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麥金農：中國應該采取很強有力的財政措施(2)
我們來看一下，通脹就像過山車一樣，78年之后不停地變化，這個被稱為麥金農機制，在固定利率的時候，我們名義利率和美國利率水平持平，同時我們實際GDP在中國更高。制造業的生產力水平，生產量比美國高得多。在這里我們可貿易品的價格是符合美國的需要的。在這個時候我們看到有一個貨幣公司的問題，在三到四年前，當時有一個學生正在閱讀中國的數據年鑒，我們都知道這擴大了中國貨幣公司，因為它是不完整的，有很多企業的影響，使得數據統計并不是同步完整，不是從中國各地各種企業所收集的數據。對于中國現在要有廣泛代表性的數據還是很難，但是大家的一致意見，至少在過去三年間，即使是一些低技能的工人，他們的工資水平也大幅上漲了。現在我們的信息，如果我們的經濟增長速度很快，我們不需要升值，而工資水平也會大幅提升。這些數據也是來自于中國統計年鑒，這像日本五十到六十年代的情況，當時有高增長，而且工資水平也上升了。而且日本可貿易項目價格和美國通脹的比率相平衡。
在05年7月21號的時候，我也有一個演講。我來總結一下幾點，要讓名義利率固定是一個很好的做法，外國給中國施的壓力也是有的，但是中國可以穩定地將匯率固定，就不會有像日本出現流動性陷阱。這樣的流動性陷阱使得日本利率降為零。因此，現在05年7月21號變化之后，對人民幣單方面的升值，很多人都相信人民幣未來會升值，即使每年穩定增值6%，也會帶來我們所關心的一些貨幣的變化，中國銀行和保險公司進行海外投資，如果有美元投資馬上每年減少6%，就是因為穩定的升值，這也會帶來熱錢的流入。使得人民銀行更難進行貨幣政策的管控，這是UBS提供的數據，差不多也是顯示出升值速度是6%左右。
我們來看一看利率，剛開始的時候美元的利率在升值，深一點的綠線是中國一年的存儲率，正是因為這樣私人領域愿意持有美元，因為美元利率更高，收益更高。在這個階段，我們看到OIP，就是公開利率評價，就相當于兩種不同的貨幣利率。同時有人民幣和美元資產，他們所得到的利率差值。在這個階段美國利率很高，當時中國政府認為要控制通脹，所以就提高了利率，這樣GIP就縮小了。到后來人民幣的利率超過了美元的利率，即使大家都希望人民幣會升值，這樣導致很多美元資產的流入。
我們再來看一下人民幣的利率兌美元利率的比較，使得人民幣利率有一個負的風險，在05年到07年的變化。我們再來看一下這張表格，是官方外匯儲備的數字，我們知道私人領域的美元，就是非國有的，是在07年不斷地下降，我認為在08年時候，可能這些私人美元會蒸發了，他們有可能會有一些互換或者是遠期的工具，使得私人的領域，尤其是銀行領域有少量的資產，但是大多數非銀行業美元都已經蒸發掉了，這就是中國外匯儲備的增長在同一個時期，它比BOP盈余的增長還要快。中國人民銀行一直都在對沖貨幣影響。這數據表格也是UBS的表格。這樣人民銀行先通過發央行票據，然后來對沖，而且提高了準備金率，主要是來減少對于貨幣基礎的影響。覺得這種對沖并不是完美的，這樣會使得中國外匯儲備要比貨幣基礎大得多。因此，對沖的幅度也越來越大。而且貨幣供應也有很大的增長，可以看到在整個時期有很多對沖，而且通脹也增加了，現在通脹有所緩解。這個圖表讓我們看到，中國通過香港的出口，以美元來計值的出口，當時在之前有一些通縮，之后在后一個階段有一點點通脹，我把它解釋為中國影響，外國央行都恭喜自己，他們都進行了通脹的貨幣政策。之后中國產品的美元價格不停地上升，主要是因為通貨膨脹還有人民幣升值這兩個因素的共同推動。
我們繼續看一下德國，它是第二大盈余國。我們可以看到這是他們的盈余，可以說它的對應，由金融資本的流出以及對外投資直接流出的，當然也出現了很大的錯誤和遺漏項目。但是我們可以看得到，德國的項目盈余幫私人部門投資，但是中國的情況和它不一樣。因此，我們也需要來考慮如何進行管理。單方面升值的情況，這并不是政治家的錯誤。有時候經濟學家也告訴他們，人民幣應該升值，我已經說過了，大家可以看到你僅僅是改變匯率的水平，不可能改變投資和儲蓄的狀況。因此我們需要告訴經濟學家他們是錯誤的，關于匯率的理論不完全正確。第一匯率會影響貿易盈余。第二個觀點匯率升值會減少通貨膨脹，這是一個很微妙的問題。如果貨幣持續升值，肯定會降低價格，比如在日本就是這樣。如果你失去了均衡匯率，你變成按照6%的情況進行升值，結果導致熱錢流入，中央銀行失去了自己對貨幣的控制。短期內保證貨幣擴張，長期內會使價格下降。
第三，由于貨幣錯配，可能會導致很多困難，大家都認為由于有貨幣錯配，所以實際不能解決問題。中國是不是應該回到固定的匯率制，只有在美國不再打壓中國之時，或者對美出口征稅這種情況下可以考慮。我們可以按照當今的匯率水平固定美元和人民幣的匯率。我們可以重新對貨幣權利進行控制，也可以要求減少商業銀行的存款儲備金率。
什么是最大的問題？現在中國已經是一個熱點的問題，從08年7月開始，美元突然對所有的匯率開始升值，對歐元升值25%，對澳元、加拿大元都升值。人民銀行也快速做出反映，而不是對美元升值。我們了解一下這個情況。大家可以看到美元從02年開始一直貶，但是突然一下開始升值，一開始按照每年6%的水平升值，但是突然開始停止了。我開的藥方是把當前匯率水平固定住，使它不要變了。如果我們想減少中國的儲蓄和投資盈余的不平衡，就必須采取很強有力的財政措施，對中國來說是好的，因為現在處于下行，對財政刺激可以減少貿易盈余，也減少來自美方的壓力。如果進行財政擴張，應該使它有效率，使它能夠刺激經濟，這種情況下需要匯率是穩定的。
在98年春天的時候，朱镕基宣布了一億人民幣財政擴張的政策，那時候人民幣匯率也是固定的。蒙代爾模型提到財政政策有效。這是我們需要私人部門的消費增加，也需要商業部門的投資。如果企業停止投資，貿易盈余會更大，因此我們需要消費還有私人部門的投資增長。因此，當時面對亞洲危機的時候，朱熔基總理宣布財政擴張政策，財政部必須通過發國債的形式來推行政策。國開行那時候作為中國的工具來實施財政的擴張，也得允許韓國、馬來西亞、泰國、印尼快速地復蘇，中國并沒有使自己的貨幣貶值，而是自己內部進行擴張。我們需要“朱镕基二”這樣的一種做法。政府相對GNP應該是更大了。在這里可以看到整個銀行體系的壞賬也快速減少了。現在是進行財政擴張的好時候，和當年朱镕基推行政策的時機應該說更好了。在這里我們可以看到一個是美國的項目等于中國經常項目的負值。如果兩個國家我們要進行貿易調整，必須得是一方吸收能力要增加，而另外一方要減少要收縮，那就是美方。美方的收縮正在發生，因為房價大幅下挫，中國這邊有意地去擴張。可以說中國現在企業信心很低落，為了中國自己的利益也應該進行擴張。正如我說的現在美國的金融體系出了大問題，而中國是全球化很有力的成員，我們需要通過財政刺激來發揮作用。美國必須得同意不要再抨擊中國了，不要要求對中國進行反傾銷的制裁，兩個國家完全可以找出一個辦法應對全球金融危機。
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