圖6-6 中國(guó)對(duì)外貿(mào)易順差2002-2006

　　資料來(lái)源：國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)

　　1.3.2貨幣乘數(shù)

　　上面從基礎(chǔ)貨幣層面分析了我國(guó)流動(dòng)性充盈的機(jī)理，而另一層面則是貨幣乘數(shù)，即每單位基礎(chǔ)貨幣所派生的廣義貨幣倍數(shù)。我們知道，即使其它條件不變的情況下貨幣乘數(shù)的上升也會(huì)使廣義貨幣增加，導(dǎo)致流動(dòng)性充盈。近幾年,雖然央行除了不斷擴(kuò)大對(duì)沖操作業(yè)務(wù),還在不斷提高法定存款準(zhǔn)備率金。

　　根據(jù)測(cè)算，從2003年9月至2007年4月,法定存款準(zhǔn)備金率已從6%提升到10%, 但根據(jù)央行的報(bào)表計(jì)算, 我國(guó)的貨幣乘數(shù)卻從2003年末的4.23上升到了2006年末的5.3。這是由于銀行準(zhǔn)備金由超額準(zhǔn)備金和法定準(zhǔn)備金構(gòu)成，貨幣當(dāng)局往往可以通過(guò)不斷的調(diào)高法定準(zhǔn)備金率來(lái)使商業(yè)銀行超額準(zhǔn)備率降低。而貨幣乘數(shù)出了與法定準(zhǔn)備金率負(fù)相關(guān)外，也與超額準(zhǔn)備金率和現(xiàn)金漏損率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。由此貨幣乘數(shù)的增加成為促成我國(guó)流動(dòng)性充盈的一個(gè)重要方面。

　　1.4國(guó)際流動(dòng)性充盈的原因分析

　　在經(jīng)濟(jì)日益全球化的背景下，在對(duì)我國(guó)流動(dòng)性充盈進(jìn)行分析時(shí)當(dāng)然離不開(kāi)對(duì)全球流動(dòng)性充盈的討論。根據(jù)德意志銀行的相關(guān)計(jì)算，從1996 年起，尤其是在2001 年到2003 年之間，以“貨幣供給/ 名義GDP”指標(biāo)的角度來(lái)看，全球的貨幣供給增長(zhǎng)速度大大超過(guò)名義GDP 的增長(zhǎng)速度，由此可見(jiàn)自20世紀(jì)末21世紀(jì)初以來(lái)，全球性范圍內(nèi)出現(xiàn)了流動(dòng)性充盈。綜合來(lái)看，全球流動(dòng)性充盈主要原因，一是20世紀(jì)90年代以來(lái)以美國(guó)為代表的放松金融管制和金融創(chuàng)新浪潮，使國(guó)際上流動(dòng)性的數(shù)量大大增加，速度大為加快；二是現(xiàn)代信息、通訊技術(shù)的發(fā)展大大降低了資金流動(dòng)的交易成本，從而大大加快了貨幣流通速度。具體來(lái)看全球流動(dòng)性充盈形成的原因又是多方面的。一方面，美聯(lián)儲(chǔ)為了克服IT 泡沫破滅帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退，而采取了超擴(kuò)張性的貨幣政策。另一方面，新世紀(jì)以來(lái)，為了克服通貨收縮，日本銀行系統(tǒng)執(zhí)行了“數(shù)量放松”政策使日本成為全球流動(dòng)性充盈的又一重要制造者。此外，在歐元區(qū)，貨幣信貸擴(kuò)張速度也大大高于名義GDP 的增長(zhǎng)速度。主要發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的上述政策措施共同造成了近幾年全球貨幣供應(yīng)量增速大大高于名義GDP的增長(zhǎng)速度，從而使得全球范圍內(nèi)出現(xiàn)流動(dòng)性充盈。

　　2.中國(guó)資本市場(chǎng)的跨越式發(fā)展需要充盈的流動(dòng)性支持

　　2.1資本市場(chǎng)發(fā)展對(duì)流動(dòng)性提出的需求機(jī)制

　　理論上分析，股票、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格的上揚(yáng)對(duì)貨幣需求有兩方面的作用，一是正向影響的財(cái)富效應(yīng)，二是負(fù)向影響的替代效應(yīng)。財(cái)富效應(yīng)可以分解為三種因素，首先是資產(chǎn)價(jià)格上揚(yáng)造成的名義收入上升，從而使居民部門(mén)感覺(jué)到自身的收入和財(cái)富增加，從而愿意持有更多的貨幣。從世界范圍來(lái)看，資本市場(chǎng)中的股票債券等金融資產(chǎn)占居民部門(mén)的財(cái)富比例逐年上升。我們把自1956至2002年美國(guó)家庭部門(mén)持有的股票資產(chǎn)價(jià)值變動(dòng)和家庭凈財(cái)富變動(dòng)兩列數(shù)據(jù)作圖對(duì)比，結(jié)果見(jiàn)圖6-7。除了1960年前后兩列數(shù)據(jù)變動(dòng)沒(méi)有明顯的相關(guān)關(guān)系外，我們發(fā)現(xiàn)，股票資產(chǎn)的變動(dòng)幾乎和家庭凈財(cái)富的變動(dòng)是完全正相關(guān)的。