2008年11月9日，由中央財經大學金融學院等主辦的“第二屆亞太經濟與金融論壇”在中央財經大學召開。新浪財經獨家圖文直播此次活動。圖為美國斯坦福大學經濟系教授麥金農。(來源：新浪財經 白鵬輝攝)

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　　2008年11月9日，由中央財經大學金融學院、清華-布魯金斯公共政策研究中心、澳大利亞蒙納士主辦的“第二屆亞太經濟與金融論壇”在中央財經大學召開。新浪財經獨家圖文直播此次活動。圖為美國斯坦福大學經濟系教授麥金農。

　　Mckinnon：陳院長邀請我到這兒來，從78年開始，我們看到中國的快速增長，今天已經有很多學者提到中國的經濟和整個銀行體系的情況良好、財政狀況良好。我第一次來到中國的時候是92年，那時候大家都很悲觀。因為國有企業在虧損，不同政府向虧損的金融企業貸款，最后形成不良資產，沒有人相信中國能夠生存下來，那時候極為悲觀。所以說現在在紐約時報、華爾街日報認為中國金融情況很好，華盛頓日報還認為中國產業自由化太慢。美國一些官員也持這樣的觀點，包括布魯金斯研究所，中國克服所有的一切。94年的時候朱镕基總理決定金融改革。當時財政收入從35%到11%，那時候還改革了企業的所得稅。94年在貿易政策方面進行了改革，實現了項目的可兌換。在進口和出口方面也都更加靈活。在匯率方面匯率是8.28，這些改革都為中國穩定的增長奠定了基礎�，F在財政收入不斷地上升，銀行體系非常地穩健，而且他們都解決了自己的不良貸款問題。企業部門無論是國有企業還是私營企業盈利都很好。但是非常具有諷刺意味的是，現在美國銀行系統出了問題，現在財政狀況很糟糕，大量赤字。這和當年90年代的情況完全調轉過來，中國是如此強勁，而美國如此衰落�，F在大家還都愿意使用美國國債，這是為什么在過去四個月看見美元又開始升值，日元也有所升值。全球都依賴于美元標準、美元本位，可以說這是一個困境。我們如果想走出這個困境，大家就必須得理解美元本位是怎么工作的。我們需要更多地思考怎么樣利于美國的經濟。

　　我將根據我的幻燈片來看看美國和中國之間的一些不同，來看看我們應該克服些什么，來更好地應對現在全球經濟的下行。正如大家所知道的，中國是一個大的盈余國家，可以說是全球最大的，而且擁有了很多對外國人的債權，所有這些債權都是按美元計值的，有一些中國直接對外投資了，但是大部分外資還是涌入中國，以貿易盈余的形式累積起來。這樣外國人很不高興看到中國這樣快速積累的儲備，認為在操縱自己的匯率。這樣要求中國快速地升值。25年前同樣的故事出現在日本，日本那個時候是全球經濟中增長最快的經濟體，從70年代開始出現了很多經常項目的盈余，有很多的儲備。這時候要求日元升值的壓力非常大，美國人這么做，而且做得很過頭。因此我們可以看到就是有這樣的不平衡，那些大的債權人國家在對外借債的時候，不是用自己的本幣，就像中國不能用人民幣借貸一樣。同樣日本也不能用日元進行大量的貸款，所以我們要提這個問題。可以看到中國盈余占GDP的比重快速上升。

　　大家可以看到按照美元計值的美國經常項目逆差也很大。簡單地說為什么會這樣，這是不是因為會計方面計算的問題，那就說明是中國自己有很多的儲蓄盈余，而美國大量地減少儲蓄。我們可以看到中國投資的水平已經非常高了，可以說是全球最高的，40%到45%的水平�？梢钥吹絻π盥矢�高，這也是為什么造成經常項目的盈余，所以是儲蓄過度的問題，這樣積累了其他國家的大量債權。我們可以看到企業部門的盈余越來越高，也是一個重要的原因，說明他們很多紅利沒有分發出去。還有去年財政收入，政府的收入也在增加。這是美國項目的赤字，這部分是中國的項目的盈余，還有比投資高出的盈余部分也反映出來了，因此我們可以看出這種問題是儲蓄盈余的問題，不能通過匯率的調整來實現。

　　我們看到70年代到80年代，那時候大家拼命地抨擊日本，要求日元升值，同時美日之間雙邊的盈余很大，中國已經趕超了日本，它說對美國的盈余更大了，因此，現在進入了抨擊中國時代。很多經濟學家也認為這是匯率問題，他們對中國給予很大壓力要求升值。這是過去日本的故事。在這里不一樣的貿易模式，在七八十年代，日本向美國出口鋼鐵還有汽車以及電視等等，那時候出現了很嚴重的日美之間的貿易摩擦，那個時候就做出了很自愿的出口管制，比如說對鋼鐵的管制，同時也考慮讓日元升值。這樣日元從71年的時候，美國開始強美元政策，那時候日元開始下跌。在80年代末的時候，日本的泡沫就開始積累起來，但是后來到了95年的時候，泡沫到了頂峰，價格就開始大量地下降，這就出現了92年到95年的時候，日本失去了十年。

　　我們現在又出現了抨擊中國的例子，紐約要求美國參議院對中國進口征收高關稅，幸運地是從來沒有被通過過，但這是一種威脅，這種威脅不斷地回來�，F在民主黨又占主要地位，這種壓力又會出現，要求出現新的法規，比如說反傾銷這種提法，它還要求對那些所謂的操縱貨幣的國家進行監督和評估。到現在美國的財政部還沒有完全趨同于這種壓力�？傊�，美國這樣的壓力可能使中國最后還是屈服了，可能大家不喜歡這種提法，開始從05年7月21日升值了2.1，然后開始緩慢地升值，一直到四個月之前，我們后邊還要再討論。如果單方面一直出現升值的情況，就導致很多熱錢涌入中國，更重要的原因沒有私人資本流出去來投資，這說明這種情況非常不一般。我們可以看到FDI(外國直接投資)流入，這些都由人民銀行積累儲備作為抵銷，根本沒有私人資本流出，所以所有貿易盈余都由人民銀行自己來融資，也想到了貨幣控制，因為比較得買入外匯，并且進行對沖。

　　大家很多都是教員或者學生，大家可能經常討論國際收支平衡表中的彈性原則。比如說當升值的時候，你肯定出口更少，因為價格更高。而外國的產品顯得更便宜了，這種情況下，會使貿易盈余減少，但這是很宏觀的模型，它并沒有看到國內因素對經濟的影響。如果你支出減少也會影響到進口的問題。首先看可貿易產品的收縮，還有投資下降，對于快速升值的國家，可能投資也會下降。另外還有一個對中國來說，如果持有大量的美元資產作為儲備，如果你逼迫私人部門去持有，私人部門可能有負的財富效應的感覺。因此，這些可能都會使你的價格信號變得更為模糊。從長期來看，如果直接升值，國內價格就會下降，就好像日本一樣。實際匯率水平基本不怎么變了。對貿易盈余的影響是莫衷一是，對于日本來說他們本幣進行了升值，貿易盈余仍然不停地上升，從原來3%到現在的水平，把這個癥狀叫做“沖突的美德”，我的朋友告訴我說，要把這個短語正確地翻譯成中文不太容易，有一個解釋是對于道德長期的困境。中國存款很多，這是一種美德。長期來看會給存款率比較低的國家放貸款，這樣會給它帶來大量的外匯儲備，會導致一些人看到這么大的外匯儲備很不高興，就給中國施壓，因此這就出現了一種沖突，原來是一種美德，現在就有了沖突。

　　如果我們有大量民間美元持有量的話，人們會預期到人民幣有可能升值，私有持有人就會減持美元，中央銀行就不停地買美元投入本幣。如果人民幣不升值，也有可能帶來影響，就是國外對中國的制裁，這是因為國內貨幣匯兌以及不停地增加美元儲備，國內就有很多的美元儲備，正是由于這種匯兌，我們不能將貨幣變成流動品。如果存在貨幣儲備就不能實行主動匯率制度。我們如何來看待中國的匯率問題，并不會影響到我們的儲蓄盈余或者是貿易盈余，但是對于匯率的貨幣政策，我覺得中國應該采取貨幣的政策，將匯率看成是國內貨幣政策的延伸。

　　在這里我們將人民幣兌美元匯率的波動，第一階段在80年的時候，當時人民幣不可兌換，有很多限制，項目的進出口都有嚴格的管制。當時有不同的匯率，有互換的匯率。這時候有國家控制的貿易公司，任何出口商都必須先要通過出口貿易公司來做，這個貿易公司很可能給他們的報價匯率是不一樣的。這種制度讓中國國內的價格體制和國外價格體制脫軌了，除非是一些靠沿海的經濟開發特區等等，或者說是自由貿易區。但是在1994年的時候，中國通脹飆升到20%左右，在這個時候就將官方匯率和互換匯率并軌了，并軌到互換匯率的水平。之后，中國政府將這個匯率一直保持不變連續幾年，這是固定匯率時期。這時候中國通脹比美國通脹要高，官方匯率的貶值使得實際匯率并沒有很大的變化，但是名義利率之后，一直定在1美元兌2.28人民幣，之后人民幣匯率就下降了，和美國匯率持平。之后下降太快，反而讓中國成為世界上通縮的力量，特別是在亞太金融危機的時候。