)。按照國際公認(rèn)的7%的老齡化社會的界限，中國目前已處于老齡化國家的行列。在特殊的政策背景下，中國人口結(jié)構(gòu)從年輕型、成年型過渡到老年型，僅用了20多年的時間，導(dǎo)致中國在經(jīng)濟(jì)還沒有來得及得到充分發(fā)展的情況下，過早地步入老齡化社會，出現(xiàn)了未富先老的局面，而世界發(fā)達(dá)國家的過渡時間都在50年甚至100年(張學(xué)輝，2005)。

　　到了2020-2030年，當(dāng)這60年代出生高峰期的一代人步入老年，社會老年人口的比重將會大大上升。根據(jù)中國老齡協(xié)會提供的數(shù)據(jù)，2020年我國65歲以上人口將占總?cè)丝诘?1.9%，在2035-2040年間達(dá)20%，而在2050年左右，將高達(dá)總?cè)丝诘慕?/4。

　　我們認(rèn)為中國人口轉(zhuǎn)變不僅對對經(jīng)濟(jì)發(fā)展有深刻的影響，而且對于資本市場有重要影響。人口的轉(zhuǎn)變甚至是未來中國出現(xiàn)金融危機(jī)一個重要背景。

　　由于計(jì)劃生育政策的影響，以及市場化改革的完成，到2020年進(jìn)入婚育階段的年輕人對房產(chǎn)的需求，將不同于現(xiàn)在。現(xiàn)在是老年人、中年人和青年人都在購置房產(chǎn)，而那時購買房產(chǎn)的需求最強(qiáng)烈的將是青年人，他們將面對比較充裕的供給，特別是二手房供給，因此房地產(chǎn)的估值水平可能下降，從而帶動股票市場的價格下降。另外，人口年齡結(jié)構(gòu)變化將導(dǎo)致儲蓄率的系統(tǒng)性下降，經(jīng)常貿(mào)易順差占GDP的比例可能會大大降低，流動性過剩不一定成為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行常態(tài)，利率水平也不太容易長期維持在較低水平。

　　總之，在2015——2020年中國經(jīng)濟(jì)增長速度與現(xiàn)在相比，將很可能出現(xiàn)系統(tǒng)性下降，而且將進(jìn)入老齡化階段，這使得中國總體儲蓄率下降。因此宏觀經(jīng)濟(jì)政策的失誤或來自外部的沖擊，將成為中國資本市場估值水平顯著性降低的重要借口或?qū)Щ鹚鳌＞唧w路徑如下：