圖6-7 1956-2002年美國家庭股票資產變動與凈財富變動

　　資料來源：根據Federal Reserve Board, Flow of Funds 1955-2004各年數據，經筆者計算整理。

　　其次，資產價格上揚使得投資者資產配置中的風險資產權重上升，因此理性投資者為了保持各類資產配置權重不變，就會相應更多地持有貨幣等無風險資產。第三，資本市場發展會提出對貨幣的交易需求，即資產價格上揚或者資產交易量的增長需要更多的貨幣實現資產的交易需求。因此，資產價格上揚對貨幣需求的影響取決于財富效應和替代效應這兩種效應的大小比較。由于證券公司客戶保證金在2001年后計入“其他存款”項目并入廣義貨幣供應量M2統計，因此，可以判斷，資本市場發展對廣義貨幣供應量M2的影響更多地應該是正向影響的財富效應，尤其是和資產價格的貨幣交易需求有較高程度的正向相關關系。而資產市場發展對于狹義貨幣供應量M1的影響應該更多地表現為負向影響的替代效應。

　　2.2資本市場發展需要流動性支持的數據實證

　　中國金融市場的發展從而資產規模的增長將對貨幣需求形成替代效應，從而降低貨幣需求。但是資產規模的增長同時還會形成對貨幣需求的財富效應，這兩種效應比較的結果究竟是增加還是減少貨幣需求取決于實證研究的結果。

　　貨幣需求函數的計量分析中，傳統上，影響貨幣需求的變量主要為三類，一是規模變量，一般選取GDP等宏觀變量作代表，在實證中，采用經價格指數調整后的真實GDP；二是機會成本變量，一般選擇債券收益率，由于我國債券市場并不發達，所以我們選擇一年期存款利率作為影響貨幣需求的機會成本變量；三是制度變量，由于在相當長的時間內比較穩定，一般可以忽略。資本市場變量可以選擇價格指數或者成交金額，本文研究中選取成交量作為影響貨幣需求的資本市場變量。

　　我們進行估測的貨幣需求函數為：

　　我們取1994至2006年的經價格指數調整后的季度廣義貨幣供應量(M2)衡量貨幣需求，取1994至2006年的季度真實國內生產總值數據(GDP)為影響貨幣需求的規模變量，取1994至2006年一年期定期存款利率(r)為影響貨幣需求的成本變量，取1994至2006年經價格指數調整后的上證綜指所有成份股票交易金額(CAP)為影響貨幣需求的資本市場變量。上述所有數據均為季度數據，共有觀測點52個。如表6-1所示，為上述觀測值的描述性統計表格。

　　表6-1 主要變量的描述性統計表格

　　經價格指數調整后的GDP

　　經價格指數調整后的M2

　　一年期存款利率

　　經價格指數調整后的成交金額

　　Min

　　64.3