料美股年內波動性回歸 部分機構看好新興市場股市

　　作者： 后歆桐

　　[ 百達資產管理公司（Pictet Asset Management）的新興市場股票主管南德拉（Kiran Nandra）表示，中國近期轉而采取降息等更利于增長的政策，似乎也有利于新興市場資產。 ]

　　本周前兩個交易日，在美聯儲議息和俄烏危機的交互作用下，美股連續兩日出現盤中漲跌超千點的情況。周一（24日），道指U形反彈逾千點，標普500指數從跌近4%至收漲0.3%，納指自2008年10月10日以來首次日內完成4%以上的反彈。周二（25日），道指盤中再度從跌800點反彈到漲逾200點。

　　分析師們認為，美股股指盤中出現的U形反彈不代表美股今年開年來的跌勢已經完全結束，只是意味著美股波動性的回歸。

　　在此情況下，高盛資產管理和法巴資產管理已轉向新興市場股市尋找機會。他們給出的原因包括新興市場先發制人的加息策略使其今年進一步收縮的必要性下降，并將因此補漲，新興市場股市估值較發達市場更低以及新興市場今年經濟增速將回升等。

　　美股波動性回歸

　　由于美聯儲收緊貨幣政策的預期臨近，美股開年后就在科技股的領跌下一路走低。在周一美股U形反彈后，市場一度期望美股近期底部已至。

　　但Bespoke Investment Group指出，根據該集團的計算，本周一是自1988年以來納斯達克指數第六次在單個交易日內抹去4%以上的盤中跌幅并收高。但此前五次，納指在反彈的一個月后的跌幅中值為5.5%，三個月跌幅中值為7.9%。

　　市場此前還一度指望美聯儲能夠救市，在美股慘跌之際放緩貨幣緊縮的步伐。但越來越多的市場人士意識到，這一次，美股無法再指望“美聯儲看跌期權”（fed put）了。

　　除了創近40年最快增速的通脹壓力以及加息是政治正確的政策選擇外，彭博的專欄作家布查帕塔（Brian Chappatta）指出，美聯儲無動于衷的最重要原因是，信貸市場幾乎沒有表現出恐慌的跡象。

　　“人們常戲謔稱，美聯儲對美國股市的下跌非常敏感。但這并不完全正確。事實上，美聯儲更關注緊縮政策會不會令信貸市場狀況惡化，因為這會威脅到就業和金融穩定。”他稱，“盡管奈飛等一眾科技股股價暴跌，但對更廣泛的企業債市場的溢出效應相對較小。北美高收益CDX指數（North America high-yield CDX index）上周末約為321個基點，并未出現明顯飆升跡象——該指數衡量的是投資者為防范債務違約而要求的溢價。2020年3月23日，美聯儲因新冠肺炎疫情影響而公布緊急信貸安排的當天，該指數曾達到871個基點的歷史峰值。”

　　同時，他稱，垃圾債的綜合收益率目前約為4.7%，表明垃圾級債券發行人仍能以比2020年前任何時候都低的利率借貸。高盛的財務狀況指數也仍比疫情前的任何時期都更加寬松，與去年10月相比，幾乎沒有變化。“這些都預示著美聯儲不會暫緩緊縮步伐。”

　　在意識到美股下跌尚未結束且美聯儲無意救市的同時，本周的美股“猴市”還令不少分析師提示稱，投資者要為持續的美股波動性做好準備。周一，波動率指數（Cboe Volatility Index）跳升至近1年高位。

　　RBC Capital Markets的美國股票策略主管卡爾瓦西納（Lori Calvasina）稱，“波動性又回來了。美聯儲的政策正在發生巨大的變化。坦率地說，美股投資者在預測美聯儲政策方面一直落后于形勢，股市接下來要趕上最新形勢了。”

　　Equiti Capital的市場分析師馬登（David Madden）稱，“在大量資金刺激下，我們已經兩年左右沒有看到適當的美股波動了。”

　　美聯儲正在舉行為期兩天的FOMC會議。馬登稱，美聯儲主席鮑威爾（Jerome Powell）會在會議后為投資者提供有益的指導，但他可能也會承認，“揮之不去的未知因素將使準確預測美聯儲未來走勢變得困難”。這種表態無疑會令波動性持續。

　　獨立經紀交易商LPL金融（LPL Financial）的股票策略師布赫賓德（Jeff Buchbinder）也指出，“標普500指數在其漫長的歷史中，平均每年會有三次至少5%的回調，一次至少10%的回調。去年，美股僅出現了一次5%左右的回調，而美股較2020年的低點漲幅可觀，這意味著接下來還會有更多大幅回調。”

　　他補充稱，受到美聯儲貨幣緊縮周期、疫情發展不確定性、供應鏈緊縮持續，以及地緣政治緊張局勢和即將到來的美國中期選舉的影響，美股將在今年面臨更“崎嶇”的走勢。

　　機構轉向新興市場股市

　　在對美股的普遍悲觀的判斷下，部分機構已轉向了新興市場股市。

　　此前，新興市場股市在2020年與發達市場股市同步從疫情中復蘇。但其后，由于德爾塔毒株和奧密克戎毒株的出現，加之疫苗接種速度緩慢，新興市場股市在2021年卻大幅落后于發達市場股市。此外，在20個最大的新興國家中，至少有12個國家的央行在2021年開啟加息周期，也拖累了新興市場股市的表現。

　　但進入2022年后，MSCI新興市場指數（MSCI Emerging-Market Index）最近一個月以來已上漲了約3%，標普500指數同期卻下跌了超過6%。MSCI新興市場指數與標普500指數之比今年累計已上漲9.5%，為1990年以來的最大值。歷史上，新興市場股市曾在1990年和2001年出現過兩次類似漲幅優勢。其后，新興市場股市分別持續三年和七年跑贏標普500指數。

　　預期的貨幣政策分歧是新興市場被看好的首要原因。

　　“我們在去年11月增持了新興市場股票。”法巴銀行資產管理（BNP Paribas Asset）駐倫敦的首席市場策略師莫里斯（Daniel Morris）稱，“美聯儲今年的加息幅度可能會超過市場目前的預期。相比之下，一些新興市場央行去年已經收緊了政策，因此在不久的將來甚至可能會重新轉向貨幣寬松。”

　　高盛資產管理公司（Goldman Sachs Asset Management）也在本月的一份研報中表示，過去十年創紀錄的超低利率曾助推了美股上漲和美國企業增長。但隨著美聯儲加息在即，我們可能即將迎來分水嶺。

　　“新興市場經濟體可能會在2022年實現更強勁的增長，尤其是那些處于重新開放早期階段的經濟體。而發達經濟體今年才開始撤回貨幣和財政刺激措施。基于此，新興經濟體與發達經濟體的增長差距可能擴大至至少20年來的最高水平。

　　此外，新興市場的估值也有利于新興市場股票后續的表現。根據彭博匯編的數據，即使在最近大幅補漲后，MSCI新興市場指數基于收益的估值仍較標普500指數存在37%的折價，接近2007年以來的最大比例。與此同時，MSCI新興市場指數的12個月遠期收益預期約為12.3倍，而美股基準指數的遠期收益預期約為20倍。

　　一些分析師還認為中國近期的政策也有利于新興市場股市以及中國股市自身的前景。

　　百達資產管理公司（Pictet Asset Management）的新興市場股票主管南德拉（Kiran Nandra）表示，中國近期轉而采取降息等更利于增長的政策，似乎也有利于新興市場資產。

　　他還看好中國股市。“中國股市明顯落后于其他新興市場股市，鑒于中國央行已下調存款準備金率和隔夜利率，我們已經看到了中國實施更加穩健的貨幣政策的初步跡象。我們預計，投資者對中國股市的興趣將有所回升。”不過，在中國對多行業加強監管的背景下，南德拉也強調，“選擇正確的投資領域很重要”。

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責任編輯：陳程