作者： 杜川

　　進入2023年，我國經(jīng)濟仍處于恢復過程中，信貸需求有所放緩，貸款平穩(wěn)可持續(xù)投放難度增大，穩(wěn)貨幣穩(wěn)信貸挑戰(zhàn)增多。

　　日前召開的中央金融工作會議明確指出，要著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，切實加強對重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的優(yōu)質(zhì)金融服務。始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱。

　　11月3日，中國人民銀行貨幣政策司發(fā)文指出，新時代金融發(fā)展面臨新的挑戰(zhàn)，人民銀行將堅決貫徹落實中央金融工作會議精神，合理把握金融發(fā)展規(guī)律，完善金融宏觀調(diào)控，始終保持貨幣政策的穩(wěn)健性，更加注重做好跨周期和逆周期調(diào)節(jié)，充實貨幣政策工具箱，優(yōu)化資金供給結(jié)構(gòu)，疏通資金進入實體經(jīng)濟的渠道，著力營造良好的貨幣金融環(huán)境。

　　其中，幾個關(guān)于貨幣政策方面的新表述，引起市場廣泛關(guān)注。

　　提升貨幣信貸引導效能

　　對于下階段如何著力營造良好的貨幣金融環(huán)境，央行貨幣政策司在《始終保持貨幣政策穩(wěn)健性 著力營造良好的貨幣金融環(huán)境》文章中指出，總量上，保持貨幣信貸和融資總量增長合理、節(jié)奏平穩(wěn)、效率提升。

　　央行稱，接下來要準確把握貨幣信貸供需規(guī)律和新特點，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣信貸總量和社會融資規(guī)模合理增長。增強信貸增長的穩(wěn)定性和可持續(xù)性，盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率。

　　央行同時表示，要從更長時間的跨周期視角去觀察，更為合理把握對“保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配”的理解和認識。

　　光大證券首席固收分析師張旭認為，將M2和社融增速錨定于名義經(jīng)濟增速的方式將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機制內(nèi)嵌進了貨幣政策中介目標之中，有利于搞好跨周期政策設計、提高逆周期調(diào)節(jié)能力。

　　他認為，基本匹配既不是短期概念，也不意味著“完全相等”。M2和社會融資規(guī)模增速可以根據(jù)經(jīng)濟形勢和宏觀經(jīng)濟治理需要略高或略低于名義經(jīng)濟增速，體現(xiàn)逆周期調(diào)節(jié)。在經(jīng)濟下行壓力加大時，逆周期的調(diào)控政策對M2和社融增長的影響會在當期體現(xiàn)，但對產(chǎn)出的影響相對滯后，因此M2和社融增速會高于名義經(jīng)濟增速。“我們要從更長時間的跨周期視角去觀察，而不是苛求每年甚至每個季度都要匹配，這樣才能保持政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性。”

　　結(jié)構(gòu)方面，則是提升貨幣信貸政策的引導效能。央行指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具聚焦重點、合理適度、有進有退，引導更多金融資源用于科技創(chuàng)新、先進制造、綠色發(fā)展、中小微企業(yè)以及國家重大戰(zhàn)略，加快培育新動能新優(yōu)勢。

　　截至9月末，各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額總計7.0萬億元。招聯(lián)金融首席研究員董希淼對第一財經(jīng)表示，提升貨幣政策的引導效能，主要是發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的作用。一方面引導信貸資金更多進入重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)，另一方面也可以引導更多的社會資本、民間資本進入這些環(huán)節(jié)。

　　張旭對第一財經(jīng)表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可以起到引導帶動作用，激勵商業(yè)銀行迅速提升金融服務水平，牽引其加大對特定領(lǐng)域的信貸投放，提升貨幣信貸政策的引導效能，有助于解決經(jīng)濟運行中的結(jié)構(gòu)性矛盾，快速提升商業(yè)銀行在特定領(lǐng)域金融服務的意愿和能力。

　　價格方面，平衡好內(nèi)部均衡和外部均衡。央行表示，將完善央行政策利率體系，持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率改革和存款利率市場化調(diào)整機制的作用，保持融資成本持續(xù)下降。綜合施策、穩(wěn)定預期，加強外匯市場管理，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

　　此外，在傳導上協(xié)同發(fā)揮政策合力疏通傳導效率。堅持系統(tǒng)思維，加強貨幣與財政、產(chǎn)業(yè)、監(jiān)管等政策協(xié)調(diào)配合，強化溝通聯(lián)動，引導和穩(wěn)定市場預期，共同維護經(jīng)濟金融大局穩(wěn)定。

　　提升存量貸款使用效率

　　值得注意的是，央行還特別提出，要更多關(guān)注存量貸款的持續(xù)效用，提升存量貸款的使用效率。

　　當前存量貨幣信貸池子已經(jīng)不小。9月末，我國社會融資規(guī)模存量為372.5萬億元，同比增長9%。其中，對實體經(jīng)濟發(fā)放的人民幣貸款余額為232.78萬億元，同比增長10.7%。

　　與財政支出不同，貨幣投放后并不會消失，而是會形成存量積累繼續(xù)在經(jīng)濟運行中發(fā)揮作用。

　　“現(xiàn)在整個人民幣貸款規(guī)模已經(jīng)比較龐大。存量盤活空間很大，我們往往關(guān)注新增貸款規(guī)模，其實存量的效率提升，直接效用會更大。”董希淼表示。

　　接近監(jiān)管人士表示，從存量續(xù)放服務看，隨著金融科技和大數(shù)據(jù)運用，企業(yè)享受到金融服務便利度得到大幅提升，比如續(xù)貸方式上，“無還本續(xù)貸”得到普遍運用，大幅提升轉(zhuǎn)貸效率，減少了過橋費用；比如抵質(zhì)押方式上，貸款不再唯“抵質(zhì)押”論，獲得信用貸款也更加便利。

　　貨幣政策仍具有加大實施力度空間

　　作為少數(shù)幾個實施正常貨幣政策的主要經(jīng)濟體之一，我國貨幣政策近年來雖然加大對實體經(jīng)濟的支持力度，但穩(wěn)健的基調(diào)一直保持不變。

　　央行表示，今年以來，人民銀行著力支持擴大內(nèi)需，3月、9月兩次在關(guān)鍵時點降準，中期借貸便利每月均到期超額續(xù)做，適時投放流動性支持政府債券順利發(fā)行，促進市場利率圍繞公開市場操作利率平穩(wěn)運行，維持貸款在去年高基數(shù)上延續(xù)兩位數(shù)增速，有力實現(xiàn)貨幣信貸平穩(wěn)增長與實體經(jīng)濟需求逐步向好的正向反饋，助力實現(xiàn)一季度經(jīng)濟開門紅、二季度穩(wěn)住恢復勢頭、三季度增速明顯超出市場預期。

　　近期隨著增發(fā)國債政策落地，市場對后續(xù)央行加大寬貨幣力度也存在一定預期。市場分析普遍認為，貨幣政策仍具有加大實施力度的空間。

　　董希淼認為，下一步，應更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，在今年兩次全面降準和調(diào)降政策利率后，下一步可繼續(xù)推動政策利率適度下行，同時考慮到特別國債等發(fā)行對市場流動性的影響，四季度還可以實施一次降準，在向市場釋放中長期流動性的同時，再次傳遞支持經(jīng)濟恢復的明確信號。除總量工具外，還可以創(chuàng)設新的結(jié)構(gòu)性工具，以進一步豐富政策工具箱。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家明明分析，“金融高質(zhì)量服務實體經(jīng)濟”“M2、社會融資規(guī)模存量同比增速與名義經(jīng)濟增速基本匹配并略高”“企業(yè)貸款增長較快，居民信貸成本穩(wěn)中有降，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定”這幾個指標仍將是未來一段時間的貨幣政策目標。

　　明明認為，當下我國信貸需求修復進度仍然偏緩，寬貨幣發(fā)力的必要性仍然較高。此外，10月以來，資金利率和政策利率持續(xù)倒掛，銀行間流動性市場水位不足的格局較為明顯。結(jié)合歷史寬財政周期中央行在數(shù)量端的常用工具，預計年內(nèi)仍有降準空間。

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責任編輯：李桐