2022年6月PMI數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年6月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為50.2%，高于上月的49.6%，已躍過(guò)榮枯分界線；6月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為54.7%，高于上月的47.8%，回升幅度較大。

　　基本觀點(diǎn)：

　　6月制造業(yè)與非制造業(yè)PMI指數(shù)同步回升，均已進(jìn)入擴(kuò)張區(qū)間，主要原因有兩個(gè)：一是當(dāng)月全國(guó)疫情持續(xù)處于穩(wěn)定低位，各地復(fù)工復(fù)產(chǎn)加速推進(jìn)，帶動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度整體回升，特別是前期受疫情沖擊明顯的服務(wù)業(yè)景氣度出現(xiàn)大幅反彈；二是以5月“國(guó)常會(huì)33條”為代表，一攬子穩(wěn)增長(zhǎng)措施在6月集中落地生效，也對(duì)經(jīng)濟(jì)修復(fù)起到了強(qiáng)有力的推動(dòng)作用。不過(guò)，PMI屬于環(huán)比指標(biāo)，6月大幅回升意味著宏觀經(jīng)濟(jì)邊際上明顯改善，但我們估計(jì)6月工業(yè)生產(chǎn)、居民消費(fèi)等重要宏觀數(shù)據(jù)的同比增速仍將低于常態(tài)水平，現(xiàn)在距政策退坡或“轉(zhuǎn)彎”尚遠(yuǎn)——6月29日發(fā)布的央行貨幣政策委員會(huì)第二季度例會(huì)公報(bào)也強(qiáng)調(diào)，要“強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度”。

　　具體來(lái)看，6月PMI數(shù)據(jù)有以下幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

　　首先，6月制造業(yè)供需兩端都在較快恢復(fù)，但繼續(xù)呈現(xiàn)“供強(qiáng)需弱”特征。其中，6月生產(chǎn)指數(shù)為52.8%，比上月上升3.1個(gè)百分點(diǎn)，新訂單指數(shù)為50.4%，比上月上升2.2個(gè)百分點(diǎn)。兩項(xiàng)指標(biāo)在重返擴(kuò)張區(qū)間的同時(shí)，差值也在進(jìn)一步拉大，處于2020年下半年以來(lái)的最高水平。這顯示相對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)而言，當(dāng)前消費(fèi)和投資需求仍然偏弱，后期政策發(fā)力的重點(diǎn)將更為聚焦需求端。從汽車購(gòu)置稅減稅調(diào)整對(duì)車市產(chǎn)生較強(qiáng)刺激效應(yīng)來(lái)看，后期政策面加大促消費(fèi)力度的空間較大。

　　其次，價(jià)格壓力在持續(xù)緩和。6月制造業(yè)出廠價(jià)格指數(shù)已降至46.3%，連續(xù)兩個(gè)月處于收縮區(qū)間，主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅下行3.8個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，與近期國(guó)內(nèi)鋼材、水泥、平板玻璃等價(jià)格下行走勢(shì)相印證。這一方面顯示保供穩(wěn)價(jià)政策效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，也與當(dāng)前房地產(chǎn)投資下滑有關(guān)。另外，在全球經(jīng)濟(jì)減速前景下，近期布油、倫銅價(jià)格都有所走低，輸入性通脹壓力邊際上也在緩解。我們判斷，盡管受上年同期基數(shù)下沉影響，6月PPI同比將保持基本穩(wěn)定，但按照當(dāng)前主要工業(yè)品價(jià)格走勢(shì)，三季度PPI同比漲幅有望恢復(fù)較快下行勢(shì)頭。

　　第三，不同規(guī)模企業(yè)景氣度出現(xiàn)分化，小型企業(yè)仍需政策扶持。6月大型企業(yè)景氣度下降0.8個(gè)百分點(diǎn)，中、小型企業(yè)景氣度則分別上升1.9個(gè)百分點(diǎn)。我們分析，這種走勢(shì)分化的背后在于近期上游原材料價(jià)格整體下行帶來(lái)的影響——上游原材料行業(yè)以大型企業(yè)為主，而中、小型企業(yè)以下游制造業(yè)為主。不過(guò)，6月小型企業(yè)景氣度為48.6%，繼續(xù)處于榮枯線之下，表明小微企業(yè)受疫情沖擊最大，修復(fù)相對(duì)較緩，后期無(wú)論從推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，還是從穩(wěn)就業(yè)角度看，對(duì)小微企業(yè)的定向扶持力度還會(huì)保持較高水平。我們判斷，接下來(lái)除了減稅降費(fèi)、金融扶持措施外，通過(guò)宏觀政策刺激總需求，解決小微企業(yè)訂單不足問(wèn)題，可能逐步成為政策重點(diǎn)。

　　第四，6月制造業(yè)新出口訂單指數(shù)為49.2%，較上月回升3.3個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)示短期內(nèi)出口額增速有望保持較高水平。不過(guò)，考慮到上年出口基數(shù)偏高，今年海外產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)加快，加之全球經(jīng)濟(jì)下行態(tài)勢(shì)已經(jīng)顯露——6月美、歐PMI指數(shù)都現(xiàn)大幅下滑，下半年我國(guó)出口增速將呈現(xiàn)整體下行態(tài)勢(shì)。因此，下半年穩(wěn)增長(zhǎng)將更多倚重內(nèi)需。

　　第五，6月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)升入擴(kuò)張區(qū)間。這是一個(gè)反向指標(biāo)，顯示當(dāng)前疫情受控后，交通物流堵點(diǎn)進(jìn)一步打通，供應(yīng)商交貨時(shí)間在縮短。

　　第六，6月建筑業(yè)景氣指數(shù)大幅上行，且處于很高景氣水平（56.6%）。主要源于當(dāng)月暢通交通物流政策取得實(shí)效，建筑業(yè)原材料運(yùn)輸不暢得到緩解，有力保障了施工進(jìn)度。我們判斷，在投資穩(wěn)增長(zhǎng)的大背景下，接下來(lái)建筑業(yè)PMI指數(shù)將持續(xù)處于高位，其中基建投資將有效對(duì)沖房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響。

　　展望未來(lái)，伴隨疫情后消費(fèi)、投資需求釋放，加之穩(wěn)增長(zhǎng)政策效應(yīng)持續(xù)體現(xiàn)，7月制造業(yè)和非制造業(yè)PMI指數(shù)都將保持在擴(kuò)張區(qū)間。不過(guò)，考慮到疫情影響下，市場(chǎng)情緒偏于謹(jǐn)慎，后續(xù)經(jīng)濟(jì)反彈力度或?qū)⑵酰酉聛?lái)宏觀政策還將朝著穩(wěn)增長(zhǎng)方向發(fā)力。我們判斷，短期內(nèi)政策重在落實(shí)，并觀察其在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)修復(fù)方面的具體效果。但三季度晚些時(shí)候，不排除推出包括發(fā)行特別國(guó)債等在內(nèi)的新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施的可能。鑒于2020年疫情沖擊最嚴(yán)重時(shí)期未搞大水漫灌，加上今年物價(jià)形勢(shì)整體溫和可控、人民幣匯率彈性增大，未來(lái)財(cái)政貨幣政策都有充足發(fā)力空間。值得一提的是，盡管6月30城高頻數(shù)據(jù)顯示樓市出現(xiàn)回暖跡象，但著眼于推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)在三季度盡快恢復(fù)良性循環(huán)，后期包括房貸利率下調(diào)在內(nèi)的地產(chǎn)調(diào)控政策也會(huì)進(jìn)一步放寬。

　　(本文作者介紹：清華大學(xué)公共管理學(xué)博士，東方金誠(chéng)首席宏觀分析師。)