未來中國金融風險產生與演變過程

　　應惟偉 金華 余佳

　　中國資本市場實現跨越式發展，而且資本市場成為金融資源重要的配置方式之后，未來中國如果會發生金融危機，起源很可能是從資本市場開始。這是因為未來市場化的金融體系的主導性功能在財富管理，資產交易成為市場主要的交易活動，于是資本市場波動對宏觀經濟的負面影響遠遠大于現在。資本市場之所以有可能出現巨大波動進而有可能引發金融危機，原因主要是基于一個背景，一個外部因素和一個內部因素的作用以及它們的融合。

　　一個背景是在未來中國的經濟增長速度將出現系統性的下降，而且進入老齡化階段，導致儲蓄率顯著下降，于是資本市場估值水平也可能出現下降。一個外部因素是中國居民的海外投資過度膨脹。一個內部因素是企業交叉持股導致資本市場泡沫嚴重。

　　我們認為上述因素的共同作用，可能在未來導致的最可怕的金融危機圖景是，在2015——2020年期間，由于城市化初步完成，中國不再享有人口紅利，經濟增長速度出現顯著的系統性下降。與此同時人口進入老齡化階段后，儲蓄率下降，導致資產估值水平出現下降的可能。由于中國企業對外投資過度膨脹，出現產業空心化。國內資本市場已經出現了一定程度的泡沫。那么，中國貨幣政策的意外失誤，或者來自國際資本市場的沖擊，都可能誘發我國資本價格水平大幅度下降。資本市場的動蕩將導致短暫的貨幣危機。由于很多企業和個人用股權或房地產抵押獲得貸款，資本市場的價格水平下降還將導致部分商業銀行出現嚴重的不良貸款問題，少數甚至將瀕臨破產。因此，在人口紅利完全消失前，警惕來自國際金融市場的沖擊，并動態地防范股票和房地產泡沫，具有十分重要的意義。

　　1.金融危機概論

　　中國資本市場實現跨越式發展，而且資本市場成為金融資源重要的配置方式之后，未來中國如果會發生金融危機，那么這個金融危機會是什么樣的金融危機呢？

　　根據IMF在《世界經濟展望1998》中的分類，通常所說的金融危機，大致可以分為以下四種類型：(1)貨幣危機(Currency Crises)、銀行業危機(Banking Crises)、外債危機(Foreign Debt Crises)、系統性金融危機(Systematic Financial Crises)。貨幣危機是指由于投機者對匯率的沖擊而導致本幣的大幅度貶值，或央行為保衛匯率而導致國際儲備的巨大損失或利率的急劇提高；銀行業危機是指銀行不能如期償付債務，迫使政府出面提供大規模的援助、干預，以避免違約現象的發生，一家銀行的危機發展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行系統的危機；債務危機是指一國的支付系統嚴重混亂，無法按期償還所欠外債，不管是主權債務或私人債務等；系統金融危機也可稱為“全面金融危機”，是指主要的金融領域都出現嚴重混亂或被嚴重破壞，如貨幣危機、銀行業危機、外債危機的同時或相繼發生，致使金融系統的功能喪失(張雄，2007)。

　　在未來一段時間(5——10年)，由于中國累計了大量的外匯儲備，由于中國執行了嚴格的外債管理制度，而且經常項目和資本項目雙順差的格局短期之內難以完全改變，所以中國不太可能發生外債危機。未來10年后，由于人民幣逐漸國際化了，并成為國際儲備貨幣的一種，所以發生外債危機的機會將進一步減弱。而且只要國家財政稅收體系運行良好，也不太可能發生單純的銀行業危機或貨幣危機。真正值得擔心的是起源于資本市場的危機，以及由于資本市場的動蕩所導致的銀行業危機和短暫的貨幣危機。這是因為未來市場化的金融體系的主導性功能在財富管理，資產交易成為市場主要的交易活動，于是資本市場波動對宏觀經濟的負面影響遠遠大于現在。