專題緣起：2011年9月22日，申萬進取溢價率達到49.62%、多只分級基金折溢價率創年內新高 上線時間：2011年9月26日 制作人：張為
專題提要：2011年9月22日，分級基金高風險份額申萬進取溢價率高達49.62%。作為一只分級債基，當天，嘉實多利進取溢價也高達43%。分級基金高溢價率背后，昭示著怎樣的市場信號？如此高的溢價率是否將持續？高溢價等于高回報嗎？
與此同時，申萬菱信深證成指分級基金低風險份額申萬收益折價率高達24.09%。而嘉實多利分級債券的低風險份額嘉實多利分級債券優先僅折價8.80%。為什么申萬收益的折價率是24.09%？為什么多利優先的折價僅為多利進取的1/5？[評論]
市場表現稍有回暖，杠桿基金便迫不及待發力。9月21日，在滬指上漲2.66%重新站上2500點的情況下，杠桿基金放量大漲，部分創出上市以來單日最大交易金額，溢價率也再沖新高。杠桿基金量價齊升，近期場內份額也持續增加，顯示了高風險投資者正借道杠桿基金布局后市。
分級股基折溢價率對比圖（9月22日）
（1）分級股基的折溢價率創年內新高。
（2）分級股基的激進份額中，申萬進取溢價率達到49.62%，創新高。銀華中證等權90指數鑫利、信誠B、銀華銳進、溢價均超過20%。
（3）分級股基穩健份額折價率最高為申萬菱信深成指分級收益，達24.09%。
分級基金，是指通過對基金收益分配的安排，將基金份額分成預期收益與風險不同的兩類份額，并將其中一類份額或兩類份額上市進行交易的結構化證券投資基金。一類是預期風險和收益均較低且優先享受收益分配的部分，在此稱之為“A類份額”，一類是預期風險和收益均較高且次優先享受收益的部分，在此稱之為“B類份額”。B類份額一般“借用”A類份額的資金來放大收益，而具備一定杠桿特性，也正是因為“借用”了資金，B類份額一般又會支付A類份額一定基準的“利息”。
| 序號 | 基金代碼 | 基金名稱 | 單位凈值 | 累計凈值 | 折溢價率(%) | 成立日期 |
1 |
150031 | 銀華中證鑫利 | 0.615 | 0.615 | 31.71 | 2011-3-17 |
| 150030 | 銀華中證金利 | 1.033 | 1.033 | -18.01 | 2011-3-17 | |
| 161816 | 銀華中證等權90 | 0.824 | 0.824 | -- | 2011-3-17 | |
2 |
150018 | 銀華穩進 | 1.041 | 1.075 | -23.44 | 2010-5-7 |
| 161812 | 銀華深證100指數 | 0.997 | 1.014 | -- | 2010-5-7 | |
| 150019 | 銀華銳進 | 0.953 | 0.953 | 26.44 | 2010-5-7 | |
3 |
150017 | 興全合潤分級股票B | 0.9228 | 0.9228 | 9.12 | 2010-4-22 |
| 150016 | 興全合潤分級股票A | 1 | 1 | -7.50 | 2010-4-22 | |
| 163406 | 興全合潤分級股票 | 0.9537 | 0.9537 | -- | 2010-4-22 | |
4 |
150029 | 信誠中證500指數B | 0.751 | 0.751 | 21.17 | 2011-2-11 |
| 150028 | 信誠中證500指數A | 1.038 | 1.038 | -19.08 | 2011-2-11 | |
| 165511 | 信誠中證500指數 | 0.866 | 0.866 | -- | 2011-2-11 | |
5 |
150022 | 申萬菱分級收益 | 1.042 | 1.052 | -24.09 | 2010-10-22 |
| 150023 | 申萬菱信分級進取 | 0.524 | 0.524 | 49.62 | 2010-10-22 | |
| 163109 | 申萬菱信深證成指 | 0.783 | 0.788 | -- | 2010-10-22 | |
6 |
150009 | 瑞和遠見 | 0.837 | 0.801 | 5.62 | 2009-10-14 |
| 150008 | 瑞和小康 | 0.837 | 0.801 | -7.05 | 2009-10-14 | |
| 161207 | 國投瑞銀滬深300 | 0.837 | 0.801 | -- | 2009-10-14 | |
7 |
121007 | 瑞福優先 | 0.922 | 0.977 | -- | 2007-7-17 |
| 150001 | 瑞福進取 | 0.472 | 0.697 | 18.86 | 2007-7-17 | |
| 121099 | 瑞福分級 | 0.697 | 0.837 | -- | 2007-7-17 | |
8 |
150010 | 國泰優先 | 1.092 | 1.092 | -3.66 | 2010-2-10 |
| 150011 | 國泰進取 | 0.89 | 0.89 | 2.92 | 2010-2-10 | |
| 020011 | 國泰滬深300指數 | 0.5429 | 0.7820 | - | 2010-2-10 | |
9 |
150013 | 國聯安雙禧B | 0.85 | 0.85 | 23.76 | 2010-4-16 |
| 150012 | 國聯安雙禧A | 1.083 | 1.083 | -23.45 | 2010-4-16 | |
| 162509 | 國聯安雙禧中證100 | 0.943 | 0.943 | -- | 2010-4-16 | |
10 |
150007 | 長盛同慶B | 0.794 | 0.794 | -1.89 | 2009-5-12 |
| 150006 | 長盛同慶A | 1.132 | 1.132 | -3.18 | 2009-5-12 | |
| 160806 | 長盛同慶 | 0.929 | 0.929 | -- | 2009-5-12 |
分級債基折溢價率對比圖（9月22日）
（1）分級債基的折溢價率創年內新高。
（2）分級債基的激進份額中，嘉實多利分級債券進取溢價率最高，達43.58%。建信進取溢價13.96%。
（3）其它分級債基均為折價。天弘添利分級債券B折價率最高，達19.60%。泰達宏利聚利B折價19.30%，折價率次之。
分級債基通常分為優先(A)、進取(B)兩類份額，獨立計算凈值，也或單獨發行，但均整體運作。A類份額多以超越一年期定期存款利率1%-1.5%的固定收益作為約定收益，而B類份額則可獲得整體份額收益超越A類約定收益后的大部分收益。由于A、B類募集比例不同，B類份額享有數倍的杠桿。也即債市走牛，B類份額的持有人可通過杠桿獲得數倍的超額收益，但一旦債市表現不好，B類份額持有人則需要用自己的資產“補貼”A類份額實現約定收益。
| 序號 | 基金代碼 | 基金名稱 | 單位凈值 | 累計凈值 | 折溢價率(%) | 成立日期 |
| 1 | 150040 | 中歐鼎利分級債券B | 0.871 | 0.871 | -1.49 | 2011-6-16 |
| 150039 | 中歐鼎利分級債券A | 1.011 | 1.011 | -9.10 | 2011-6-16 | |
| 166010 | 中歐鼎利分級債券 | 0.969 | 0.969 | -- | 2011-6-16 | |
| 2 | 150038 | 萬家添利分級債券B | 0.847 | 0.847 | -15.23 | 2011-6-2 |
| 161909 | 萬家添利分級債券A | 1.013 | 1.013 | -- | 2011-6-2 | |
| 161908 | 萬家添利分級債券 | 0.964 | 0.964 | -- | 2011-6-2 | |
| 3 | 150027 | 天弘添利分級債券B | 0.908 | 0.908 | -19.60 | 2010-12-3 |
| 164207 | 天弘添利分級債券A | 1.002 | 1.032 | -- | 2010-12-3 | |
| 164206 | 天弘添利分級債券 | 0.971 | 0.991 | -- | 2010-12-3 | |
| 4 | 150032 | 嘉實多利分級債優先 | 1.0252 | 1.0252 | -8.80 | 2011-3-23 |
| 150033 | 嘉實多利分級債進取 | 0.7717 | 0.7717 | 43.58 | 2011-3-23 | |
| 160718 | 嘉實多利分級債券 | 0.9745 | 0.9745 | -- | 2011-3-23 | |
| 5 | 150041 | 富國天盈分級債券B | 0.945 | 0.945 | -8.25 | 2011-5-23 |
| 161016 | 富國天盈分級債券A | 1.015 | 1.015 | -- | 2011-5-23 | |
| 161015 | 富國天盈分級債券 | 0.994 | 0.994 | -- | 2011-5-23 | |
| 6 | 150026 | 大成景豐分級債券B | 0.658 | 0.658 | -10.18 | 2010-10-15 |
| 150025 | 大成景豐分級債券A | 1.038 | 1.038 | -6.94 | 2010-10-15 | |
| 160915 | 大成景豐分級債券 | 0.924 | 0.924 | -- | 2010-10-15 | |
| 7 | 150043 | 博時裕祥分級債券B | 0.85 | 0.85 | -15.88 | 2011-6-10 |
| 160514 | 博時裕祥分級債券A | 1.014 | 1.014 | -- | 2011-6-10 | |
| 160513 | 博時裕祥分級債券 | 0.981 | 0.981 | -- | 2011-6-10 | |
| 8 | 161014 | 富國匯利分級債券 | 0.989 | 0.989 | -- | 2010-9-9 |
| 150020 | 富國匯利分級優先 | 1.04 | 1.04 | -6.25 | 2010-9-9 | |
| 150021 | 富國匯利分級進取 | 0.87 | 0.87 | -2.53 | 2010-9-9 | |
| 9 | 150036 | 建信穩健 | 1.024 | 1.024 | -13.28 | 2011-5-6 |
| 165310 | 建信雙利分級 | 0.934 | 0.934 | -- | 2011-5-6 | |
| 150037 | 建信進取 | 0.874 | 0.874 | 13.96 | 2011-5-6 | |
| 10 | 162215 | 泰達宏利聚利分級債 | 0.987 | 0.987 | -- | 2011-5-13 |
| 150035 | 泰達宏利聚利B | 0.917 | 0.917 | -19.30 | 2011-5-13 | |
| 150034 | 泰達宏利聚利A | 1.017 | 1.017 | -15.14 | 2011-5-13 |
比如：銀華中證等權90指數分級、銀華深證100指數分級、興全合潤分級股票、信誠中證500指數、國投瑞銀滬深300指數分級、國泰滬深300指數、國聯安雙禧中證100指數。此類分級股基，高低風險份額的折溢價率會正負成對出現。高風險份額的折溢價率取決于市場預期及杠桿倍數；低風險份額的折價率取決于高風險份額的折溢價率。
長盛同慶為整體募集，投資者同時持有A、B兩類份額，但兩類份額分別封閉運作、上市交易。這類分級股基的子基金的折溢價率并不一定會正負成對出現。高風險份額的折溢價率取決于市場預期、子基金的表現以及杠桿倍數。低風險份額的折溢價率取決于市場對于低風險份額的偏好程度。這類封閉分級基金到期日的設計特點決定了在某些臨界點前后，會出現交易活躍的情況，開放式的分級基金則不會。
瑞福分級則為兩類份額單獨發售，A類份額每季度打開一次申贖，并不上市交易，僅B類份額封閉并上市交易。此類基金A類份額不上市交易，所以沒有折溢價率。B類份額的折溢價率取決于市場預期、子基金的表現以及杠桿倍數。瑞福進取在2008年10月28日，溢價率曾達到108.06％，創出歷史新高，這是由于當時分級基金僅此一只，市場預期及稀缺性導致追捧。
理論上，分級股基在市場上漲的過程中，傾向出現溢價，因為它的預期收益會超越市場的平均水平。而在市場下跌的過程中，傾向出現折價。但實際中非完全如此。一般而言，分級基金的高杠桿帶來的高收益大都出現在市場見底反彈、上漲趨勢確立初期或中長期走牛預期十分強烈的階段。當杠桿基金高杠桿份額溢價率畸高，市場進一步下跌時，溢價率收縮時，應謹慎追高。另外，高溢價并不一定等于高回報，當二級市場價格不變，而相應基金凈值下跌時，此時溢價提高，但并不產生回報。
作為永續性基金，本金較難完全兌現，市場往往會給予比有到期日的基金更大的折價，從目前市場上永續性基金的風險補償要求來看，嘉實多利上市后將會折價。又由于多利進取與多利優先杠桿是5倍，所以多利優先的折價率僅為嘉實進取的1/5。建信雙利分級的杠桿僅1倍，所以，其子基金的折溢價率基本相當。
富國匯利等則整體募集，即投資者同時持有A、B兩類份額，但兩類份額分別封閉運作、上市交易。比如：中歐鼎利分級債券、大成景豐分級債券、泰達宏利聚利分級債券屬于此類。由于流動性原因，封閉基金大都本來存在一定折價，而且由于今年債市表現較差，所以這類基金的兩個子基金均出現不同程度的折價。折價率的高低與基金凈值表現正相關。
天弘添利基金則為兩類份額單獨發售，A類份額每季度打開一次申贖，并不上市交易，僅B類份額封閉并上市交易。也就是說其兩類份額如同兩只基金，面對不同需求的投資者單獨發行，但統一運作。比如富國天盈分級債券、博時裕祥分級債券、萬家添利分級債券屬于此類。同樣，由于封閉式基金存在折價以及今年債債市表現較差，B類份額出現不同程度的折價。
海通證券：作為封閉式基金，在封閉期內不對低風險份額進行收益分配，根據目前市場上低風險份額的表現來看，多數低風險份額上市后均處于折價狀態，因而投資者持有低風險份額有較高的持有成本，可能要到期后方能拿到本金以及利息。另外，還需從基金經理歷史業績來考量，市場對于債券型基金給予的折溢價主要基于基金經理歷史業績的考量，因而其高風險份額上市后同樣有可能處于折價狀態，但如果未來基金業績表現較好或是債市走強，市場同樣有可能給予一定的溢價。