意見領袖 | 曹中銘

　　科創(chuàng)板因定位于高新技術產業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術產業(yè)，整體而言該板塊估值較高。比如以6月27日收盤價測算，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的平均市盈率水平分別為12.61倍、21.57倍、42.63倍、45.16倍。較高的估值水平，無形中容易激發(fā)股東的減持沖動，造成股價波動，并放大市場的投資風險。

　　6月25日，科創(chuàng)板公司新風光發(fā)布公告稱，股東何洪臣通過詢價轉讓的方式轉讓181.94萬股股份，占總股本比例為1.3%，轉讓價格為28.5元/股。據統(tǒng)計，今年以來科創(chuàng)板發(fā)布股東詢價轉讓計劃書的公司有4家，而6月份就占了3家。個人以為，科創(chuàng)板詢價轉讓機制值得肯定，但也要防止別有用心者將其變成“過橋減持”。

　　早在2020年7月份，上交所就發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板上市公司股東以向特定機構投資者詢價轉讓和配售方式減持股份實施細則》，以規(guī)范科創(chuàng)板公司詢價轉讓行為。此前，上市公司發(fā)起人股東減持股份的方式主要包括大宗交易、協議轉讓與競價交易，詢價轉讓是科創(chuàng)板眾多創(chuàng)新中的又一制度創(chuàng)新。

　　在A股市場的眾多板塊中，科創(chuàng)板因定位于高新技術產業(yè)與戰(zhàn)略性新興技術產業(yè)，整體而言該板塊估值較高。比如以6月27日收盤價測算，滬深主板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的平均市盈率水平分別為12.61倍、21.57倍、42.63倍、45.16倍。較高的估值水平，無形中容易激發(fā)股東的減持沖動，造成股價波動，并放大市場的投資風險。

　　除了競價交易減持模式外，大宗交易、協議轉讓、詢價轉讓等減持方式，毫無疑問能夠減少集中解禁背景下相關股東在二級市場減持對股價所產生的沖擊。

　　相對而言，三種對股價沖擊較小的減持方式中，大宗交易最受歡迎，也是主流的減持方式。而且，大宗交易占比也較高。比如今年以來科創(chuàng)板公司股東通過大宗交易減持股份6.72億股，涉及金額超過300億元。協議轉讓的特點是定價相對靈活，受市場環(huán)境影響較小，且往往發(fā)生在出讓方與受讓方之間。

　　與大宗交易、協議轉讓受讓對象較為單一相比，詢價轉讓存在多方面的特點。比如詢價轉讓能夠很好地滿足相關股東的退出要求。詢價轉讓股份的比例不低于上市公司總股本的1%，且沒有上限方面的要求，這非常有利于股權投資、風險投資資金的退出。

　　在定價方式上，轉讓價格是通過詢價的方式確定的。根據規(guī)定，詢價轉讓價格下限不得低于發(fā)送認購邀請書之日前20個交易日股票交易均價的70%。參與詢價的機構擁有更大的價格博弈空間，轉讓價格更加市場化，有利于規(guī)避受讓股份后的風險，也有利于實現自身利益的最大化。

　　此外，由于是通過詢價的方式確定發(fā)行價格，詢價轉讓透明度更高，定價更加公平與合理，可操作性強。

　　盡管詢價轉讓特點鮮明，但截至目前，科創(chuàng)板公司采取詢價轉讓的亦不過18家（累計24批），涉及金額132億元。個中原因，既與詢價轉讓是一種制度創(chuàng)新有關，客觀上也與詢價轉讓流程復雜，以及詢出的轉讓價格或不達出讓方預期有關。畢竟，轉讓價格可低至20個交易日均價的70%，不是一般出讓方能夠接受的。

　　即使如此，仍然需要防止相關股東通過詢價轉讓達到“過橋減持”的目的。事實上，通過詢價轉讓完成“過橋減持”，能夠實現相關股東的利益最大化。一方面，出讓方通過與受讓方串通，以較低的價格轉讓股份。轉讓價格越低，出讓方繳納的相關稅費（包括企業(yè)所得稅、增值稅、個人所得稅等）就越少，以此達到“合理”避稅的目的。不低于20個交易日均價70%的定價模式，為低價轉讓創(chuàng)造了可能。

　　另一方面，受讓方將低價獲得的股份，通過二級市場進行拋售，進而完成套現。在這一過程中，受讓方作為中間“載體”，扮演了出讓方股份減持“橋梁”的角色。出讓方通過“過橋減持”，實現了股份套現，也能夠少繳稅費。而受讓方作為“載體”，也能從中受益。

　　但“過橋減持”顯然又是值得商榷的。既會擾亂市場正常的交易秩序，個中也涉嫌違規(guī)，理應堅決對其說“不”。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發(fā)表文章數百篇)