2020年是瑞幸咖啡欺詐退市之年，也是上位恒鑫生活（合肥恒鑫生活科技股份有限公司）第一大客戶之年。同一年，恒鑫生活開始與深圳猩米科技有限公司（即喜茶）合作。連續(xù)新增的這些大客戶，加速了恒鑫生活創(chuàng)業(yè)板IPO進(jìn)程，于是出現(xiàn)了戲劇一幕：賣咖啡的瑞幸退市、賣杯子的恒鑫上市。

恒鑫生活2021年的營業(yè)收入7.19億元，凈利潤8124萬元，每股收益1.11元。而2020、2021年，瑞幸咖啡貢獻(xiàn)給恒鑫生活的銷售額分別為2650萬元、8319萬元，分別占營業(yè)收入的6.24%、11.57%。2021年，深圳猩米貢獻(xiàn)的銷售額達(dá)2733萬元。

恒鑫生活自稱紙制與塑料餐飲具提供商。1997 年 7 月成立的恒鑫印務(wù)（出資主體為嚴(yán)德平、樊硯茹，嚴(yán)書景系嚴(yán)德平、樊硯茹之女），1997-2000 年主要從事制版和印刷業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品為宣傳畫冊(cè)、資料等印刷品。2001-2008 年引入紙杯生產(chǎn)線，主營業(yè)務(wù)逐漸由印刷服務(wù)業(yè)向紙制餐飲具業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，2004 年公司產(chǎn)品出口至海外。

隨著 2008 年國家首次推出“限塑令”，公司自主開發(fā)定制 PLA 淋膜生產(chǎn)線用于生產(chǎn) PLA 淋膜紙杯，成為國內(nèi)較早具備 PLA 紙杯生產(chǎn)能力的企業(yè)，可生物降解的 PLA 淋膜紙杯產(chǎn)銷量上升，成為公司的拳頭產(chǎn)品。2013 年，公司收購羅賓生化科技（汕頭）有限公司（后更名為安徽恒鑫）。在吸收羅賓生化科技（汕頭）有限公司原有注塑、吸塑等成型技術(shù)的基礎(chǔ)上，結(jié)合公司可降解塑料粒子改性技術(shù)，安徽恒鑫在國內(nèi)較早實(shí)現(xiàn)規(guī)模化生產(chǎn) PLA 杯蓋，并成功開發(fā)出 PLA 刀叉勺、吸管、塑料杯、攪拌棒、發(fā)泡餐盒和餐碟等產(chǎn)品，拓寬了產(chǎn)品線。

這里要著重科普一下PLA。因?yàn)楫?dāng)你捧著餐飲具、含著吸管、使用塑料刀叉時(shí)，有一些粒子將進(jìn)入體內(nèi)。PLA，指聚乳酸，又稱聚丙交酯，以乳酸為主要原料聚合得到的聚合物，是一種新型的生物基可生物降解材料。

按照降解性能不同，塑料分為可生物降解塑料、不可生物降解塑料；按照合成單體的不同，塑料分為生物基塑料、石油基塑料，具體如下：

傳統(tǒng)塑料合成過程中為了達(dá)到使用要求，需要添加助劑，這些助劑絕大部分具有毒性。為了解決塑料制品帶來的“白色污染”問題，世界各國都在研發(fā)、生產(chǎn)在環(huán)境中可降解的新材料來代替對(duì)環(huán)境造成污染的傳統(tǒng)塑料制品。可生物降解塑料是指在特定環(huán)境下，通過光、生物等途徑將塑料大分子鏈切斷變成小分子，最終變成水和二氧化碳完成碳循環(huán)、消失在自然界的塑料。

生物基塑料是指以淀粉、大豆、纖維素、木質(zhì)素、植物油等一些可再生資源為原料、經(jīng)分離提純后得到的小分子聚合成的塑料。此類塑料既包括可降解或堆肥的塑料，也包括非降解塑料，其中生物基可生物降解塑料主要包括 PLA、PHA、PSM 等。根據(jù)原材料來源、生產(chǎn)工藝、降解方式、回收水平的不同，紙制與塑料餐飲具又分為兩類：一類是可生物降解制品，如紙制品（含紙漿模塑型、紙板涂膜型）、PLA 類制品等；另一類是不可生物降解制品，通常通過物理回收的方法進(jìn)行再利用，如 PP 類、PS類、PE 類、PET 類制品等。目前，星巴克、麥當(dāng)勞、喜茶等企業(yè)已逐漸減少對(duì)塑料吸管的使用，采用紙吸管、PLA 可降解吸管來代替。

但中國的PLA 行業(yè)仍處于起步階段。《中國制造 2025》將PLA列入高分子材料重點(diǎn)發(fā)展對(duì)象，國內(nèi)一些玉米深加工企業(yè)和生物化工企業(yè)開始投資進(jìn)入 PLA 產(chǎn)業(yè)，如中糧科技、金發(fā)科技等在建或規(guī)劃產(chǎn)能達(dá)到 160 萬噸。2010 年以來，中國PLA的進(jìn)口數(shù)量不斷攀升，從 2010 年的 0.27 萬噸增加至 2021 年的 2.53 萬噸，年復(fù)合增長率為 22.72%。而在2020 年，全球生物基塑料總產(chǎn)能約 211 萬噸，其中，聚乳酸的產(chǎn)能約 39.46 萬噸，占比為 18.7%，在生物基可降解塑料中占比最高。PLA目前最大的生產(chǎn)商是美國的natural works公司，現(xiàn)有產(chǎn)能15 萬噸/年，新建的年產(chǎn) 7.5 萬噸PLA項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2024年投產(chǎn)。

在這種替代趨勢(shì)下，恒鑫生活的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)自然也在變化中。2019-2021年，公司可生物降解餐飲具收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 54.39%、52.35%和 59.19%，分別為 28,889萬元、21,728 萬元和 41,202 萬元。而紙制餐飲具收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 76.59%、71.60%和 57.53%，塑料餐飲具收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為 23.41%、28.40%和42.47%。

仔細(xì)分析上述數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)公司的環(huán)保產(chǎn)品占比并非在穩(wěn)步上升，不環(huán)保的產(chǎn)品也沒有穩(wěn)步下降。這既與行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)不一致，也與公司塑造的環(huán)保形象“言行不一”，顯得調(diào)門高、行動(dòng)弱。比如：2019-2021年，來自PLA 淋膜紙杯的業(yè)務(wù)收入分別為18,734萬元、13,682萬元、20,912萬元，在主營業(yè)務(wù)收入中的占比分別為35.27%、32.96%、30.04%，是下降的，而PET/PP 塑料杯的銷售卻大幅增長。究其原因，主要是環(huán)保產(chǎn)品單價(jià)高于傳統(tǒng)產(chǎn)品。真實(shí)數(shù)據(jù)最能反映逐利的真實(shí)身體。

由上表可知，1只PLA 塑料杯的價(jià)格，抵上3只PLA 淋膜紙杯，比PET/PP 塑料杯也貴很多。而公司采購金額最大的材料是原紙，遠(yuǎn)高于PLA 粒子。

看完業(yè)務(wù)，我們?cè)賮砜纯春泠紊畹睦娣峙涫侄危渲械纳贁?shù)股東權(quán)益引起我們的注意。

恒鑫生活有4個(gè)全資子公司不賺錢：成立于2020年6月的蚌埠恒鑫，注冊(cè)資本 2000 萬元，2021 年度凈虧損154.48萬元。成立于2014年12月的吉林恒鑫，注冊(cè)資本 1000 萬元，2021 年度凈虧損426.68萬元。成立于2019年12月的合肥宜可（注冊(cè)資本60 萬元）和2022年4月剛剛成立的北京恒鑫（注冊(cè)資本100 萬元），都不賺錢。

恒鑫生活最重要的子公司，當(dāng)屬安徽恒鑫環(huán)保新材料有限公司，成立于2007年12月，注冊(cè)資本 703.42 萬元。因?yàn)?013 年收購羅賓生化科技（汕頭），所以安徽恒鑫是一家對(duì)恒鑫生活有重大意義的公司。2021 年度凈利潤 285.39萬元，但它不是全資子公司，公司控股90%，另一個(gè)自然人股東是葉新建。

另一家很賺錢的子公司是上海宜可，成立于2018年11月，注冊(cè)資本 2000 萬元，2021 年度凈利潤 798.4萬元。但恒鑫生活僅控股76.5%，另三個(gè)自然人股東王炳輝、林石玲、 楊穎分別持股20%、2%和1.5%。

上述少數(shù)股東是什么來頭，公司都沒有披露。經(jīng)查詢，葉新建和嚴(yán)德平同為吉林中糧的董事，葉新建任法人代表的北京葉新建環(huán)保技術(shù)有限公司、羅賓生化科技（汕頭）有限公司外砂分公司均已注銷，而羅賓生化科技（汕頭）恰是安徽恒鑫的前身。

第7家子公司是與海南佳昕于 2020 年 6 月合資成立的海南恒鑫，注冊(cè)資本4000 萬元，恒鑫生活控股51%，業(yè)務(wù)主要覆蓋海南市場(chǎng)。成立這個(gè)公司主要是公司產(chǎn)品的包裝物——紙箱屬于體積大但單價(jià)較低的貨物，需要就近選擇紙箱供應(yīng)商；而海南嘉昕紙箱是當(dāng)?shù)剌^大的紙箱供應(yīng)商，海南恒鑫遂選擇海南嘉昕紙箱作為紙箱供應(yīng)商。供應(yīng)商成為股東，必然存在關(guān)聯(lián)交易，如何在利益輸出上進(jìn)行平衡，是外人無法知曉的，但海南恒鑫2021 年度披露的是凈虧損 137.63萬元。

第8家子公司是武漢恒鑫，注冊(cè)資本4000 萬元，恒鑫生活控股51%，武漢威仕、陳純林瓜分剩下的44%和5%。該公司成立于 2021 年 11 月，目前處于建設(shè)期，未來計(jì)劃覆蓋以武漢為中心的華中市場(chǎng)。成立此公司的邏輯與海南恒鑫一致，武漢威仕主要從事油墨產(chǎn)品銷售，油墨是公司生產(chǎn)的主要輔料之一。

值得注意的，是恒鑫生活還有一家“孫”公司吉林中糧，成立于2015年7月，注冊(cè)資本 1億元，3個(gè)股東分別是COFCO Biofuel Holdings Limited、內(nèi)蒙古阜豐生物科技有限公司和安徽恒鑫，占比 40%、30%和30%，2021 年度凈虧損3747.47萬元。吉林中糧的主業(yè)是生物基塑料的合成及改性，玉米、玉米副產(chǎn)品、玉米淀粉及其衍生物的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，參股吉林中糧主要還是為了掌控上游原材料供應(yīng)。實(shí)際上，吉林中糧為公司2019年的第4大供應(yīng)商，采購內(nèi)容為PLA，金額達(dá)2023.64萬元，但其后采購額迅速減少，2020年度僅為124萬元，2021年度為0。這主要是因2020 年 8 月后，安徽豐原福泰來聚乳酸有限公司聚乳酸投產(chǎn)，公司就近取材、“喜新厭舊”。也因?yàn)閷?duì)吉林中糧的長期股權(quán)投資損失，2019-2021公司投資虧損分別為290萬元、810萬元和1129萬元。

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