近日，科創板新股頻頻破發引起市場關注。

　　券商中國記者了解到，新股“破發”現象也引起了監管機構關注。近日，上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場“破發”現象進行了研討。

　　與會券商均認為，破發是市場買賣雙方自發調節的定價過程中必然會出現的現象，近期二級市場低迷是造成破發比例上升的主因。同時，部分中介機構和投資者對新股定價研究的能力也沒有趕上改革的節奏。

　　與會券商負責人表示，將充分履行資本市場市場“看門人”職責，承諾將進一步規范投價報告撰寫要求、合理審慎確定發行價格、做好發行人及股東預期管理、充分做好市場風險揭示工作等。

　　券商承諾加強新股承銷

　　上交所組織多家券商召開座談會，對當前市場“破發”現象進行了研討。關于近期破發率上升等現象，參會的主承銷商總體認為，科創板詢價新規調整后，機制運行充分有效，買賣博弈深化，近期破發率較高等情況是市場化改革過程中的階段性現象。

　　目前，科創板出現的破發情況主要有四點原因。

　　一是從外部因素看，受外圍市場、疫情反復等多重因素影響，A股二級市場跌幅較大。

　　二是從報價機構看，部分報價機構未適應新規，不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。

　　三是從發行人角度看，部分發行人及其股東對新股估值預期過高，尤其是當前的PreIPO市場在部分行業存在一定的估值泡沫，層層傳導，推高IPO定價。

　　四是從板塊特點看，科創板企業成長性高，今年上市的非盈利企業、創新行業企業占比較高，在市場波動環境下易受沖擊。

　　對于如何加強新股承銷工作，降低破發、棄購風險，幾家券商負責人均承諾，將充分履行資本市場市場“看門人”職責。

　　首先，將進一步規范投價報告撰寫要求，審慎進行估值假設，估值結論要客觀體現公司合理價值。

　　其次，在定價時以頭部保險公司、公募基金等長期投資者的報價作為主要參考，合理審慎確定發行價格。

　　第三，做好發行人及股東預期管理，及時傳導近期市場情況，做好發行人教育，引導發行人合理募資、謹慎選擇發行時間窗口。第四，強化路演溝通，傳遞企業合理投資價值，充分做好市場風險揭示工作，要求網下投資者遵循合規報價要求，提醒網上投資者棄購合規風險。

　　據記者了解，上交所在會上強調，各主承銷商應當按照協會規范要求審慎撰寫投資價值報告，充分開展投資者路演溝通工作，提示市場風險，管理好發行人估值定價預期，合理規劃募投項目，在充分考慮市場、行業及承銷風險后，審慎確定發行價格。下一步，考慮將大比例破發等指標納入主承銷商執業質量評價等。

　　“破發”考驗各方投資能力

　　事實上，新股破發現象與二級市場走勢密切相關。無論是在注冊制改革之前還是當下，二級市場始終決定著新股定價的“水位”。而在注冊制改革之后，新股定價權交給了市場，無論是博弈方的數量還是博弈發生的次數都大大增加了。

　　一定程度上，隨著“破發”的增加，“打新”將回歸證券投資的本質，也就是以公司內在價值和價格的組合為標準進行投資決策。

　　無論是新股定價還是申購，都不再是“無腦”投資。對于部分買賣機構來講，還保留著之前的慣性思維，尚未適應新規，不重視投研工作，對二級市場波動、行業和公司基本面的調整缺乏甄別和預判能力。

　　對于投資者而言，“新股不敗”已深入人心，尚未樹立價值投資的觀念和投資習慣，缺乏對新股定價的判斷能力。市場各方的改革理念和執業能力與改革節奏之間存在一定的實踐差距。

　　“破發是成熟市場買賣雙方自發調節的體現。”北京某基金公司負責人認為，美國、香港市場的新股破發率為30%左右，近期香港市場破發率一度高達80%，部分新股取消或暫緩發行。

　　對于近期高破發的原因，上述基金公司負責人認為，詢價新規后買賣雙方的話語權較之前更加“對等”，但機構完全適應這種變化需要磨合周期。尤其很多機構習慣于在科創板新股高收益率的“熱行情”下打新，對于可能面臨的行情“變冷”缺乏合理的預期和調整，還是在“穿新鞋走老路”，報價不合理。

　　事實上，跟風棄購有時候規避的也不全是風險，也會丟掉機會。比如，新股納芯微在申購歸程中棄購金額達7.78億元。但是納芯微22日上市后快速上漲，最終收報上漲12.86%，盤中漲幅最高近20%。

　　事業內人士指出，科創板新規后定價機制總體積極有效，促進了買賣雙方博弈深化，有漲有跌。今年以來，科創板新股首日漲幅中位數28%，跌幅中位數-18%，打新總體還是正收益。

　　此外，數據表明，即使首日破發變多，但絕大部分破發新股的跌幅有限，且大部分新股首日破發后股價有所回升，少部分已回歸發行價之上。

　　新股定價規則不宜輕易調整

　　新股破發頻現，市場各方普遍認為，不宜頻繁改動新股定價規則。

　　在上交所組織的座談會上，與會券商指出，破發率升高是市場對各方認知的“再教育”和“必修課”。當前新股發行來之不易的改革成果需要各方呵護，也應相信市場本身的自發調節功能，是一個必經的過程。應保持監管定力，現有詢價定價機制無需大幅調整，切忌頭痛醫頭、腳痛醫腳。

　　券商人士表示，規則一時的改變會影響市場的定價策略，避險情緒驅動下，機構的趨同性會導致出現另一種結果，比如“抱團”。沒有一種機制是完美的，改革是有機的系統工程，發行定價只是其中的一個環節。

　　“一定程度的新股破發表明市場調節是有效的，且具有積極作用。一是有助于買方清除‘博入圍’策略的打新投機產品，留下審慎報價的機構。二是有利于賣方審慎定價，包銷壓力增大，市場約束效果顯現。”北京另一家基金公司負責人表示。

　　上海一家基金公司負責人也指出，該階段市場具有一定的噪音是正常現象，應理性看待，并保持監管定力。尤其博弈深化階段，不宜頻繁改動新股定價規則，破發行為本身其實是市場理性回歸的過程。破發不應被理解為一種“現象”，而是市場動態化調整的機制之一。

責編：李雪峰

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責任編輯：李桐