央行7月9日公布，支持實體經濟發展，促進綜合融資成本穩中有降，中國人民銀行決定于2021年7月15日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點（不含已執行5%存款準備金率的金融機構）。本次下調后，金融機構加權平均存款準備金率為8.9%。

　　7月7日召開的國常會指出，針對大宗商品價格上漲對企業生產經營的影響，要在堅持不搞大水漫灌的基礎上，保持貨幣政策穩定性、增強有效性，適時運用降準等貨幣政策工具，進一步加強金融對實體經濟特別是中小微企業的支持，促進綜合融資成本穩中有降。

　　在國常會提出降準后，市場普遍預計此次降準將以定向降準的方式展開，但此次是全面降準，超出市場預期。

　　那么為何要全面降準，對股債匯有何影響？ 

　　為何是全面降準？

　　人民銀行稱，此次降準的目的是優化金融機構的資金結構，提升金融服務能力，更好支持實體經濟。

　　一是在保持流動性合理充裕的同時，增強金融機構資金配置能力，為高質量發展和供給側結構性改革營造適宜的貨幣金融環境。

　　二是調整中央銀行的融資結構，有效增加金融機構支持實體經濟的長期穩定資金來源，引導金融機構積極運用降準資金加大對小微企業的支持力度。

　　當前央行資產負債表中“對其他存款性公司債權”余額為12.9萬億，處于歷史高位。其中，MLF余額5.4萬億，創歷史新高。

　　央行表示，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作，釋放的一部分資金將被金融機構用于歸還到期的中期借貸便利（MLF）。Wind數據顯示，7月15日MLF到期4000億，降準置換MLF后，MLF余額減少。

　　對于MLF，商業銀行需支付利息。而降準釋放的是零利率的長期資金，銀行不用支付利息，銀行相應可以降低貸款利率，進而降低企業融資成本。

　　三是此次降準降低金融機構資金成本每年約130億元，通過金融機構傳導可促進降低社會綜合融資成本。

　　央行稱，今年以來部分大宗商品價格持續上漲，一些小微企業面臨成本上升等經營困難，中國堅持貨幣政策的穩定性、有效性，不搞大水漫灌，而是精準發力，加大對小微企業的支持力度。

　　今年來，PPI高企導致下游小微企業經營困難。中國社會科學院世界經濟與政治研究所研究員徐奇淵表示，下半年面臨的一大挑戰是原材料成本上漲引發工業企業的行業分化加劇，這影響到了工業部門復蘇的平衡和可持續性。

　　5月利潤較4月環比降幅在兩位數以上的行業有：橡膠和塑料制品業（-10.4%），造紙和紙制品業（-11.5%），紡織服裝、服飾業（-13.9%），農副食品加工業（-14.1%）。而后者大多為中小微企業。

　　6月21日，工業和信息化部副部長王江平在京主持召開部分省市上半年工業經濟運行情況座談會。會議認為，國內經濟全面恢復的基礎仍不牢固，供需、行業、區域和企業之間的結構性分化仍在延續，需求持續恢復仍受到制約，原材料價格大幅上漲對下游行業和中小企業的成本沖擊持續顯現，一些苗頭性問題和風險隱患需要引起高度關注。

　　央行還表示，穩健貨幣政策取向沒有改變。2020年應對疫情時人民銀行堅持實施正常貨幣政策，5月以后力度就逐漸轉為常態，今年上半年已經基本回到疫情前的常態，此次降準是貨幣政策回歸常態后的常規操作。

　　不過，此次全面降準而非定向降準可能說明經濟下行壓力較大。長期擔任經濟智囊的中國國際經濟交流中心副理事長、央行貨幣政策委員會委員王一鳴也認為，經濟增速將逐步放緩，前期積累的結構性矛盾和風險逐步暴露，經濟回歸常態仍面臨挑戰。 

　　如是金融研究院院長、首席經濟學家今日發微博表示，這是全面降準，比預期快，力度大，說明對經濟下行高度重視。

　　他還指出，關于這次降準，我們之前看錯了，認為不會全面降準。事實上這次是全面降準。說明對經濟下行的擔憂已經很嚴重。說實話，上半年對經濟太樂觀，收的有點狠了。下半年適度放松貨幣、放松信用，是必要的。

　　市場影響幾何？

　　央行表示，此次降準為全面降準，除已執行5%存款準備金率的部分縣域法人金融機構外，對其他金融機構普遍下調存款準備金率0.5個百分點，降準釋放長期資金約1萬億元。

　　央行17點11發布消息后，股匯債市場均有反應。股市方面，富時中國A50指數期貨短線拉升。

　　從全面降準后市場表現看，2015年以來，央行共進行了8次全面降準（不包含本次），降準公布后首個交易日，上證指數有5次上漲，上漲概率超過六成。值得一提的是，最近三次全面降準后首個交易日，上證指數全部上漲，漲幅最大的一次是2016年2月，上證指數上漲1.68%。

　　銀行間主要利率債收益升幅收窄，10年期國開活躍券210205收益率升幅收窄至1.25BP。

　　Wind數據顯示，上半年DR007總體在2.2%左右徘徊，上半年均值為2.18%，較去年下半年上升2BP，利率中樞有所上行。在此背景下，10年期國債收益率呈現震蕩走勢，但國常會提出降準后，10年期國債活躍券210009收益率下行7BP報2.9850%。

　　“一年多來貨幣政策沒有大動，但降準這個突發利好打破了政策穩定預期，利率下得太猛了。”滬上某國有大行債券交易員表示。

　　興業研究稱，降準無法主導市場利率的走勢，但是會加速行情的演化，全面降準后利率下行空間更大，而定向降準影響有限。降準屬于量上的調整，而降息屬于價上的調整，降準并不直接影響利率的走勢但是可以影響利率波動的空間。2019年9月的降準并沒有改變因為通脹上升而導致的債市收益率上行趨勢，而5月的降準卻加速了社融不及預期導致的行情演繹。

　　人民幣在降準消息后出現了下跌，但跌幅不大。

　　“貨幣寬松不等于匯率必然下跌，降準并不意味著人民幣必然貶值。”國家外匯管理局國際收支司原司長管濤曾表示。

　　管濤舉例稱，2018年4月份、6月份份降準消息宣布的第二個交易日，人民幣匯率都出現了下跌。但2019年1月初宣布降準的消息后，人民幣不但沒有貶值，反而升值——很重要的原因在于中美貨幣政策的分化趨于收斂，美聯儲加息預期減弱。

　　“匯率是一個相對的概念，不但要看自己發生什么，還要看國際上發生什么。”管濤說

　　（作者：楊志錦 編輯：李伊琳）

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責任編輯：劉萬里 SF014