震蕩的行情下，基金經理該如何給投資者做“心理按摩”以緩解焦慮情緒？提振市場信心的舉措繁多，最令人心安的無疑是基金經理“我已滿倉”的宣言。

　　在3月29日的交流活動中，銀華基金董事總經理、主動股票投委會副主任李曉星表示，當前很多風險已經充分釋放，結合股價與公司業績情況， A股估值分位處于歷史上非常有吸引力的階段，而市場有些恐慌的聲音屬于“庸人自擾”。行情波動下該如何操作？李曉星坦言，“從我自己個人的角度來說，包括我家人，資產基本都投在我管理的基金上。”  

　　研判估值已到底部

　　問：這輪市場下跌主要是受哪些因素影響？企業的基本面是否發生了變化，估值是否已經到了合理水平？

　　李曉星：我們認為近期市場下跌，最開始是因為俄烏沖突。俄烏沖突會使得世界越來越走向割裂，風險偏好急劇下降，這是外部因素。內部因素是因為奧密克戎的傳播，使得一些城市采取了封城的措施，使得大家對于短期的經濟發展有一些信心不那么足，對于消費也有一些影響。內外兩種因素，使得市場下跌幅度不小。 

　　對市場判斷方面，我們認為從估值收縮的角度而言已經接近尾聲，A股和一些優質標的的估值處于歷史均值甚至是偏低的位置，只要后面基本面的情況EPS（每股收益）不出現大幅下修，從市場來講應該屬于底部區域，后面繼續下跌的空間并不大，這是我個人的觀點。 

　　問：關注此前市場對LPR降息預期比較高，統計局發布了2月經濟數據表現好于預期，3月LPR仍按兵不動，市場降息預期落空。請問對于今年貨幣市場走勢有怎樣的判斷？

　　李曉星：貨幣政策來說，我自己的個人判斷還是“以我為主”，不可否認，從外部的一些條件來說，美聯儲持續加息，如果我們利差擴大的情況下，可能會導致資本外流，這取決于高層的決斷。我們還是認為，今年政府的重心還是以經濟增長為中心，在可選的范圍內將選擇維持貨幣相對寬松的狀態。

　　股票最終是賺公司業績增長的錢

　　問：今年開年以來一些相對擁擠的賽道，板塊估值遭受了大幅下殺，反而此前估值較低的板塊正在逐漸修復，市場似乎在進行均值回歸的態勢。這是否代表今年市場的風格將進行高低切換？ 

　　李曉星：關于市場風格的討論有很多，但我們可以看到很少有績優基金經理進行風格上的壓注。就像巴菲特也講過，判斷市場明天怎么走？他也不知道。每年其實都會有幾次草原大遷徙，大家都會覺得是不是風格的切換？從結果上來講，每一種風格都有自己的高光時刻。比如2020年的年初和2012年年初，低估值、周期的表現更好一些。 從我的角度來說，我的認知是股票最終是賺公司業績增長的錢，因此一定要看業績可以持續增長的公司。我們認為成長板塊的公司增長帶來的負荷收益率，要比價值板塊更高一些。所以在這個維度來看，聚焦在成長板塊的投資。

　　問：自2018年以來，隨著中美貿易戰持續升級，西方經濟體對于我國高新技術產業的進口一直存在卡脖子的現象。國產替代的號角從那時就吹響了，經過這幾年的努力，有沒有哪些行業率先走出來了？有哪些行業在未來可能具備較大的投資價值？

　　李曉星：所謂的“卡脖子”現象主要集中在科技行業，我們主要分四個方向，新能源、電子、計算機和軍工，影響不太一樣。

　　影響最大的、對我們形成掣肘的是電子行業，因為半導體不論如何努力去推行自主可靠的設備、自主可控的材料，但作為需要幾千個零部件的生產線上，總有一些需要來自美國及美國的盟國的產品。這種情況下，我們相對3、4年前已經有了很大的進步，但無法完全離開美國及盟國的供應鏈，當前并不能完全實現這些行業的自主可控。

　　計算機行業來說相對好很多。軟件而言，中國擁有全球最好的工程師，我們與海外的差距并不大。從用戶的體驗來說稍微差一些，但是從東西上來講，本質的差距并不大。從計算機來說，逐步擺脫了“卡脖子”現象。新能源行業，整個產業鏈都在中國，我們有一些海外的出口敞開在美國，但整個供應鏈都是在中國本身，這個行業并不太受美國及其盟國的影響。軍工行業最先完成自主可控，完全依賴我們自己內部就可以解決。 

　　問：我們從投資的角度再來看，因為“逆全球化”浪潮的興起，很多跨國企業的經營是否會受到沖擊？請問在將來在這個背景下，哪類企業更具投資前景？ 

　　李曉星：我們的高層非常高瞻遠矚，很早就提出了雙循環、內循環。從投資上來說，我個人認為，未來嵌入到全球產業鏈公司的估值要存在折價風險的。敞口都在國內，比如供應鏈、市場都在國內，以及對我們友好國家的敞口，可能會享受一些估值的溢價。

　　因為我們的投資方法本質上來說是看行業景氣度、看業績增速、看估值，大家傳統上說的PEG的一些類似投資方法。當然不是那么機械的，但在同等增速、同等行業前景，兩個行業比較的時候，一個敞口都在海外，一個敞口都在國內。我們覺得敞口都在國內，這個行業的估值應該比敞口在海外的要高一些。所以投資來講，相對這個位置上，我們更看好和內循環相關的行業。

　　談“新與舊“

　　問：我們看到傳統行業和新興行業的交鋒，一直是投資者朋友們熱議的話題。請問新和舊這兩個行業，在投資邏輯上有什么不同之處？

　　李曉星：我們認為傳統行業往往是高股息、高分紅、低估值，所謂的現金流業務。可能增長并不快，但是它的資產負債表質量非常好，現金流非常充沛，有大量分紅能力，估值又非常低，估值安全墊很厚，這是所謂傳統行業的情況。傳統行業天生和價值投資掛鉤一些。比如煤炭，巴菲特前段時間比較喜歡的石油，這都是傳統行業的投資。 新興行業的投資里，大家追逐高成長的板塊。這些行業天生的特點就是風險更大一些，潛在收益率更高，因為增速更快。

　　可能會伴隨行業不穩定，投資新興就是投資變化。行業不穩定、現金流不穩定，可能需要大額融資。傳統行業投資不變，需要獲得更穩定的收益率。新興行業投資的變化，如果可以看對變化的方向，潛在收益率也會變得更高，我覺得這是兩個行業最大的不同點。

　　問：談談關于能源的新與舊，如何看待新能源和舊能源之間的交替？

　　李曉星：類似于美元體系，就算逐漸走向終結也是比較長的過程。看30到50年的維度，我們的確認為化石能源會用得越來越少，但不可否認，以現有的能源結構來說，不可能立刻拋棄化石能源。所以在未來幾年之內，化石能源依然會發揮較大的作用。 隨著我們新能源的裝機越來越多，可能會逐步走向以清潔能源為主的過程。但這個可能會需要10年、20年、30年的過程，這是我們對新舊能源的看法。新舊能源都要有，傳統行業可能更多是現金流，就是我們活在當下，新能源可能代表未來，是未來的方向。 

　　我們認為未來新能源板塊的機會還是比較大的，核心原因在于，一是通過自身業績高速增長，二是通過股價下跌，新能源板塊從歷史上來看已經處于比較低的歷史分位了。再看未來2、3年甚至從3-5年的維度，依然會維持比較快的業績增長。從成長股投資的角度來說，我們依然認為新能源是最有吸引力的成長投資板塊。

　　問：消費行業的新與舊也是市場高度關注的話題。傳統的消費行業，像白酒去年一季度以來也經過了長期的調整，當前相關板塊是否已經調整到位？

　　李曉星：傳統消費行業，像白酒行業、餐飲行業相關的行業，包括必選品、醬油等等，調整幅度都不小。我們覺得從估值分位來說已經調整到位了。看長期，可能半年、一年以上的維度，這些板塊都是有不小的絕對收益空間的。只是說短期的結構性難以把握，因為疫情到現在的發展還在擴散中，這對于消費的影響不可否認。

　　看一年的維度，我個人感覺，所謂的“舊消費”進入到比較好的布局階段。 新消費方面，比如醫美行業。從國家角度來說也整治了這個行業，長期來看有利于規范公司的發展，包括一些不良材料、焦慮傳播等，都得到了一些整治。從未來來講，新興的消費行業在未來，只要是業績能夠持續兌現的公司還是有不錯投資機會的。  未來產品將維持在高倉位運行

　　問：請問未來產品的運作思路是怎樣的？

　　李曉星：我們還是聚焦成長股投資為主，我們的成長股包括消費、科技兩個方向，這是一直以來堅持的投資方法。大家也知道我的投資方法是景氣度投資，選擇景氣度向上、業績增速快、估值合理的一些公司，過去也取得了不錯的效果。盡管開年以來看到了非常優質的成長股調整幅度不小，但經過我們的調研，它們自身的業績情況大部分沒有下修，很多反而還加強了自身在行業當中的優勢。所以我們還是會聚焦在消費、科技兩個賽道的優質成長股投資。倉位會維持比較高，這個估值分位我們覺得是處于歷史上非常有吸引力的階段了。

　　問：過去一段時間，權益市場也是普遍震蕩，3月18日，偏股混合型基金的指數今年以來的累計下跌已經達到了15.22%，滬深300指數的同期累計下跌了13.65%，市場上大部分投資者的投資體驗并不好。大家都比較關心自己持有的基金什么時候可以回本，針對大家最近的困擾，曉星總認為有沒有好的思路？ 

　　李曉星：我們認為當前市場已達到了足夠的下跌幅度，可以看到最優質的公司調整幅度也接近40%，二線的公司調整幅度更是達到50%到60%區間。同時這些公司的基本面絕大部分沒有發生很大的變化。我個人還是非常看好權益市場的投資機會，我個人的資產基本也都是買了自己的基金。不可否認，從開年以來的下跌，讓持有人有階段性虧損，從我個人來講，內心也比較焦慮。畢竟持有人將錢交給我們管理，希望獲得資產的保值增值，但是開年以來的表現不太好，讓大家有些階段性虧損。 

　　問：我們看到，市場在關注到有一些布局機會的同時，也存在一些風險點要關注。接下來請您和大家分享一下，接下來的整個投資過程中，我們應該如何應對這些風險點？ 

　　李曉星：現在包括美聯儲加息帶來的估值收縮這些風險點都不是大的風險點了，而屬于“越跌越恐慌”，很多人編了很多的鬼故事嚇自己，這已經超出投資范圍之外了。美國有一個很著名的投資者寫到，當有戰爭威脅發生的時候，導致股市大跌，他的建議是去買股票。原因在于如果不發生戰爭會賺很多錢，如果發生戰爭可能錢也沒有什么用。

　　和昨天有一位基金經理說的一樣，我的觀點也和他一樣，首先我們認為天不會塌。如果天要塌下來，有錢也沒有什么用。從我自己個人的角度來說，包括我的家人，我們的資產基本都投在以我管理的基金為主的資產上。  

責編：楊喻程

你的專屬投資禮包！更有百元京東卡、188元現金紅包等你拿，100%中獎>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：李桐