來源：21世紀經濟報道

　　在一季度降準降息預期升溫的情況下，10年期中國國債收益率刷新近4年以來的最低值。

　　截至1月5日18時，10年期中國國債收益率徘徊在2.574%附近，盤中一度跌至近4年以來的最低值2.5128%。

　　在業內人士看來，市場之所以對一季度降準降息預期升溫，主要是中國人民銀行貨幣政策委員會2023年第四季度例會指出，要加大已出臺貨幣政策實施力度。保持流動性合理充裕，引導信貸合理增長、均衡投放，保持社會融資規模、貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配。

　　廣發證券發布最新報告指出，2023年四季度貨幣政策委員會例會所釋放的貨幣政策信號偏積極，考慮到中央經濟工作會議要求“政策發力適當靠前”，以及海外發達經濟體貨幣政策加速收斂，2024年一季度與二季度前半段會是貨幣政策寬松穩增長相對適宜的窗口期，除了降準，降息（調降MLF利率）亦存在一定的可能性，但需關注未來一段時期信用環境與實體融資成本變化。

　　“隨著一季度降準降息預期升溫，眾多資本因資金流動性趨于進一步寬松而買漲10年期中國國債，令相關國債收益率持續探底。”一位私募基金債券交易員向記者指出。此外，去年權益類市場回報率下滑，也令年初不少投資機構調倉——增加高信用評級固收類資產的配置力度，令中國國債價格進一步走高并“放大”國債收益率跌幅。

　　值得注意的是，10年期中國國債收益率持續回落，也令中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度突然從-140個基點擴大至-147個基點，導致人民幣匯率承壓。

　　截至1月5日18時，境內在岸市場人民幣兌美元匯率（CNY）徘徊在7.1549，較去年底回落約500個基點。

　　一位香港銀行外匯交易員指出，這與近期市場對中美貨幣政策預期發生新變化有著密切關系。原先，市場認為今年美聯儲降息幅度將遠遠超過中國貨幣寬松力度，令中美利差倒掛幅度持續趨窄。但元旦后，美聯儲官員頻頻釋放鷹派觀點令市場調低了今年美聯儲降息次數，導致10年期美債收益率重回4%上方，加之市場依然對中國央行一季度降準降息存在較高預期，兩者此消彼長之下，中美利差倒掛幅度反而出現“意外”擴大狀況。這也吸引部分海外量化投資基金紛紛削減離岸人民幣多頭頭寸“獲利退出”，帶動人民幣匯率回落。

　　在他看來，隨著中國經濟基本面持續好轉，加之美聯儲降息趨勢不改，未來人民幣匯率大概率將延續企穩反彈態勢。

　　中國銀行研究院高級研究員王有鑫認為，在美國經濟增速放緩和通脹壓力整體緩解的背景下，未來美元指數重拾下降趨勢是大概率事件。相比而言，當前人民幣匯率正處于新一輪升值周期的起步階段。無論是從外匯儲備規模、國內外經濟相對增速、經濟增長潛力、跨境資本流動形勢，還是健全的宏觀審慎政策工具體系等角度分析，人民幣匯率均具備企穩回升的基礎。

　　在多位業內人士看來，當前10年期中國國債收益率創下近4年最低點，是市場對一季度降準降息預期升溫的“直接反映”。這導致更多資本紛紛涌入國債市場買漲套利，帶動國債收益率持續回落探底。

　　這背后，是在資金流動性進一步寬裕的預期下，眾多投資機構預期國債價格將趨漲，紛紛提前買入國債待漲而沽，導致國債價格持續上漲與國債收益率不斷下跌。

　　記者多方了解到，元旦后10年期中國國債收益率持續探底，也與機構調倉有著密切關系。受去年權益類資產回報率下降影響，加之需配置高流動性資產以應對春節前贖回壓力，不少投資機構紛紛在元旦后持續加倉國債頭寸，推動國債價格進一步上漲與國債收益率不斷探底。

　　此外，海外資本持續加倉中國國債，無形間也助推國債收益率跌幅。

　　人民銀行上?？偛堪l布的最新數據顯示，截至2023年11月底，境外機構持有銀行間市場債券規模達到3.49萬億元，較10月底的3.24萬億元環比增加約2500億元，這也是境外機構連續第三個月增持人民幣債券。

　　前述私募基金債券交易員指出，隨著美聯儲降息預期一度升溫令更多海外資本重返新興市場，2023年12月海外資本仍保持大規模增持中國境內國債的趨勢，此舉也加大了國債價格漲幅，導致國債收益率進一步回落。

　　在他看來，由于市場對中國央行一季度降準降息預期高企，未來10年期中國國債收益率仍將趨于回落。

　　德邦證券固收分析師徐亮認為，債市會在1月份保持偏強走勢，但價格波動幅度也會加大，10年期中國國債收益率或將挑戰2.5%低點。到了1月底，市場需關注信貸投放強度、經濟政策力度和后續資本管理辦法考核影響等，這些因素將對國債收益率走勢產生新的影響。

　　也有分析師認為，考慮到中國經濟基本面持續好轉，未來10年期中國國債仍有一定幾率快速觸底反彈。

　　開源證券固收分析師陳曦指出，預計2024年中國經濟增長目標大概率將設定在5%左右，在高基數上維持較高目標，這可能意味著逆周期調節力度將進一步加大。就制造業周期而言，2024年全球制造業大概率將觸底回升，帶動國內經濟復蘇。在此背景下，2024年中國國債收益率或存在上行潛力。

　　令市場頗感驚訝的是，中國國債收益率持續下跌探底，令中美利差倒掛幅度再度走闊至-147個基點。

　　上述香港銀行外匯交易員指出，中美利差倒掛幅度在元旦后突然擴大，對中國國債收益率創近4年低點有著一半的“貢獻”，另一半貢獻則來自市場調低美聯儲年內降息次數，令10年期美債收益率重回4%上方。

　　“元旦后中美利差倒掛幅度再度走闊，的確出乎市場意料?！彼赋觥Ｔ仁袌鲱A期在美聯儲年內降息幅度大于中國貨幣寬松力度的情況下，中美利差倒掛幅度將持續趨窄。如今面對中美利差倒掛幅度驟然走闊，不少海外量化投資基金紛紛迅速調倉——削減離岸人民幣匯率多頭頭寸“獲利退出”，帶動人民幣匯率在元旦后回落約500個基點。

　　這位香港銀行外匯交易員直言，10年期美國國債收益率重回4%上方令美元指數回升，無形間擴大人民幣匯率跌幅。

　　“但是，外匯市場沒有掀起新的人民幣匯率沽空潮?！彼麖娬{說。究其原因，一是美聯儲年內降息已成定局，令市場預期美元指數依然存在較大的回調壓力；二是中國經濟基本面持續好轉，提振了人民幣匯率估值；三是近期海外資本持續大規模地加倉中國境內國債資產，給人民幣匯率企穩構成較強的支撐。

　　東方金誠國際信用評估有限公司分析師王青表示，整體而言，近期人民幣匯率跟隨美元指數反向波動，且波動幅度也大體相當，并未出現明顯的內在貶值動能。

　　在王青看來，美聯儲有望在今年上半年啟動降息，不排除一季度美元指數跌破100關口的可能。因此，短期內人民幣對美元仍有一定幅度的升值潛力，或將收復7.1整數關口。此外，更能反映人民幣匯率真實估值的外匯交易中心（CFETS）等三大人民幣一籃子匯率指數也將以平穩波動為主。

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責任編輯：常靖蕾