CAP

　　0.959

　　△CAP

　　0.02353

　　由上述ADF檢驗結果，可以認為所有上述變量服從單位根過程，其一階差分平穩。我們在協整理論指導下，首先運用最小二乘法對上述貨幣需求方程進行估計，得到下述結果。

　　這一經驗方程符合我們理論分析的預測，即實際貨幣需求與規模變量同方向變化，與機會成本變量反方向變化，同時受到資本市場變量的正向影響。

　　判斷上述變量是否符合協整過程的關鍵是對該模型的殘差進行ADF檢驗，以判斷其是否為平穩性變量。運用ADF對上述模型的殘差進行檢驗，其P值為0.01，由此可以拒絕其殘差為單位根的假設。可以認為上述變量呈協整關系，因此該方程可以作為判斷資本市場變量正向影響貨幣需求的實證依據。

　　我們進一步估測下列貨幣需求函數。

　　這一貨幣需求方程中，被解釋變量基本同于上述已經估測完成的貨幣需求方程，但資本市場影響因素我們運用經價格指數調整的上證綜指數值。解釋變量換作用狹義貨幣供應量(M1)經價格指數調整值。

　　同樣經過單位根檢測，我們用狹義貨幣供應量衡量的貨幣需求方程為：

　　運用ADF單位根檢驗對該方程的殘差進行檢驗，得到其P值為0.01，即其殘差序列為平穩序列。

　　本節的實證檢驗基本符合理論預期，即資本市場的發展對以廣義貨幣供給量衡量的貨幣需求的影響是正向的，對以狹義貨幣供給量衡量的貨幣需求的影響是負向的。因此，如果以廣義貨幣供應量來衡量經濟體中的流動性多少，則資本市場的發展需要有更多的流動性支持。

　　3.流動性充盈與結構性疏導

　　中國經濟中的流動性充盈已經在過去的兩年中分別在資產市場和商品市場表現出來。流動性充盈既是實體經濟發展面臨的挑戰，同時也是資本市場發展的機遇。正如我們在上一節實證研究中所發現的，資本市場發展本身需要更多的廣義貨幣供給支持。我們認為：這是中國資本市場發展的大好時機，在流動性充盈的環境下能夠實現資本市場的跨越式發展。當然，在利用流動性充盈的市場環境來促進資本市場跨越式發展的過程中，應當堅持結構性疏導的原則，使得充盈的流動性成為資本市場跨越式發展的助推劑，而不會導致實體經濟的失衡發展。

　　3.1 流動性充盈：一個必然的環境，一個有利的條件

　　由于經常項目和資本項目雙順差過大，在現行的結售匯制度下，存在于經常項下和資本項下的順差外幣被自動轉化為央行基礎貨幣的投放，這部分新增的貨幣就會成為由正常經濟增長需求引致的信貸供給形成的正常貨幣供應量之外。而加劇這一現象產生的直接催化劑則是人民幣的緩慢升值。人民幣升值的緩慢性和確定性使得國際資本通過各種渠道進入中國，從而獲得中國經濟增長和人民幣升值的雙重財富效應。人民幣的這“兩性”使得我國流動性充盈成為難以扭轉的必然。