當前美歐及諸多新興經濟體通脹高企，主要有三個推動因素：首先，2020年全球疫情爆發，產業鏈擾動影響供給，而各國推出大規模財政刺激政策，則帶動需求強勁反彈。供需錯位下，一些國家自2021年二季度起物價開始較快上漲。其次，貨幣政策大放水后，美國等經濟體房價大幅上行。這導致在美國CPI中權重最大（2021年占比33.2%左右）的房租價格明顯上漲，2022年5月美國住宅CPI同比達到6.9%。最后，2022年2月俄烏戰爭爆發，直接推高全球能源價格。其中，2022年上半年WTI原油均價升至101.5美元/桶，遠高于去年同期的62.2美元/桶，同比漲幅達到63.2%可以看到，地緣因素影響下，能源價格劇烈上漲正在成為推高歐洲通脹的首要原因。

　　展望未來，就第一個因素而言，當前各國已普遍放松疫情防控，產業鏈擾動現象正在逐步緩解，而大規模財政刺激帶動的需求高增也將進入尾聲。其中，美國家庭儲蓄規模已回到常態水平附近，這意味著前期財政補貼下激增的家庭購買力將會轉弱。另外，高通脹已觸發美聯儲大幅加息，進而引領全球金融環境收緊，也會進一步抑制居民消費需求。由此，2023年商品市場供需錯位對通脹的推高效應會明顯減弱。與此同時，美聯儲大幅加息已對美國房地產市場形成壓力，未來美國房租價格漲勢也將隨之明顯放緩。

　　再看俄烏戰爭。目前這場戰爭已引發西方對俄羅斯實施全面制裁，而且制裁還在升級過程中。但這場戰爭基本將控制在烏克蘭境內，其他歐洲國家乃至美國直接卷入的風險較小。同時，這場戰爭已將國際原油價格推高到120美元/桶附近的高位。考慮到俄羅斯可將對歐原油出口轉向印度和中國，實際產量降幅不會太大，加上歐佩克和美國頁巖油都在增產，因此從供需平衡角度看，2023年國際原油價格進一步大幅上升的可能性較小。即使2023年上半年國際原油均價達到120美元/桶，同比漲幅也將降至18.2%，較今年上半年回落45個百分點左右。

　　這樣來看，最遲到2023年中，全球高通脹有望明顯降溫，其中美國、歐盟的CPI同比漲幅有望降至4.0%左右。2023年下半年將延續下行勢頭。事實上，國際貨幣基金組織在今年4月的全球經濟展望中預測，2023年發達經濟體通脹率將從今年的5.7%降至2.5%，新興及發展中經濟體通脹率將從今年的8.7%降至6.5%（后者主要是受土耳其、俄羅斯等少數國家通脹率畸高影響）。

　　我們認為，接下來再現上世紀70年代全球持續高通脹的風險不大。主要原因是疫情擾動影響將是短期的，目前看會控制在2-3年之內；70年代三次中東戰爭及80年代初兩伊戰爭連續爆發，全球原油產量受到嚴重影響，是帶動國際原油價格從1970年1.67美元/桶持續上升至1981年32.5美元/桶的主要原因，期間升幅達到18.5倍！當前的俄烏戰爭對全球原油價格的推升作用無法與之相比。

　　中長期全球通脹態勢如何？我們認為通脹中樞或將有一定幅度抬高，全球經濟很可能告別“三低一高”時代。主要原因在于，當前全球化正處于調整期，這意味著支持此前全球溫和通脹的關鍵因素受到削弱。2001年中國加入WTO，出口開始持續大規模增長，“中國制造”對全球商品市場供需平衡帶來重大影響，成為抑制全球通脹的重要因素。但在中美經貿摩擦及本次疫情之后，全球化勢頭遭遇頓挫，產業鏈本土化、區域化抬頭。這將帶動成本上升，進而推高全球消費品價格。

　　另外，2008年以來美歐實施超寬松貨幣政策，政策利率長期處于低位，資產負債表大幅擴張。這在推高資產價格的同時，會對消費品市場帶來怎樣的長期影響難有定論，特別是在全球化對消費品價格的抑制作用減弱之后。我們判斷，未來5-10年，全球CPI同比漲幅有可能從過去20年的年均3.9%升至5.0%左右，其中美歐等發達經濟體CPI同比控制在年均2.0%以內的難度上升（過去20年年均1.8%），歐美央行貨幣政策也將易緊難松。未來全球經濟很可能在延續2008年全球金融危機后低增長特征的同時，更多面臨如何抑制通脹的問題。由此，全球經濟將結束此前的“三低一高”時代（低增長、低通脹、低利率、資本市場持續高位上行）。

　　(本文作者介紹：清華大學公共管理學博士，東方金誠首席宏觀分析師。)