意見(jiàn)領(lǐng)袖丨連平

　　在疫情反復(fù)、俄烏沖突、全球通脹高企和美聯(lián)儲(chǔ)加息等一系列因素的影響下，2022年一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)明顯波動(dòng)，市場(chǎng)預(yù)期很不穩(wěn)定，悲觀情緒一度甚囂塵上。那么二季度經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)能否迎來(lái)春暖花開(kāi)呢？

　　盡管3月受疫情反彈影響，宏觀經(jīng)濟(jì)各項(xiàng)數(shù)據(jù)均會(huì)出現(xiàn)不同程度的下滑，但從前兩個(gè)月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，其中也不乏亮點(diǎn)。1-2月，我國(guó)制造業(yè)保持較強(qiáng)韌性，制造業(yè)PMI不僅擴(kuò)張加快，且連續(xù)4個(gè)月位于景氣區(qū)間；全國(guó)工業(yè)生產(chǎn)保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策有效推動(dòng)固定資產(chǎn)投資大幅回升，增速達(dá)12.2%，比2021年加快7.3個(gè)百分點(diǎn)；在春節(jié)假期和冬奧熱等因素的推動(dòng)下，消費(fèi)低位反彈；外需粘性和政策護(hù)航使得出口同比增長(zhǎng)16.3%，實(shí)現(xiàn)“開(kāi)門(mén)穩(wěn)”。一季度積極財(cái)政政策靠前發(fā)力特征明顯，穩(wěn)健貨幣政策保持前瞻性偏松操作。但在國(guó)際復(fù)雜因素的作用下，輸入性通脹對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)的影響開(kāi)始顯現(xiàn)；疫情反復(fù)抑制國(guó)內(nèi)需求恢復(fù)，供給能力有所削弱；房地產(chǎn)市場(chǎng)全面下行對(duì)投資和消費(fèi)產(chǎn)生壓力。盡管如此，積極因素仍有效地支撐了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，使得一季度GDP有可能達(dá)到約5%，高于2021年四季度的4.0%，運(yùn)行在“穩(wěn)增長(zhǎng)”預(yù)期目標(biāo)范圍內(nèi)。

　　展望二季度，國(guó)內(nèi)疫情將逐步被有效控制，消費(fèi)需求趨向回升；房地產(chǎn)行業(yè)可能觸底，對(duì)投資和消費(fèi)的壓力逐步企穩(wěn)；積極財(cái)政政策效應(yīng)在貨幣政策有力支持下，進(jìn)入發(fā)力的主要階段，推動(dòng)內(nèi)需大幅回升。

　　制造業(yè)將保持較好擴(kuò)張態(tài)勢(shì)。全國(guó)疫情有望在四月后逐步得到控制。生產(chǎn)商和上下游產(chǎn)業(yè)鏈信心將漸次恢復(fù)，居民消費(fèi)意愿迅速回升，帶動(dòng)生產(chǎn)和需求快速反彈，再加上俄烏局勢(shì)相對(duì)緩和后外需回暖，共同推動(dòng)制造業(yè)保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。

　　基建投資加速將帶動(dòng)固定資產(chǎn)投資較快增長(zhǎng)。去年底地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行后置，有約1.5萬(wàn)億資金未實(shí)際使用，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意結(jié)轉(zhuǎn)今年使用。近期多地已開(kāi)始披露二季度地方債發(fā)行計(jì)劃。截至3月24日，全國(guó)已發(fā)行及已披露未發(fā)行新增專(zhuān)項(xiàng)債券金額超過(guò)1.2萬(wàn)億元，約占2022年提前批額度的84%。截止3月底，各地政府公布的基建計(jì)劃總額已達(dá)約40萬(wàn)億。資金到位情況較好疊加項(xiàng)目?jī)?chǔ)備較多，二季度后基建投資將快速增長(zhǎng)。

　　房地產(chǎn)行業(yè)景氣度下行速度將繼續(xù)放緩。進(jìn)入二季度，房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控將陸續(xù)強(qiáng)調(diào)“穩(wěn)房?jī)r(jià)，穩(wěn)地價(jià)，穩(wěn)預(yù)期”政策，進(jìn)一步釋放維穩(wěn)信號(hào)，突出“因城施策”。疫情等因素階段性減弱后，重點(diǎn)城市商品房銷(xiāo)售可能率先出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，并帶動(dòng)相應(yīng)地區(qū)土地市場(chǎng)改善，房?jī)r(jià)跌勢(shì)也將逐步收斂，房地產(chǎn)投資增速將會(huì)觸底，房地產(chǎn)市場(chǎng)預(yù)期可能逐步企穩(wěn)。

　　消費(fèi)有望出現(xiàn)反彈。兩年多來(lái)抗疫的經(jīng)驗(yàn)表明，一旦疫情得到有效控制，被壓抑的消費(fèi)需求就會(huì)得到快速釋放。從居民支出結(jié)構(gòu)上看，占比24%的居住消費(fèi)和占比11%的教育文娛消費(fèi)很容易受疫情影響，是導(dǎo)致消費(fèi)支出變化的主要因素。這兩項(xiàng)支出對(duì)疫情的敏感程度也較高，反彈速度和力度也較大。隨著精準(zhǔn)防控與經(jīng)濟(jì)發(fā)展統(tǒng)籌兼顧逐步推進(jìn)，消費(fèi)在經(jīng)歷階段性疫情擾動(dòng)后將重回修復(fù)通道。由于疫情態(tài)勢(shì)十分復(fù)雜，接觸性和聚集性行業(yè)復(fù)蘇仍會(huì)受到制約，消費(fèi)在短期內(nèi)難以出現(xiàn)大幅反彈。

　　財(cái)政支出強(qiáng)度將進(jìn)一步加大，減稅退稅降費(fèi)等具體政策安排將加快落地實(shí)施。積極財(cái)政政策發(fā)力點(diǎn)較為明確：繼續(xù)加大對(duì)國(guó)家重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目、教育、醫(yī)療等民生相關(guān)支出。一季度新增的財(cái)政存款將于二季度集中釋放。地方政府專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模可能略有下降，但仍將保持一定發(fā)行節(jié)奏，可能會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億元，上半年發(fā)行進(jìn)度有望超過(guò)60%，達(dá)到2020年同期水平。更大規(guī)模的減稅降費(fèi)安排將落地實(shí)施，預(yù)計(jì)將完成所有小微企業(yè)存量留抵退稅工作，小規(guī)模納稅人也將獲得免征部分增值稅的政策優(yōu)惠。中央對(duì)地方的轉(zhuǎn)移支付規(guī)模將加大并落地，中央提供1.2萬(wàn)億元專(zhuān)門(mén)支持地方財(cái)政落實(shí)減稅降費(fèi)與民生支出；4000億元轉(zhuǎn)移支付資金現(xiàn)已下達(dá)并將于二季度用于支持小微企業(yè)留抵退稅。積極政政策靠前發(fā)力對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)的政策效果將在二季度得到集中體現(xiàn)。

　　貨幣當(dāng)局將通過(guò)降準(zhǔn)、加大公開(kāi)市場(chǎng)操作保持流動(dòng)性充裕和信貸總量穩(wěn)定增長(zhǎng)。運(yùn)用窗口指導(dǎo)方式，進(jìn)一步降低商業(yè)銀行放貸成本，推動(dòng)市場(chǎng)貸款利率穩(wěn)步下行。可能降低結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的再貸款再貼現(xiàn)利率，發(fā)揮結(jié)構(gòu)與價(jià)格雙重優(yōu)勢(shì)，重點(diǎn)支持中小微企業(yè)等薄弱環(huán)節(jié)的信貸增長(zhǎng)。繼續(xù)下調(diào)支小再貸款利，推進(jìn)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、綠色行業(yè)、普惠金融等領(lǐng)域及基建等國(guó)家重大項(xiàng)目的信貸支持。改善房地產(chǎn)行業(yè)金融環(huán)境，一定程度上放寬表外融資業(yè)務(wù)監(jiān)管，維持房地產(chǎn)企業(yè)合理流動(dòng)性，防范化解相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)。為使貨幣政策配合好財(cái)政政策，二季度將是今年降準(zhǔn)的重要時(shí)間窗口。目前美國(guó)已進(jìn)入加息周期，美國(guó)CPI已達(dá)到約8%的史上罕見(jiàn)水平，高通脹壓力將使美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息可能會(huì)采取較為激進(jìn)的策略；而我國(guó)當(dāng)前卻無(wú)加息可能，中美利差將明顯收窄，我國(guó)政策利率下調(diào)的可能性極小。

　　綜上，二季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可能出現(xiàn)的總體走勢(shì)是，國(guó)內(nèi)疫情逐步被有效控制，消費(fèi)需求趨向回升；房地產(chǎn)投資可能觸底，對(duì)投資和消費(fèi)的壓力逐步企穩(wěn)；盡管?chē)?guó)際需求將出現(xiàn)波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)健和完善使得我國(guó)出口仍將保持較好韌性；積極財(cái)政政策效應(yīng)在貨幣政策的有力支持下，進(jìn)入發(fā)力的主要階段，推動(dòng)內(nèi)需大幅回升。

　　下一階段需要關(guān)注三方面風(fēng)險(xiǎn)：地緣政治形勢(shì)復(fù)雜和美聯(lián)儲(chǔ)加碼緊縮力度，可能導(dǎo)致資本流出和人民幣貶值壓力階段性加大，這種狀況在三月份已經(jīng)有所顯現(xiàn)；俄烏沖突導(dǎo)致能源價(jià)格大幅上升，帶來(lái)輸入型通脹風(fēng)險(xiǎn)，近期我國(guó)PPI改變趨勢(shì)仍在高位波動(dòng)；歐洲面臨經(jīng)濟(jì)和金融雙壓力，經(jīng)濟(jì)增速可能明顯下滑，出現(xiàn)外部需求快速收縮風(fēng)險(xiǎn)，今年以來(lái)出口已在一定程度上受到影響。

　　當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)保持中高速增長(zhǎng)與微觀主體感受之間存在不小差距。我們認(rèn)為，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速逐步回歸潛在水平，不太可能出現(xiàn)大幅度跳躍，需要有一個(gè)逐步推進(jìn)的過(guò)程。宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，政策是重要變量，具有前瞻性和引導(dǎo)性。政策不斷強(qiáng)化以穩(wěn)為主預(yù)期，多管齊下力促經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)，其效應(yīng)的真正顯現(xiàn)會(huì)從部分領(lǐng)域開(kāi)始推進(jìn)，而不可能從一開(kāi)始就會(huì)惠及所有領(lǐng)域，是個(gè)由點(diǎn)及面的過(guò)程。年初以來(lái)疫情不斷反復(fù)，導(dǎo)致生產(chǎn)、投資尤其是消費(fèi)等活動(dòng)普遍受阻，遲滯了相關(guān)政策效應(yīng)的落地過(guò)程。俄烏沖突爆發(fā)后，國(guó)際形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，不確定性不穩(wěn)定性事件接踵而至，使得微觀主體預(yù)期受損，信心不足。隨著時(shí)間推移，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的態(tài)勢(shì)逐步改變，宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與微觀主體感受之間的差距將會(huì)逐步縮小。

　　考慮到去年基數(shù)前高后低、疫情有可能被有效控制，以及政府“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策力度進(jìn)一步加大并逐步落地等因素，后三個(gè)季度的GDP有望呈現(xiàn)出逐步改善的走勢(shì)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有希望實(shí)現(xiàn)政策預(yù)期目標(biāo)。風(fēng)物長(zhǎng)宜放眼量。相比較而言，一季度很可能是今年不確定性最多、經(jīng)濟(jì)下行壓力最大和形勢(shì)最為險(xiǎn)惡的階段；二季度則可能是經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)，趨向上行的階段。投資者可以在專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)的指導(dǎo)下，關(guān)注和把握好全年投資的窗口期。

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　　(本文作者介紹：植信投資首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼研究院院長(zhǎng)、華東師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)部名譽(yù)主任、博士、教授、博士生導(dǎo)師、享受?chē)?guó)務(wù)院政府特殊津貼。)