在國常會預(yù)告后，一如市場預(yù)期，降準(zhǔn)快速落地。

　　11月25日傍晚，中國人民銀行發(fā)布消息稱，為保持流動(dòng)性合理充裕，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。

　　2022年11月23日，據(jù)央視新聞報(bào)道，國務(wù)院總理李克強(qiáng)11月22日主持召開國務(wù)院常務(wù)會議，提到“適時(shí)適度運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕”。

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長期資金約5000億元。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

　　這是繼4月后，央行今年第二次全面降準(zhǔn)，兩次降準(zhǔn)釋放的長期資金規(guī)模相當(dāng)。

　　央行表示，將加大穩(wěn)健貨幣政策實(shí)施力度，著力支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不搞大水漫灌，兼顧內(nèi)外平衡，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)融資，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。

　　本次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元

　　央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在回應(yīng)降準(zhǔn)目的時(shí)表示：一是保持流動(dòng)性合理充裕，保持貨幣信貸總量合理增長，落實(shí)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度，支持經(jīng)濟(jì)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。二是優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資金結(jié)構(gòu)，增加金融機(jī)構(gòu)長期穩(wěn)定資金來源，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)資金配置能力，支持受疫情嚴(yán)重影響行業(yè)和中小微企業(yè)。三是此次降準(zhǔn)降低金融機(jī)構(gòu)資金成本每年約56億元，通過金融機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)可促進(jìn)降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)綜合融資成本。

　　市場對降準(zhǔn)的預(yù)期在進(jìn)入11月后越發(fā)強(qiáng)烈，一方面11月15日有高達(dá)1萬億MLF到期，流動(dòng)性環(huán)境開始收緊、利率持續(xù)上行，另一方面，債市在上周出現(xiàn)強(qiáng)烈波動(dòng)甚至引發(fā)理財(cái)贖回潮。

　　中信證券指出，本次降準(zhǔn)的驅(qū)動(dòng)分別為流動(dòng)性水位下行引起的流動(dòng)性缺口、債券市場近期波動(dòng)加大以及散點(diǎn)疫情沖擊再度顯現(xiàn)，降準(zhǔn)既是用于補(bǔ)充流動(dòng)性水位，也是促進(jìn)債市預(yù)期穩(wěn)定的手段，對沖散點(diǎn)疫情對經(jīng)濟(jì)的影響，“為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境”。

　　華泰證券給出年底降準(zhǔn)的三個(gè)理由則是：第一，國內(nèi)疫情有所反復(fù)，房地產(chǎn)尚未企穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，貨幣政策還仍需要有所作為。第二，穩(wěn)定金融機(jī)構(gòu)的預(yù)期是關(guān)鍵。今年以來大行和政策行等對信貸出力較多，尤其企業(yè)中長期貸款投放力度大，但9月開始央行投放力度邊際趨緩，大行等對流動(dòng)性的預(yù)期出現(xiàn)變化。四季度穩(wěn)信貸壓力依然不小，客觀上要求央行提供流動(dòng)性支持。第三，目前基礎(chǔ)貨幣已經(jīng)出現(xiàn)一定缺口，從近三年的經(jīng)驗(yàn)來看，基本每6-8個(gè)月，央行就要進(jìn)行一次中長期流動(dòng)性的集中投放，以保證后續(xù)信貸投放。結(jié)構(gòu)性工具雖然也能起到一定作用，但其投放具有定向性、先貸后借特征，流動(dòng)性傳導(dǎo)效果不如降準(zhǔn)。

　　“11月前半月，央行考慮金融穩(wěn)定防止資金空轉(zhuǎn)、及維穩(wěn)匯率及國際收支，邊際收緊短端流動(dòng)性，但隨著近期疫情形勢演繹，經(jīng)濟(jì)基本面、就業(yè)形勢再度大幅承壓，疫情沖擊下，小微企業(yè)、民營企業(yè)、交通物流領(lǐng)域經(jīng)營壓力繼續(xù)加大，當(dāng)前物價(jià)、匯率壓力階段性緩解，此時(shí)部署降準(zhǔn)，對于穩(wěn)增長保就業(yè)意義重大。”浙商證券指出。

　　后續(xù)利率調(diào)整空間有多大

　　隨著降準(zhǔn)落地，市場關(guān)注的目光聚焦到了后續(xù)MLF和LPR的調(diào)整空間上。

　　目前，作為中期政策利率的中期借貸便利（MLF）利率在8月中旬調(diào)整后至今按兵不動(dòng)，貸款市場報(bào)價(jià)利率（LPR）同樣連續(xù)三個(gè)月保持不變。

　　中金公司指出，不排除新一輪按揭降息可能性。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為， 10-11月首套利率下行幅度放緩（單月3bps），二套利率連續(xù)兩個(gè)月持平，當(dāng)前按揭利率已基本耗盡了現(xiàn)有政策空間，并且由于階段性利率放松政策截至2022年年底，2023年后將恢復(fù)原利率，因此為了保持對房地產(chǎn)市場的刺激力度，不排除新一輪按揭降息。具體方式可能包括：一是5年LPR下調(diào)；二是進(jìn)一步放寬新發(fā)放按揭利率不低于5年LPR下浮20bps的下限。此外，今年居民提前還貸較多，主要由于存量按揭利率偏高（約5%）而年資產(chǎn)回報(bào)率偏低（定期存款利率約3%），不排除通過直接降低存量按揭利率的方式減輕居民利率負(fù)擔(dān)，減少提前還貸。

　　光大證券則認(rèn)為，降準(zhǔn)有可能推動(dòng)LPR進(jìn)一步下行。

　　“LPR由MLF利率和加點(diǎn)幅度兩部分組成。加點(diǎn)幅度主要取決于各報(bào)價(jià)行自身的資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。不難看出，其中一些因素正在形成有利的變化。比如說，隨著存款利率市場化機(jī)制的逐步健全，國有商業(yè)銀行已于今年9月主動(dòng)下調(diào)了存款利率，帶動(dòng)其他銀行跟隨調(diào)整。再比如說，今年以來1YAAA+級CD利率的均值為2.28%，已較去年大幅下降了55bp。受益于前述因素以及降準(zhǔn)對于資金成本的節(jié)約，再經(jīng)一小段時(shí)間的‘蓄力’后，我們較有可能看到LPR的下行。“光大證券指出。

　　不過，市場也有冷靜的聲音。

　　中信證券指出，本次降準(zhǔn)落地后，后續(xù)貨幣政策進(jìn)一步寬松的想象空間更小，預(yù)計(jì)政策層面將呈現(xiàn)更多寬信用的政策空間，利率走勢又將回到疫情發(fā)展、寬信用政策落地、流動(dòng)性緊平衡、基本面曲折修復(fù)的邏輯中來。

　　“降準(zhǔn)后的利率走勢，和降準(zhǔn)的時(shí)點(diǎn)選擇較為相關(guān)，疫情在很大程度上仍是當(dāng)前影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的核心變量，如果降準(zhǔn)選在疫情態(tài)勢平緩時(shí)期，則相應(yīng)地對于利率下行有著較為顯著的推動(dòng)作用，但如果降準(zhǔn)時(shí)間選在疫情較為嚴(yán)峻的時(shí)期，則隨后疫情態(tài)勢緩和帶來的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)，將使得利率水平趨于上行，而不是下降。從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，正處于疫情多發(fā)散發(fā)的時(shí)期，有新冠新增確診的地級市經(jīng)濟(jì)規(guī)模占比已突破50%，因而，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)來看，降準(zhǔn)落地后可能對應(yīng)著利率水平的高位震蕩乃至上移，利率下行趨勢并未打開。”中泰證券認(rèn)為。

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責(zé)任編輯：李墨軒