第六節：從緊貨幣政策

　　概述：在緊貨幣方面，我一直在說，在我們國際收支失衡、全球物價上漲的壓力之下，從緊的貨幣政策絕對不能變。

　　在緊貨幣方面，我一直在說，在我們國際收支失衡、全球物價上漲的壓力之下，從緊的貨幣政策絕對不能變。市場上、企業也不要對于貨幣政策放松抱有不切實際的幻想，不能變。

　　但是什么叫從緊的貨幣政策？我們假設前面所說的調控目標的組合增長9%到10%，物價6%—7%，如果目標確立了，我們的貨幣應該盡可能地保持這個目標之下，這種掌握程度，面對外匯大量進來，兌換人民幣需求這樣一種流動性的增加，對這個來說，我們要從緊。

　　人民幣大量地流動性增加的背景之下，我們要盡可能對沖，對沖到的程度就是要保持實體經濟9%—10%的增長，這就是從緊貨幣政策掌握的力度或者是平衡點，這是我的個人觀點。

　　我們就講眼前，在從緊的貨幣政策中間，我們要充分關注貨幣貸款增長的名義值和實際值的關系。我們現在講貨幣供應量控制在15%、16%，貸款控制在13%、14%，都是講的名義值。

　　如果說我們的貸款按照年初收緊的目標，是以去年1到11月份貸款實際增長水平來調控，13.6左右作為今年的調控目標，去年的PPI生產價格指數，因為企業得到了貸款就要買生產資料進行生產商品，在不同的PPI價格指數之下，同一的貨幣貸款買的東西可不一樣，物價漲的少了就買的多了，物價漲的多了他就買的少了。

　　如果按照虛擬的貸款實際增加理論作為今年的調控目標，2007年PPI的指數是上漲3.1%，名義貸款增長16.4%，實際貸款增長13.3%，今年1到5月份PPI已經上漲了7.4%，這個月再公布有的專家預計可能更高，可能到8%。

　　如果按照去年同期貸款增長，應該是16.22%減掉今年PPI上漲指數，實際貸款是僅僅達到了8.82%，比去年低了4.5個百分點，低了多少？快低出三分之一。這就是為什么當央行腳步快，貸款的絕對額增長好像不慢，但是媒體的報道，我們的總理、副總理到了浙江、山東調研中間，很多企業的反應，特別是中小企業、民營企業的反應，資金緊，很多企業破產了。關注貸款到底要增長多少，我們在今年物價指數不斷上漲的情況下，一定要將實際貸款。我希望中央銀行也要關注這個問題。

　　當然在今年貸款感覺很緊的環境之下，也還有其它因素，股市不太好，直接的因素是股票、債券一到五月份的直接融資規模減小，這也是一個因素。當然在貨幣供應鏈上，我相信這個觀點是對的，一算就能算出來。這是講緊貨幣，要緊，但是要緊到什么問題，關注這個問題。

　　第二，要關注直接融資。當前股市不太好，但是為了解決中國30年來經常在調控中出現的現象，就是一收就緊，民營企業、中小企業哇哇叫，上世紀80、90年代經常出現，一收就緊。就是要發展直接融資，但是創業板、私募股權基金、中小板，這些融資方式我個人認為要抓緊推，要快，要讓中小企業更多地放開這方面的融資限制。

　　當然眼下又是奧運，我個人認為在考慮這些問題的時候，我們要相信中國的股市和金融資產有內生的增長的穩定性。什么意思呢？不要太從政策考慮，出來一個中小板會有多大的負面影響？我不相信，處理好了沒有負面影響。當然有人會說A股不好，出創業板，對A股資金分流有壓力，也可能尋找了新的資金渠道，這邊虧了，那邊還能賺一點，也不見得是一件壞事，很多事情要客觀地分析。

　　另外，債券市場。我們要抓緊由于幾個國家機關在債券監管上的不協調問題的解決，現在有很多矛盾。但是我們在整頓債券市場，統一債券市場，暫停中期票據，中央銀行剛剛宣布暫停了。暫停中期票據的整頓中間，要講究整頓的時間和力度，我們應該一切著眼點要有利于解決當前經濟運行的困境為出發點，處理好整頓與發展的關系。