意見領(lǐng)袖丨王劍

　　一、資產(chǎn)負(fù)債管理

　　資產(chǎn)負(fù)債管理是銀行管理的神經(jīng)中樞，定期進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債配置，決定組織哪些負(fù)債、配置哪些資產(chǎn)，同時管理好資本、利率等，都是資產(chǎn)負(fù)債管理的重要內(nèi)容。

　　資產(chǎn)負(fù)債管理有很多思路，大體上，要先決定以資產(chǎn)定負(fù)債，還是以負(fù)債定資產(chǎn)。比較典型的一種思路是：先基于自己有多少資本，來倒算出明年能夠配多少風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)，然后再考慮這些風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)先配置多少到貸款，再配置多少到其他資產(chǎn)。或者說，在既定的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)約束下，如何配置資產(chǎn)能夠讓收益率最高。然后，再去考慮為了完成這些資產(chǎn)配置，得組織多少負(fù)債，其中存款、同業(yè)負(fù)債、發(fā)行債券等，這些負(fù)債利率要盡可能低，當(dāng)然也要滿足流動性管理要求。

　　也就是“資本—資產(chǎn)—負(fù)債”這樣的思路，從資本出發(fā)，以資產(chǎn)定負(fù)債。

　　當(dāng)然，也有銀行不是按這個思路的。比如，負(fù)債很好的銀行，尤其是存款很好的銀行，那么它們主要考慮的是如何把這些負(fù)債資金用出去，同時滿足收益性、流動性、安全性等要求。這種就是以負(fù)債定資產(chǎn)。

　　以上是大致思路。更為詳細(xì)的資產(chǎn)負(fù)債管理的內(nèi)容，可以參考專業(yè)書籍，我學(xué)習(xí)的是樓文龍行長的《中國商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債管理——利率市場化背景下的探索與實踐》。

　　然后，不同銀行還會根據(jù)自己的實際情況不斷調(diào)整。現(xiàn)實比理論會復(fù)雜很多。接下來我們看下不同類別的銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，看看有什么發(fā)現(xiàn)。

　　二、銀行資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)

　　我們收集了公開發(fā)行過證券（股票、債券、同業(yè)存單）的銀行，一共200多家發(fā)布有2020年年報。然后，從中挑選出203家數(shù)據(jù)較為完整的銀行，其中六大行、國股行、城商行、農(nóng)商行各6家、13家、95家、90家。其中，六大行、國股行已經(jīng)全部入選。這203家銀行2020年末的總資產(chǎn)規(guī)模為249萬億元，占整個商業(yè)銀行總資產(chǎn)規(guī)模的比例為94%，已經(jīng)有很好的行業(yè)代表性（后面談資本充足率時，樣本為196家，因為有些銀行未披露資本充足率，但影響不大）。

　　先來看下全部樣本銀行的合并資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：

　　這個圖不用評價好壞，就是大致看下全行業(yè)的一個結(jié)構(gòu)：資產(chǎn)端，約五成的貸款，約三成的金融投資（包括以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融投資、以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融投資、以攤余成本計量的金融投資等，代表著銀行的各種投資）。負(fù)債端，則七成的存款，約二成的主動負(fù)債（同業(yè)負(fù)債、債券發(fā)行、其他負(fù)債等），剩下8%左右的股東權(quán)益。

　　之所以不用評價好壞，是因為有時候缺乏統(tǒng)一的評比標(biāo)準(zhǔn)。比如，存款占比多是不是好的？有時候是，有時候又不是。存款的優(yōu)勢是穩(wěn)定性，但是，如果貨幣市場利率下降時，主動負(fù)債的利率會隨之下降（而存款利率則相對剛性），此時存款少的反而受益。所以，我們了解結(jié)構(gòu)，是為了能夠判斷：在當(dāng)下的環(huán)境下，是否受益。

　　六大行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)與全行業(yè)非常接近。原因也簡單，因為它們規(guī)模占全行業(yè)半壁江山。

　　而六大行之外的中小銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，就能看出一些信息來了。先看國股行的：

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)也和行業(yè)差別不大，但負(fù)債結(jié)構(gòu)非常不一樣：存款只占58%，同業(yè)負(fù)債、債券發(fā)行分別占17%、11%。因此，高度依賴主動負(fù)債。同時，如果算“簡單存貸比”（就是把報表上的貸款、存款一比。上報給監(jiān)管部門的存貸比會有些細(xì)節(jié)調(diào)整，數(shù)字有差異），則高達(dá)95%。意思是說，國股行如果光靠吸收的存款，連放貸款都不夠，吸收了58元的存款，還要拿10%左右交存款準(zhǔn)備金，剩下的資金連放貸款都不夠。國股行存款基礎(chǔ)差，原因較多，網(wǎng)點(diǎn)密度太小是一個重要原因。

　　因此，為了補(bǔ)充負(fù)債，就加大了主動負(fù)債占比。主動負(fù)債加多少呢？一直加到將資本盡可能用足為止。我們同時觀察到，12家國股行的資本充足率的均值為13.37%，是各類銀行中最低的。所以，國股行是比較符合“資本—資產(chǎn)—負(fù)債”思路的，將資本用足，把資產(chǎn)配到幾乎耗盡資本，同時通過多元負(fù)債去為資產(chǎn)提供資金，存款不足部分就用主動負(fù)債頂上。

　　因此，國股行會用足資本，這一點(diǎn)受股票投資者歡迎。但是，其存款基礎(chǔ)不好，大量使用主動負(fù)債，導(dǎo)致整體負(fù)債成本較高，影響其ROA水平，最后全靠財務(wù)杠桿拉高ROE，這一點(diǎn)股票投資者比較擔(dān)心，因此大部分國股行估值水平不高（雖然它們ROE并不低）。

　　這里有個前提條件，就是國股行可以在一定成本上融到足夠的主動負(fù)債。大部分國股行信用等級較高，因此這一點(diǎn)是做得到的。而六大行顯然沒去做這個事情，六大行的資本充足率是15.98%，相對于其資本管理要求，顯然是有富余的。但六大行不可能通過增加主動負(fù)債的方式，獲取資金再去投資，博取更大收益。因為，六大行總資產(chǎn)規(guī)模是135萬億元，即使增加5%的主動負(fù)債，那也是6.7萬億元的資金，貨幣市場可能并不能輕易提供這么大資金量，市場畢竟有限。所以，六大行有點(diǎn)像“以負(fù)債定資產(chǎn)”。

　　當(dāng)然也有另外一些原因，比如六大行主動想保持一個偏高的資產(chǎn)充足率，因此資本并未被充分利用，當(dāng)然這也會拖累ROE。

　　接著看城商行，其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)為：

　　資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，最為異常的是，貸款占比不足五成，非常低，而金融投資的占比高達(dá)34%。負(fù)債端，則是64%的存款，同業(yè)負(fù)債和債券發(fā)行各11%，主動負(fù)債占比也不低。城商行的資本充足率均值是14.89%，在行業(yè)中也算低的，也就是資本也是利用得比較充分的。

　　也就是說，城商行將資本充足利用，盡可能大量地投放資產(chǎn)，但僅投放了一半不到的貸款，其余的是各種投資。同時組織負(fù)債，負(fù)債情況還不錯，簡單存貸比僅為75%，比較低，說明存款基礎(chǔ)是不錯的，存款資金用于繳納存款準(zhǔn)備金、放貸款后，還有富余資金用于投資。將存款資金投完后，繼續(xù)增加主動負(fù)債，繼續(xù)用于投資，從而將資本利用充分。

　　這里的一個疑點(diǎn)，就是既然存款這么好，為何不多投放一些貸款？這背后的原因是，早年央行控制合意信貸額度，給予城商行的額度不夠多，因此導(dǎo)致其貸款占比小，即使存款再多也放不了。當(dāng)客戶來申請貸款時，城商行自己又沒合意信貸額度，那么就將這貸款包裝成投資（主要是指非標(biāo)資產(chǎn)），放到投資科目下。如果將這部分投資“還原”為貸款，那么城商行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)可能會看上去正常一些。

　　整體來看，城商行存款較為不錯，并且以盈利為目標(biāo)，因此愿意將資本用足。這顯然是一種非常受股票投資者歡迎的模式，其股票的估值水平較高。

　　最后，來看一下農(nóng)商行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)：

　　乍一看，農(nóng)商行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)和行業(yè)水平接近，似乎是非常“正常”的。但是，如果加上另兩個指標(biāo)，就能看出來很不正常了。

　　一是，簡單存貸比只有70%，大幅低于行業(yè)均值。存款基礎(chǔ)特別好，尤其是一些發(fā)達(dá)縣域的農(nóng)商行，很多本地居民的存款都放它們家，但是貸款投放能力有限（歷史上也有合意信貸額度限制的原因，和城商行一樣），富余的資金用于投資。

　　二是，樣本農(nóng)商行的資本充足率均值為19.05%，是一個過高的水平（2020年末農(nóng)商行整體資本充足率是12.37%，較低的，可見樣本農(nóng)商行都是非常優(yōu)質(zhì)的。全國共有1000多家農(nóng)商行，內(nèi)部分化太大）。資本沒有被充分利用。

　　簡單講，樣本農(nóng)商行是存款特別優(yōu)異，但資產(chǎn)能力有限，資本也未充分利用，最后ROE不高。顯然，股票投資者也不太喜歡這樣的銀行，因此農(nóng)商行估值不高。

　　理論上，這些農(nóng)商行一方面可以增加貸款投放，另一方面進(jìn)一步增加主動負(fù)債，再將資金用于投資，以此將資本利用充分，提升盈利水平。但是，監(jiān)管部門由于擔(dān)心農(nóng)商行業(yè)務(wù)水平有限，過多從事投資業(yè)務(wù)可能有風(fēng)險，還會偏離本源（扎根當(dāng)?shù)兀мr(nóng)支小），因此一般不太鼓勵農(nóng)商行從事過多投資業(yè)務(wù)。比如2019年1月銀保監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)農(nóng)村商業(yè)銀行堅守定位強(qiáng)化治理 提升金融服務(wù)能力的意見》（“5號文”），對這些資金業(yè)務(wù)提出約束。于是，農(nóng)商行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)就被制約為上圖的樣子了。

　　于是，農(nóng)商行想提升資本利用效率和盈利能力，只有進(jìn)一步深挖當(dāng)?shù)刭J款業(yè)務(wù)這一條路了，也就是更加下沉的普惠小微業(yè)務(wù)。理論上講，如果其信貸能力足夠強(qiáng)，甚至都可以通過加大主動負(fù)債去投放信貸，從而提升盈利。

　　三、小結(jié)

　　最后簡單小結(jié)：銀行都會有自己的資產(chǎn)負(fù)債管理思路，最終的目標(biāo)都是為了實現(xiàn)三性平衡（收益性、流動性、安全性）。但是，現(xiàn)實中會存在種種制約因素，導(dǎo)致其不可能完全按理想狀態(tài)去實現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債配置。

　　本文也僅是簡要分析各類銀行的資產(chǎn)負(fù)債情況，每家銀行都會有自己的現(xiàn)實。文中列舉了一些現(xiàn)實因素，但肯定不能窮舉。我們作為分析師，首先是去了解這些現(xiàn)實因素，而不是簡單去比較大小，然后再從現(xiàn)實出發(fā)，去推演未來。

　　(本文作者介紹：中國人民大學(xué)金融學(xué)碩士，CFA持牌人，曾供職于浙商證券、光大證券研究所，擔(dān)任金融行業(yè)分析師，2018年加盟國信證券，任金融業(yè)首席分析師。)