文/意見領(lǐng)袖專欄作家 黃大智

　　推薦書目：行為經(jīng)濟學(xué)的代表作《“錯誤”的行為》，作者是芝加哥大學(xué)商學(xué)院教授理查德·塞勒，諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者，也是行為經(jīng)濟學(xué)和行為金融學(xué)領(lǐng)域的重要代表人。

　　與一般的經(jīng)濟學(xué)著作不同，《“錯誤”的行為》中沒有那么多的數(shù)理模型和各種假設(shè)前提。作者塞勒通過各種人在現(xiàn)實中的各種行動和案例，把高高在上的經(jīng)濟學(xué)帶回現(xiàn)實中，并且還講得通俗易懂。

　　從《“錯誤”的行為》到《助推》再到《贏家的詛咒》，在塞勒的這幾本書中，作者通過人類心理學(xué)的近期成果以及他對動機和市場行為的真知灼見，引導(dǎo)讀者學(xué)習(xí)如何在日漸復(fù)雜的世界中做出更理智的決定。從家庭理財?shù)綄W(xué)院分辦公室，從電視競猜類節(jié)目到美國國家橄欖球聯(lián)盟選秀，再到優(yōu)步（Uber）這樣的公司，塞勒向我們展示了如何將行為經(jīng)濟學(xué)應(yīng)用到各個領(lǐng)域。

　　由于金融領(lǐng)域數(shù)據(jù)的完整性和長期的連續(xù)性，行為經(jīng)濟學(xué)的很多結(jié)論都可以在金融投資領(lǐng)域得到驗證。以“非理性繁榮”為例，在《“錯誤”的行為》一書中，塞勒用1880年至2014年美國股市（標(biāo)準(zhǔn)普爾500）的長期市盈率為例子，展示了金融投資中并不總是理性的，或者說絕大多數(shù)時候投資者都是“反應(yīng)過度”的，市場價格總是在偏離均線運行。如果我們回顧A股不長的歷史，應(yīng)該也可以發(fā)現(xiàn)“非理性繁榮”時有出現(xiàn)，譬如2007年上證指數(shù)的6124點，2015年的5178點，以及新冠疫情后帶來的“繁榮的牛市”。

　　塞勒指出，非理性繁榮導(dǎo)致的這種“市盈率效應(yīng)”是由過度反應(yīng)引起的。因為投資者對股價的未來增長過度樂觀，市盈率高的股票（即成長股，之所以稱作成長股，是因為此類股票的價格必須瘋漲才能證明其高市盈率的合理性）價格漲得“過高”；而因為投資者過度悲觀，市盈率低的股票或價值股的價格又跌得“過低”。如果該假設(shè)成立，價值股的高收益和成長股的低收益將呈現(xiàn)“趨均數(shù)回歸”的現(xiàn)象。

　　對此，塞勒也給出了明確的建議，即“投資者應(yīng)該避免在市場顯示出過熱跡象時將資金投入其中，但也不應(yīng)該期待通過短線操作而獲得巨大收益”。這一點對于個人投資者則更為重要，因為當(dāng)市場過熱時，每個人都會將高估值、高增長等視為合理，進而忽略其中的風(fēng)險。比起判斷泡沫何時會破裂，發(fā)現(xiàn)我們是否處于泡沫當(dāng)中其實更容易。另外，試圖通過波段操作獲利的投資者幾乎都很難如愿以償。

　　根據(jù)人們這種總是“樂觀時過于樂觀，悲觀時過于悲觀”的心理，塞勒還提出一個很有意思的結(jié)論，即小市值和價值股的投資性價比更高，成長股的風(fēng)險或許比價值股的風(fēng)險更大。

　　這些結(jié)論其實也并不僅僅適用于股市，對房地產(chǎn)市場也同樣適用。通過研究20世紀(jì)90年代的美國房地產(chǎn)市場數(shù)據(jù)，塞勒指出：“當(dāng)房價嚴(yán)重偏離歷史水平時，不管是偏高還是偏低，這些信號都某種預(yù)測價值”，目前我們一些城市住宅的平均房價與平均租金相比的“租售比”，似乎有點高得離譜了。并隨后在媒體上公開提出了存在房地產(chǎn)泡沫的警告，最終事實證明席勒是正確的。

　　當(dāng)然，這些預(yù)測無論是在時間上還是幅度上，都不夠精確，但它們并非一無是處。房價偏離歷史水平越遠(yuǎn)，這些信號越應(yīng)該被嚴(yán)肅對待。與股市的投資相同，投資者應(yīng)該避免在市場顯示出過熱跡象時將資金投入其中，更也不應(yīng)該期待通過短線操作房地產(chǎn)的買賣而獲得巨大收益。

　　應(yīng)該說，這些理論并不是建立在一系列不符合日常人們行為的假設(shè)上的，無論是其理論還是結(jié)論都經(jīng)過了實踐的檢驗，能夠很好的指導(dǎo)人們?nèi)粘Ｉ钪型顿Y和其他事情。

　　最后，需要注意的是，行為經(jīng)濟學(xué)主要是由美國經(jīng)濟學(xué)家創(chuàng)立的，它用的例子、進行的實驗都以美國為背景，分析的中心是美國人的行為。書中得出的結(jié)論有一定的普遍適用性，但并非每一個結(jié)論都適用于不同的國家。特別是對于我國而言，文化背景、習(xí)俗都與美國不同的情況下，國人的行為有其特殊性，理論雖然適用，結(jié)論卻不一定相同。因此，如何運用行為經(jīng)濟學(xué)的理論分析國人的行為，仍是一個更加值得研究的問題。

　　(本文作者介紹：蘇寧金融研究院高級研究員，遼寧大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)碩士)