第五部分 貨幣政策趨勢

　　一、我國宏觀經濟展望

　　2008年以來，受外部需求減弱和國內冰雪災害等因素影響，國民經濟增長高位趨穩并適度放緩，總體保持了平穩較快的發展勢頭。目前國際經濟運行及其對國內經濟影響仍有不確定性，但在工業化、城市化、國際化以及產業和消費結構升級等因素的共同推動下，國民經濟較快增長的動力依然較強。

　　投資將保持相對較快增長。由于外部需求增長減弱，國內市場需求將受到一定抑制，可能對投資產生影響。但總體看，支持投資相對較快增長的基本面并未發生根本變化，產業升級和轉型、區域協調發展、提高住房保障、加大節能減排以及災后重建等客觀上都會產生投資需求，加之各地發展熱情較高，在建項目總規模繼續擴大，企業和金融機構效益較好，投融資行為之間依然具有相互加強、互相推動的自我膨脹風險。2008年第一季度中國人民銀行銀行家和企業家問卷調查顯示，貸款需求景氣度出現強勁反彈，景氣指數回升至歷史第二高位，并創歷年同期最高值，特別是企業貸款需求反彈較大，企業家對下季度國內訂單預期景氣指數也大幅上升并達歷史最高，一定程度上顯示出市場需求比較穩定，投資需求依然比較旺盛。

　　消費需求穩中趨升。近年來，消費在拉動經濟增長中的貢獻度總體呈上升趨勢，這得益于經濟結構調整步伐加快以及居民收入和消費傾向的提高。全國城鎮儲戶問卷調查顯示，2008年第一季度認為收入增加的居民占比雖較上年同期下降，但仍處于調查以來的次高位，

　　居民收入增長依然較快。未來圍繞擴大消費、改善民生，各項政策還將陸續出臺并逐步落實，消費環境也將趨于改善，居民消費意愿有望繼續增強。當前需要注意價格上漲對居民消費行為可能產生的影響，保持消費需求平穩增長。

　　貿易順差仍將維持較高水平。受次按風波影響，全球經濟走弱的壓力增加，外部需求減弱；前期出臺的有關出口退稅、加工貿易等一系列政策調整以及人民幣匯率靈活性增強對外貿出口的調節作用正逐步顯現。中國人民銀行企業家問卷調查顯示，2008年第一季度出口訂單指數繼續下降，達到近兩年來的最低水平。但從近期情況看，外需減弱尚未對對外貿易產生顯著影響，特別是新興市場經濟體仍有一定增長動力，貿易多元化發展有助于緩解部分區域經濟增長放緩可能對總體貿易帶來的影響。中國人民銀行企業家問卷調查顯示，預計出口訂單指數盡管較上年同期有所下降，但較上一季度仍有較明顯上升。總體看，未來一段時期我國貿易順差增長可能繼續放緩，但在國際分工格局調整、國內儲蓄率較高等深層次結構性問題尚未根本解決的背景下，貿易順差可能將維持較高水平。

　　通貨膨脹壓力依然較大。當前抑制通貨膨脹存在著一些有利因素，一是2008年政府把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在突出位置，從緊貨幣政策初見成效，宏觀調控的政策效果將逐漸顯現。二是國家運用財政手段加大了對農業的投入，提高和改善農業的生產條件，會促進農業生產，增加農產品供給。三是多數制成品供大于求的局面在短期內難以改變。四是全球能源和初級產品價格主要以美元定價，美元走勢存在不確定性，一旦美元貶值態勢逆轉將有助于減緩全球初級產品價格上漲。但在多種因素綜合作用下，未來一段時間物價仍然可

　　能高位運行。一是食品漲價可能繼續帶動CPI上漲。二是必要的資源價格調整及勞動力成本提升構成價格進一步上行壓力。三是各地投資沖動依然很強，投資反彈和貨幣信貸擴張壓力依然存在，未來生產資料價格仍然存在上漲可能。四是受美元貶值及投機活躍等因素影響，國際大宗商品價格仍維持高位，對我國形成輸入型通貨膨脹壓力。五是通貨膨脹預期仍不穩定，也會推動通貨膨脹上升。

　　總體看，國民經濟朝著宏觀調控的預期方向發展，但仍面臨價格總水平處于高位的突出矛盾，制約農業生產和農民增收的因素比較多，固定資產投資反彈壓力仍然存在，節能減排形勢依然嚴峻；國際收支繼續保持較大順差，流動性依然偏多，貨幣信貸增幅回落的基礎尚不穩固。初步預計，上半年，隨著國際經濟環境的變化和國內宏觀調控政策效應繼續顯現，經濟增長可能呈適度放緩態勢，居民消費價格仍可能高位運行，未來價格走勢需密切關注。

　　二、下一階段主要政策思路

　　中國人民銀行將按照黨中央、國務院的統一部署，把控制物價上漲、抑制通貨膨脹放在更加突出的位置，堅持實施從緊的貨幣政策，增強調控的預見性和有效性，綜合運用多種貨幣政策工具，控制貨幣信貸過快增長，注重引導預期，并根據國內外經濟金融形勢動態變化，科學把握調控的節奏、重點和力度，適時適度微調，努力為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。

　　一是繼續加強流動性管理，引導貨幣信貸合理投放。繼續搭配使用公開市場操作和存款準備金率等工具回收銀行體系流動性，合理調控金融機構貸款擴張，并根據宏觀調控的需要確定工具組合方式和對沖力度，提高對沖效率。

　　二是合理運用價格型工具。根據國內外宏觀經濟和金融形勢變化，穩妥運用利率工具，在抑制需求膨脹、穩定通貨膨脹預期中發揮作用。同時，穩步推進利率市場化改革，推動貨幣市場基準利率體系建設，引導金融機構提高利率定價能力。繼續按照主動性、可控性和漸進性原則，完善人民幣匯率形成機制，更大程度發揮市場供求的作用，增強匯率彈性，發揮其優化資源配置，抑制物價上漲的作用。

　　三是加強窗口指導和信貸政策指引。引導金融機構合理均衡放款，防止貸款過度波動。優化信貸結構，堅持有保有壓，限制對高耗能、高排放和產能過剩行業劣質企業的貸款，繼續加強信貸支農，改進農村金融服務，加大對服務業、中小企業、自主創新、節能環保等領域和結構調整的信貸支持。進一步改進房地產金融服務，維護房地產業健康發展。引導金融機構積極拓展中間業務，加強金融產品創新，轉換盈利模式。

　　四是采取綜合措施，促進國際收支平衡。繼續完善人民幣匯率形成機制，推動外匯市場發展，鼓勵金融機構為企業設計針對性更強的匯率避險產品。深化外匯管理體制改革，引導資本平衡流動，加快“走出去”步伐，完善多元化、多層次的對外投資體系。加強對跨境資金流動的監管。

　　五是積極發展直接融資。通過深化金融企業改革和加大金融創新力度，提高金融機構競爭力和金融市場資源配置效率，發展多層次直接融資體系，以更好滿足市場、特別是中小企業的融資需求。加強金融市場基礎設施建設，推動貨幣、資本、保險市場協調發展。

　　應當看到，以上對沖流動性及加強信貸調控等措施并不能從根本上解決流動性不斷生成和經濟的結構性問題，而主要是為經濟增長和結構調整創造平穩的貨幣金融環境。必須加大結構改革力度，盡快在平衡增長的治本方面取得新進展、新突破。近期受美國次按風波影響，我國外需減緩，有必要進一步擴大內需特別是消費需求，加快服務業發展，提高經濟抵御外部變化的能力。下一階段應進一步調整和優化財稅政策，為擴大消費內需和促進服務業發展創造更為有利的財稅環境，加快推進社會保障等各項體制性改革，消除制約結構調整的體制性因素。