原標題 世界經濟二次探底 將如何沖擊中國經濟

　　作者： 管濤

　　[ 過去兩年，外需對中國經濟增長的貢獻率平均為23.2%，今年上半年更是高達35.8%，遠高于2015~2019年平均1.1%的水平。 ]

　　據6月底世界銀行最新預測，今明兩年世界經濟分別增長2.9%和3.0%。然而僅隔一個月，國際貨幣基金組織（IMF）表示將進一步下調全球經濟增速預測值，并指出今年是困難重重的一年，明年形勢甚至將更為艱難，發生經濟衰退的風險已經上升。如果世界經濟二次探底，對中國經濟的影響與2009年相比將會怎樣呢？

　　世界經濟二次探底的風險不容低估

　　顯然，世界銀行與IMF對世界經濟前景展望存在較大分歧。短期內世界經濟是否會再度衰退不太確定，但下行風險卻明顯上升。

　　首先，貨幣緊縮加快將抑制經濟復蘇。

　　由于高通脹回歸，去年7月以來，共有75家央行實施了加息，各家平均加息3.8次。繼通脹暫時論破產后，今年5、6月份美國CPI通脹連創新高，也讓通脹見頂論備受質疑，美聯儲不得不激進緊縮。最近一個月時間，IMF連續兩次下調今明兩年美國經濟增長預期值。在利差和避險因素驅動下，國際資本加速回流美國，推動美元指數升至20年來高位，加大了其他發達經濟體的輸入性通脹壓力。

　　本身在這次全球經濟復蘇中已經靠后的新興市場和發展中國家更加進退維谷。據IMF統計，全球已有近六成低收入國家陷入債務危機或處于債務高風險狀態，而中等收入發展中國家的償債負擔正處于30年來的高位。

　　今年7月份，月均銅油比為66.3倍，較上年底下降48%，跌至2014年7月以來的新低。這反映宏觀需求走弱，全球經濟衰退概率提升。同期，美國和歐元區Markit綜合PMI指數均跌破榮枯線。近日10年期美債收益率連續下挫，7月22日收在2.77%。

　　其次，俄烏沖突加重世界經濟陰影。

　　由此引發的大宗商品價格沖擊降低了全球經濟增速，使數億民眾的生活成本危機加劇。7月19日IMF警告稱，如果俄羅斯停止向歐洲輸送天然氣，將導致歐洲多個國家的經濟嚴重衰退。這同樣是美聯儲心中的“刺”。美聯儲主席鮑威爾矢志要效仿前輩沃爾克，緊縮貨幣堅決反通脹，但也坦言美聯儲管得了需求卻管不了供給，烏克蘭危機造成的全球供應鏈中斷、能源糧食價格飆升就是其心中之痛。最近國際油價見頂回落，主要是市場開始交易經濟滯脹、需求萎縮。然而，如果經濟衰退沒有被證實，市場需求熱度不減，估計這波油價下跌也只是上漲的中繼，全球通脹仍將非常頑固。

　　再次，世紀疫情沖擊下世界經濟本就復蘇乏力。

　　新冠肺炎疫情暴發的2020年，世界經濟衰退3.1%，跌幅遠超2009年的0.1%，2021年增長6.1%，僅略超過2010年的5.4%。到2021年，世界經濟實物量已恢復到疫情前水平，但仍有近一半經濟體低于2019年。2020~2021年，全球經濟兩年復合平均增長1.4%，低于2015~2019年趨勢值2.0個百分點，有近九成經濟體低于五年趨勢值。如美國，2020年衰退3.4%，2021年增長5.7%，兩年復合平均僅有1.0%，低于五年趨勢值1.3個百分點。

　　今年7月份，世衛組織還在警告疫情遠未結束。與疫情相關的擾動持續不斷，全球供應鏈遭遇新的瓶頸，商品和勞動力供給短缺加劇，投資者和消費者預期轉弱。恐再有什么黑天鵝、灰犀牛事件，就會將世界經濟推入衰退。

　　最后，主要國家面對新的下行風險，缺乏政策應對空間。

　　上次歐債危機正值歐元區低通脹，時任歐央行行長德拉吉可以“不惜一切代價捍衛歐元”。而現在高通脹回歸迫使歐央行不得不改弦更張，7月份首次加息就50個BP，一舉退出8年的負利率安排。盡管推出了應對金融碎片化新工具TPI，但歐央行行長拉加德在增長與通脹的兩難選擇下，對拯救歐債危機仍可能有心無力。歐央行加息當日，意大利爆發政治危機。

　　經過2008和2020年兩次空中加油后，全球非金融部門特別是政府部門均已債臺高筑，進一步加杠桿的能力和意愿有限。而且，各國基本已將經濟刺激手段用到極致，政策公信力嚴重受損，危機有可能會預期自我強化、自我實現。若末日博士魯比尼一語成讖，全球爆發經濟、債務雙重危機，“日本病”纏身的資產負債表衰退恐難避免。屆時，全球央行頭疼的可能不是通脹而是通縮了。

　　做好應對世界經濟下行甚至二次衰退的準備

　　從實證角度看，長期以來，中國出口對人民幣匯率不敏感而是對外需敏感。將全球經濟實際增長分別與中國出口額（美元現價）和出口量增長做相關性分析結果顯示：1993~2021年二者均為高度正相關，相關性分別為0.979和0.984，其中2009~2021年分別為0.866和0.969。可見，2008年金融危機以來，全球經濟增長與中國出口額的相關性邊際上減弱但仍屬強相關，與中國出口量則依然高度正相關。

　　2008年金融危機，世界經濟溫和衰退，中國出口遭受重創。全球金融海嘯爆發后，2008年11月起中國出口轉為同比負增長，同年四季度和次年一季度GDP同比增速快速下滑。為此，2008年底，中國宏觀調控迅速從防過熱防通脹轉向穩增長，推出了兩年四萬億元一攬子投資計劃。結果，2009年，中國出口額下降16.0%，出口量下降10.4%，但經濟增長9.4%；消費和投資對經濟增長的貢獻率分別為57.4%和85.1%，外需為負貢獻42.6%。

　　新冠疫情暴發以來，中國享受疫情防控有效、率先復工復產的紅利，全球出口市場份額跳升、貿易順差逐年擴大，但與疫情前的趨勢值相比，與名義GDP之比仍保持了基本穩定。2021年，中國外貿依存度為34.1%，較2015~2019年均值高0.7個百分點，貿易差額依存度為4.5%，高0.1個百分點；與2004~2008年均值相比，則分別下降了26.3和1.5個百分點。這反映了2008年金融危機以來，中國加快經濟轉型、產業升級的積極成果。然而，從以下情況看，全球經濟衰退、外部需求萎縮仍是中國必須正視的外部挑戰。

　　首先，外需對經濟增長的拉動作用仍不可低估。

　　過去兩年，外需對中國經濟增長的貢獻率平均為23.2%，今年上半年更是高達35.8%，遠高于2015~2019年平均1.1%的水平，也高于2004~2008年的趨勢值6.1%。尤其是今年二季度中國經濟同比增長0.4%，全靠外需對經濟增長拉動1.0個百分點力挽狂瀾。

　　全球買中國商品，本應利好中國出口商定價。但自去年2月以來，中國貿易條件指數持續低于100，表明出口價格上漲跟不上進口成本的上升。美國從中國進口價格相對指數2018年以來持續低于100，今年上半年平均為95.23，較2021年全年均值低1.6%，較2019年低4.3%，表明中國貨相對其他外國貨在美國賣得也沒有那么“俏”。這與國內需求不足，中國企業更多依靠國際市場消化產能，造成出口部門過度競爭有關。

　　其次，國內工業和投資恢復都與外貿出口有密切關系。

　　今年3、4月份，國內疫情散發，經濟循環不暢，5、6月份開始逐漸回歸正軌，但經濟仍呈現工業好于服務業、投資好于需求的K形復蘇。上半年，工業增加值累計同比增長3.4%，服務業生產指數下降0.7%；固定資產投資完成額增長6.1%，社會消費品零售總額下降0.4%。這都與出口景氣相關。上半年，工業企業出口交貨值累計同比增長10.8%，較2020~2021年同期兩年復合平均增速高2.5個百分點；制造業固定資產投資增長10.4%，高5.0個百分點；規上工業增加值增長3.4%，高1.6個百分點。

　　再次，外需疲軟將會引起連鎖反應。

　　一是會直接影響制造業投資。今年上半年制造業投資占到整個固定資產投資的30.5%，同比上升1.2個百分點。外需不景氣有可能加重市場預期轉弱，進一步抑制投資意愿。

　　二是會影響就業。2020和2021年，受益于出口景氣，中國第二產業就業人數分別增加309萬和169萬人，逆轉了2013年以來持續環比下降的勢頭。今年5、6月份就業形勢有所好轉，也與同期出口景氣快速復蘇有關。如果出口下滑，服務業復蘇又受制于防疫常態化，則中國就業形勢將會更加嚴峻。

　　三是會影響消費。沒有就業就沒有收入，沒有收入就沒有消費。同時，就業和收入預期不佳，還會進一步推升預防性儲蓄傾向，抑制當期消費需求。

　　綜上，上半年中國的挑戰主要來自高效統籌疫情防控和經濟社會發展，下半年乃至明年則還要關注世界經濟二次探底可能引發的外部沖擊。盡管與十多年前相比，對外依存度下降增強了中國經濟抗外部沖擊風險的能力。但是，近年來受疫情影響，國內經濟復蘇不均衡、基礎不穩固，對外需的依賴度邊際上仍有所加強。

　　2009年，中國在外需負貢獻的情況下，通過消費和投資雙輪驅動，才實現了經濟的V形反彈。這次外需的潛在波動對中國經濟的影響程度，將取決于內需接棒的速度和效率。故我們要更加注重三次產業、三大需求的均衡協調發展，落實好現行政策、謀劃好增量工具，采取前瞻性、針對性措施保住市場主體穩就業，用有效擴大內需對沖外需擾動的不確定性，避免內外需低迷的“雙碰頭”。

　　（作者系中銀證券全球首席經濟學家）

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責任編輯：周唯