意見領(lǐng)袖 | 中銀研究

　　近期，歐元區(qū)通脹水平高企，歐債收益率加速分化，對貨幣政策帶來巨大挑戰(zhàn)。2022年6月28日，歐洲央行年會(huì)在葡萄牙辛特拉舉行，歐洲央行行長拉加德進(jìn)行主題發(fā)言，探討歐元區(qū)價(jià)格穩(wěn)定與貨幣政策傳導(dǎo)，釋放更加強(qiáng)硬的政策信號(hào)，引發(fā)市場高度關(guān)注。

　　第一，歐元區(qū)通脹由內(nèi)外雙重因素驅(qū)動(dòng)，未來一段時(shí)期仍將維持相對高位。與其他主要經(jīng)濟(jì)體不同，歐元區(qū)通脹上行主要由兩方面因素驅(qū)動(dòng)。其一，源于一系列非常態(tài)的外部沖擊。全球供應(yīng)鏈?zhǔn)茏瑁┬韪窬质Ш猓率构I(yè)產(chǎn)品以及能源價(jià)格快速上行。特別是俄烏沖突加劇供需失衡局面，并進(jìn)一步推升全球食品價(jià)格。由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與對外依賴度，歐元區(qū)物價(jià)承受了巨大沖擊。2022年以來，能源、食品、工業(yè)產(chǎn)品對歐元區(qū)通脹上行的貢獻(xiàn)度約為80%。其二，近期歐元區(qū)內(nèi)部需求正在快速恢復(fù)。隨著疫情管控措施放開，旅游休閑等需求超預(yù)期強(qiáng)勁，消費(fèi)以及價(jià)格壓力從商品部門快速傳導(dǎo)至服務(wù)部門。2022年5月，歐元區(qū)服務(wù)部門物價(jià)上漲3．5%，達(dá)20世紀(jì)90年代中期以來最高水平。未來一段時(shí)期，歐元區(qū)服務(wù)價(jià)格上行，低失業(yè)與勞動(dòng)力短缺并存，通脹水平將處于相對高位，何時(shí)回落存在不確定性。

　　第二，經(jīng)濟(jì)前景籠罩陰霾，歐洲央行在漸進(jìn)和可選擇原則下推進(jìn)貨幣政策正常化。在通脹脫錨風(fēng)險(xiǎn)下，歐元區(qū)居民實(shí)際收入萎縮，實(shí)際工資連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長，企業(yè)銷售增長放緩并大幅減少投資，歐洲央行進(jìn)而調(diào)低了未來兩年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增速。考慮到通脹上行、經(jīng)濟(jì)增長放緩以及前景不確定性，歐洲央行堅(jiān)定且可持續(xù)地推進(jìn)貨幣政策正常化，堅(jiān)持漸進(jìn)和可選擇的原則。漸進(jìn)原則允許歐洲央行隨著通脹預(yù)期變化，評(píng)估政策影響，在不確定環(huán)境中保持審慎；可選擇原則允許歐洲央行針對經(jīng)濟(jì)與通脹數(shù)據(jù)，動(dòng)態(tài)優(yōu)化政策步伐。歐洲央行將在7月1日結(jié)束凈資產(chǎn)購買進(jìn)程，并于7月議息會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)11年來首次加息。如果中期通脹預(yù)期進(jìn)一步惡化，歐洲央行將于9月議息會(huì)議上進(jìn)行更大幅度加息。

　　第三，歐洲央行擬設(shè)定新的利率控制工具，保障貨幣政策立場的有序傳導(dǎo)。相較于其他主要經(jīng)濟(jì)體，歐元區(qū)實(shí)行單一貨幣政策，但其制度建立在19個(gè)并未完全融合的金融市場以及國家財(cái)政基礎(chǔ)上。為了保證貨幣政策有效性，歐洲央行需要保持政策彈性，確保政策平衡地傳導(dǎo)至整個(gè)歐元區(qū)。近期，歐元區(qū)成員國國債收益率快速攀升并加劇分化，部分南歐國家國債收益率失序變化，一定程度上超過經(jīng)濟(jì)基本面。對此，歐洲央行擬祭出兩項(xiàng)措施。一是提高抗疫緊急購債工具（PEPP）贖回再投資的靈活性，考慮投資于潛在失序的主權(quán)債市場。二是考慮設(shè)定新的危機(jī)應(yīng)對工具，通過債券購買控制利率，解決歐元區(qū)“市場割裂”的問題。新工具并非對個(gè)別成員國政府提供直接融資，將包含必要的保障措施，確保成員國財(cái)政政策穩(wěn)健。

　　（點(diǎn)評(píng)人：中國銀行研究院  趙雪情）

　　(本文作者介紹：中國銀行總行一級(jí)部門。研究領(lǐng)域涵蓋全球經(jīng)濟(jì)、國際金融、宏觀經(jīng)濟(jì)與政策、金融市場、銀行業(yè)發(fā)展等。)