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上周鮑威爾表示，聯(lián)儲(chǔ)局并不急于減息，他認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)如他們預(yù)測(cè)般發(fā)展，那今年美國(guó)會(huì)再減多兩次息，合共50點(diǎn)子（今年就是共減1%）。演講后股市及黃金均有漏氣之表現(xiàn)。再加上上周五公布美國(guó)9月份新增職位優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美11月減息幅度從50點(diǎn)子改變至25點(diǎn)子，令黃金的受歡迎程度減退。

搞笑的是，之前美官方機(jī)構(gòu)所提供的新增職位數(shù)據(jù)已經(jīng)被證實(shí)兒戲（過(guò)去一年新增職位向下調(diào)接近100萬(wàn)份），看來(lái)市場(chǎng)還是單純地根據(jù)政府給的數(shù)據(jù)做交易，換言之投資市場(chǎng)走勢(shì)完全掌握于政府的喜好而跟基本面脫勾，這是件危險(xiǎn)的事情。

縱使黃金技術(shù)面有轉(zhuǎn)差的趨勢(shì)，但不要忽視中東局勢(shì)為金價(jià)提供了支持。

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至上周二為止，美期金屬中只有鉑金和銅的基金凈多繼續(xù)上升，其他金屬則出現(xiàn)基金凈多下跌。

美期黃金基金多頭上周環(huán)比下跌近6%結(jié)束了連續(xù)三周上升；基金空頭同時(shí)急跌35%，結(jié)果基金持倉(cāng)在凈多793噸水平跌至775噸，是連續(xù)第51周基金凈多的情況（在之前是連續(xù)46周凈多），亦為2019年9月的歷史最高位908噸的85%（接近近年最高水平）。至10月1日為止美元金價(jià)今年累積升28.9% （前一周+28.7%），基金多頭同期內(nèi)累積升49.7% （前一周+58.3%）。

跟金價(jià)相關(guān)性較高的白銀其波動(dòng)一向強(qiáng)于其富表哥，美期白銀多頭上周環(huán)比跌9%；基金空頭環(huán)比回升18%，結(jié)果基金持倉(cāng)從凈多7167噸跌至5969噸，并連續(xù)第30周基金凈多，同時(shí)為其高峰期的39%。今年10月1日為止，美元銀價(jià)今年累積升32.2%，白銀基金多頭累積+44.6% （前一周+59.4%）、空頭累積跌25.3% （前一周-36.9%）。

美鉑基金多頭上周環(huán)比升7%；空頭跌10%，結(jié)果上周從凈多24噸繼續(xù)增加至30噸為過(guò)去18周最高水平。歷史上美鉑基金凈空最長(zhǎng)時(shí)間連續(xù)維持31周（2018年4月至2018年10月）。

美鈀基金凈空跌回至24噸。筆者認(rèn)為縱使鈀金的大牛市已經(jīng)完結(jié)，但要是一天鈀金還是維持在巨大凈空水平，其他貴金屬可能還是比較困難完全轉(zhuǎn)勢(shì)。美鈀基金持倉(cāng)已經(jīng)是連續(xù)97周處于凈空水平處于歷史最長(zhǎng)凈空當(dāng)中。

基金于美國(guó)期貨黃金凈多年初至今升84%（2023年累積升101%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國(guó)期貨白銀凈多年初至今升125%（2023年累積跌44%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國(guó)期貨鉑金凈多年初至今升13.2%（2023年累積跌7%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC/LSEG Workspace

基金于美國(guó)期貨銅凈多年初至今升175%（2023年累積跌0.3%）

數(shù)據(jù)來(lái)源：CFTC/LSEG Workspace

基本上從上圖就可以清楚，縱使過(guò)去數(shù)年全球通脹升溫，但各類(lèi)金屬價(jià)格均出現(xiàn)不同程度的下跌，主要原因就是期貨市場(chǎng)欠缺了基金來(lái)做多帶動(dòng)杠桿效應(yīng)。如果有人手上有水晶球數(shù)年前知道現(xiàn)時(shí)今年全球的通脹急升、戰(zhàn)亂和各種不明朗而在期貨市場(chǎng)做多貴金屬，那結(jié)果他很有可能會(huì)輸錢(qián)。最諷刺的是從2020年疫情在全球擴(kuò)散以來(lái)，貴金屬的美期凈多不斷下跌，反映基金是有目的性不讓貴金屬走高。

美銅的CFTC每周報(bào)告從2007年開(kāi)始，由于銅于2008年至2016年為熊市，因此美期銅歷史上大部份處于凈空水平其實(shí)并不值得奇怪。只不過(guò)從2020年開(kāi)始，因?yàn)槿蛞咔楸l(fā)影響供應(yīng)端及礦山運(yùn)作，加上市場(chǎng)預(yù)期電車(chē)對(duì)銅的需求強(qiáng)勁，因此帶領(lǐng)銅價(jià)走高，更曾創(chuàng)下新的歷史高位。但現(xiàn)時(shí)全球的投資理念是全球進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退，對(duì)商品需求減少。

越接近美國(guó)總統(tǒng)大選（10月），或2025年，便要小心銅價(jià)出現(xiàn)滑落。銅價(jià)跟美股相關(guān)性較高。不過(guò)另一方面，我國(guó)加強(qiáng)資金投進(jìn)股市的力度，從信心層面上應(yīng)對(duì)銅價(jià)有所幫助。

筆者更新了對(duì)短期金價(jià)有重要啟示短期方向的金價(jià)對(duì)金礦股指標(biāo)。上周，美元金價(jià)/北美金礦股比率出現(xiàn)上升：

數(shù)據(jù)來(lái)源：LSEG Workspace

至周五（4號(hào)）的金價(jià)/北美金礦股比率為?16.78X，較27號(hào)的16.36升2.6%，是連續(xù)第三周上升。33周前比率曾創(chuàng)了今年新高達(dá)19.22X（收市價(jià)算）。目前全年累升2.1%。2023年全年累積上升了13.2% （2022年+6.4%），2023年比率最高位17.95、于2023年及2022年最低位分別是1月份的13.99X及11.24X。

筆者認(rèn)為，追蹤海外金礦股股價(jià)是其中一樣比較靠譜的前瞻性工具，即如果金價(jià)繼續(xù)上升但金礦股們出現(xiàn)急跌，就要小心了。

金銀比

金銀比是其中一個(gè)量度市場(chǎng)情緒的指標(biāo)。歷史上金銀比在大概16-125倍水平運(yùn)行：

數(shù)據(jù)來(lái)源：LSEG Workspace

一般市場(chǎng)越恐慌，金銀比率會(huì)越高，比如2020年因?yàn)樾鹿谟谌騻鞑ラ_(kāi)去，令到金銀比率曾一度升穿120倍的歷史新高。

上周五金銀比指數(shù)為82.37環(huán)比跌1.8%，今年累跌5.0%。2023年累計(jì)升14.0%，2023年最高各最低位分別是91.08和75.93。2022年下跌3.1%。

要注意，無(wú)論是美元金價(jià)/北美金礦股比率，還是金銀比，都明顯出現(xiàn)觸底回升的趨勢(shì)。金融市場(chǎng)明顯進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)衰退交易。

市場(chǎng)預(yù)計(jì)美國(guó)十一月減息機(jī)率大反轉(zhuǎn)

執(zhí)筆時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)于11月7日減息的機(jī)率，一口氣再減50點(diǎn)子的機(jī)率從兩周前的53.3%跌至上周五的0%，現(xiàn)時(shí)市場(chǎng)認(rèn)為11月只減25點(diǎn)子的機(jī)率高達(dá)97.4%：

圖片來(lái)源：CME Group

這是執(zhí)筆時(shí)期貨市場(chǎng)預(yù)測(cè)美國(guó)2024年12月時(shí)的息率機(jī)率分布圖：

圖片來(lái)源：CME Group

至上周五為止，市場(chǎng)主流是認(rèn)為美國(guó)會(huì)在今年余下的時(shí)間里減多50點(diǎn)子。

一周前市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)有49.7%的可能年底時(shí)減至4.00%-4.25%，但到上周五這機(jī)率急跌至17.7%；另一方面降息至4.25-4.50%機(jī)率，卻從一周前的21.3%急升至上周五的80.2%，市場(chǎng)認(rèn)為美國(guó)減息步伐變得更審慎。僅一周市場(chǎng)對(duì)美國(guó)息口預(yù)期出現(xiàn)如此大的調(diào)整，再一次印證筆者說(shuō)過(guò)的話：經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間驗(yàn)證期貨市場(chǎng)對(duì)美國(guó)息率走勢(shì)的預(yù)測(cè)，特別是遠(yuǎn)期的預(yù)期，一般都是錯(cuò)誤的。比如一直以來(lái)，市場(chǎng)原本是預(yù)計(jì)聯(lián)儲(chǔ)局于9月份只減25點(diǎn)子，但在議息前一周市場(chǎng)賭聯(lián)儲(chǔ)會(huì)一口氣減50點(diǎn)子才突然急升，相信是市場(chǎng)有部份人收到消息。

筆者原本認(rèn)為，當(dāng)聯(lián)儲(chǔ)局于9月份減25點(diǎn)子，就是美股見(jiàn)頂之時(shí)；因此對(duì)減50點(diǎn)子的確有點(diǎn)意外（要注意其實(shí)9月份議息一周前美國(guó)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并非這么差） 。減50點(diǎn)子的結(jié)果，就是將衰退交易（暫時(shí)）轉(zhuǎn)回樂(lè)觀交易。

上周鮑威爾表示，聯(lián)儲(chǔ)局并不急于減息，他認(rèn)為如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)如他們預(yù)測(cè)般發(fā)展，那今年美國(guó)會(huì)再減多兩次息，合共50點(diǎn)子（今年就是共減1%）。演講后股市及黃金均有漏氣之表現(xiàn)。再加上上周五公布美國(guó)9月份新增職位優(yōu)于市場(chǎng)預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)美11月減息幅度從50點(diǎn)子改變至25點(diǎn)子，令黃金的受歡迎程度減退。

搞笑的是，之前美官方機(jī)構(gòu)所提供的新增職位數(shù)據(jù)已經(jīng)被證實(shí)兒戲（過(guò)去一年新增職位向下調(diào)接近100萬(wàn)份），看來(lái)市場(chǎng)還是單純地根據(jù)政府給的數(shù)據(jù)做交易，換言之投資市場(chǎng)走勢(shì)完全掌握于政府的喜好而跟基本面脫鉤，這是件危險(xiǎn)的事情。

現(xiàn)在的市場(chǎng)狀況就是明顯地，要是美股不出現(xiàn)大跌（如果大跌則避險(xiǎn)資產(chǎn)受惠），那風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（美股中最受歡迎的那幾家公司、數(shù)字貨幣、白銀、銅及其他商品）及避險(xiǎn)資產(chǎn)（包括債券及黃金）均會(huì)以不同幅度上升。

不過(guò)要注意，聯(lián)儲(chǔ)局再議息的時(shí)候?qū)?huì)在11月，換言之，10月美股的焦點(diǎn)，很有可能會(huì)從減息轉(zhuǎn)去美國(guó)總統(tǒng)競(jìng)選上。而由于目前來(lái)看，兩位候選人似乎半斤八兩，因此估計(jì)由于不明朗的因素影響，10月美股可能會(huì)變得更為波動(dòng)。

另一方面根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)，十一國(guó)慶前，每論是中國(guó)還是印度，當(dāng)?shù)亟饍r(jià)對(duì)國(guó)際價(jià)均出現(xiàn)折讓?zhuān)蚍从硨?duì)實(shí)體市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，金價(jià)已有超買(mǎi)之嫌：

圖片來(lái)源：世界黃金協(xié)會(huì)

十一假期后中國(guó)金價(jià)能否從折讓轉(zhuǎn)回溢價(jià)或許是金價(jià)的短期關(guān)鍵。

縱使黃金技術(shù)面有轉(zhuǎn)差的趨勢(shì)，但不要忽視中東局勢(shì)為金價(jià)提供了支持。

以上內(nèi)容純屬作者個(gè)人觀點(diǎn)，并不代表LSEG立場(chǎng)。文章內(nèi)容及所有意見(jiàn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。本公司并不對(duì)其內(nèi)容作任何形式的保證。如因?yàn)橐蕾?lài)文章內(nèi)容而招致任何損失，恕公司團(tuán)體絕不負(fù)責(zé)。讀者獨(dú)自承擔(dān)其責(zé)任和全部風(fēng)險(xiǎn)。

（轉(zhuǎn)自：Refinitiv路孚特）

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