《港灣商業觀察》施子夫

　　動力電池是電動汽車的核心部件。近幾年受益于新能源汽車市場的高速發展，動力電池產業鏈的多家公司也紛紛加速了自己的資本化進程。

　　近日，青山集團控股子公司瑞浦蘭鈞能源股份有限公司（下稱“瑞浦蘭鈞”）再次向港交所遞交了上市招股書。作為二度闖關選手，公司此前于2022年12月14日首次遞表IPO。

　　01

　　三年累計虧損達13億

　　瑞浦蘭鈞是一家鋰離子電池制造商，公司成立于2017年10月，主要專注于鋰離子動力電池產品和儲能電池產品的設計、研發、制造和銷售。

　　2019年4月，成立僅兩年的瑞浦蘭鈞便已實現鋰離子電池的批量交付。

　　據介紹，瑞浦蘭鈞的產品主要包括動力電池和儲能電池。其中，動力電池產品根據客戶的需求以電芯、電池模組及電池包的形式生產及銷售。儲能電池產品主要為磷酸鐵鋰電池產品，且主要以電芯、電池模組及電池包（包括電池插箱、電池簇及儲能集裝箱）的形式生產及銷售。

　　于2020年-2022年，瑞浦蘭鈞的收入中有94.3%、87.3%及89.1%來自動力電池產品和儲能電池產品的銷售。

　　若按電池類型劃分，瑞浦蘭鈞的產品又可分為磷酸鐵鋰電池產品、三元鋰電池產品及其他業務。過去三年，公司來自磷酸鐵鋰電池產品的銷售金額分別占當期總收入的77.7%、82.5%和86.2%，是公司的主要收入來源。

　　受益于全球電動汽車及儲能行業的快速發展，自成立以來，瑞普蘭鈞實現營業收入的高速擴張。

　　從2020年至2022年（以下簡稱，報告期內）瑞普蘭鈞出售電池產品數分別為1.55GWh、3.30GWh及16.61GWh，復合年增長率為227.4%。同一時期，公司實現收入分別為9.07億元、21.09億元和146.48億元，復合年增長率達到了301.9%。

　　盡管收益翻番，但營收規模的激增對于公司產能利用率的需求也在不斷提升，疊加上游原材料價格波動以及公司各項運營支出等。截至報告期末，瑞浦蘭鈞尚未實現盈利。

　　報告期內，瑞浦蘭鈞分別產生虧損凈額5327.9萬元、8.04億元及4.51億元，3年累計虧損超13億元，各期凈利率分別為-5.9%、-38.1%和-3.1%。

　　凈利率方面，2021年瑞浦蘭鈞凈利率由2020年-5.9%擴大至-38.1%，主要系2021年錄得毛損3.25億元，加上公司整體業務呈現增長，使得經營開支增加。2022年公司凈利率由-38.1%減少至-3.1%，主要由于2021年成功扭虧，以及2022年經營開支占總收入的百分比較2021年有所收窄。

　　此外，和營收增速相比，瑞浦蘭鈞期內的其他盈利指標并不足夠“出色”。

　　報告期內，公司分別錄得毛利率12.2%、-15.4%和7.4%；經調整EBITDA利潤率分別為6.2%、-27.1%和2.0%。

　　對于2021年毛利率由正轉負，瑞浦蘭鈞在招股書中解釋稱，主要系該年度原材料采購價快速上漲，公司未能及時調整動力電池及儲能電池產品的售價以應對。次年，公司及時對產品價格進行了調整，并進一步提高了生產效率、改善了產品供應情況，毛利率得以回升。

　　報告期各期，瑞浦蘭鈞的銷售及分銷開支分別為3403.6萬元、7234.6萬元和3.21億元，分別占當期總收入的3.8%、3.4%和2.2%；行政開支分別為3400.7萬元、1.61億元和3.47億元，分別占當期總收入的3.7%、7.6%和2.4%；研發開支分別為7271.6萬元、2.46億元和7.67億元，占比分別為8.0%、11.6%和5.2%。

　　02

　　產能利用率未飽和仍擴產

　　根據弗若斯特沙利文報告，全球動力電池市場穩步增長，年安裝量從2017年的63.8GWh增至2022年的504.5GWh，復合年增長率為51.2%，預計將進一步增長至2027年的2597.11GWh。

　　需要指出的是，瑞浦蘭鈞所在的鋰離子電池行業，尤其是動力電池市場競爭激烈且高度集中，前十大生產商占2022年中國總裝機量的90%以上。

　　在新能源應用以及中國動力電池裝機量方面，總市值超萬億的寧德時代（300750.SZ）分別以229.4GWh、142.0GWh的裝機量盤踞行業第一，市場份額分別為36.8%、48.2%。

　　而根據同一資料來源，在2022年中國動力電池產品中，瑞浦蘭鈞擁有1.7%的市場份額，排名第十。

　　顯然，未來的鋰離子電池市場，巨頭之間的廝殺將更加洶涌。為進一步提升市場份額，瑞浦蘭鈞選擇加碼擴產。

　　此次IPO，公司計劃將其募資金分別用于擴大產能、研發和營運資金及其他一般公司用途。在產能擴大部分，主要包括支付溫州三期工場的部分開支、建設佛山生產工廠、支付重慶建設生產工廠的部分開支，以上項目計劃總投資約為152.97億元。

　　截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的設計年產能達到35.2GWh。同時公司還表示，預計到2023年底，年產能將達到77GWh，生產基地分布在浙江溫州、浙江嘉善、廣東佛山及廣西柳州。

　　借此帶來的新問題是，如此大幅擴產，公司自身的產能利用率又是否能夠消化？

　　根據招股書顯示，在2022年，溫州工廠2019年1月、2020年7月投產的兩條生產線利用率能達到95%以上，其余三條在2022年1月后投產的生產線產能利用率不足80%。

　　嘉善工廠方面，2022年5月、8月投產的兩條生產線，在2022年的利用率分別達到了58.9%、53.3%，同年11月、12月投產的兩條生產線，在2022年的利用率不足10%。

　　綜合來看，截至2022年12月底，瑞浦蘭鈞的實際產量2385MWh，實際產能4378MWh，利用率為54.5%。

　　香頌資本執行董事沈萌向《港灣商業觀察》表示，“目前新能源電池需求隨著新能源汽車產銷增速趨緩有所下滑，繼續擴大產能可能會出現利用率繼續下滑的問題，但是作為鎳生產商的子公司，繼續擴大電池產能可以采購更多主要原料的鎳金屬，支持母公司的正常運轉。”

　　03

　　背靠“鎳王”青山集團，多重關聯交易

　　瑞浦蘭鈞因其豪華的股東名單受到外界多重關注。

　　截至最后實際可行日期，青山集團通過其附屬公司永青科技持有瑞浦蘭鈞62.6%的股權，為公司的控股股東。

　　官網介紹，青山集團主要生產不銹鋼鋼錠、鋼棒、板材、線材、無縫管等產品，廣泛應用于石油、化工、機械、電力、汽車、造船、食品、制藥、裝潢等領域；同時生產新能源領域的原材料、中間品及新能源電池，主要應用于儲能系統和電動汽車等領域。截至2022年，青山成為《財富》世界500強第238位。

　　從招股書來看，青山集團不僅為瑞浦蘭鈞的關聯方，同時亦為公司的主要供應商及公司的主要客戶。

　　在2021年，瑞浦蘭鈞來自青山集團的采購金額為2.12億元，占當期總采購額的8.4%，同時青山集團也為該年度瑞浦蘭鈞的第一大供應商。

　　2022年，瑞浦蘭鈞向青山集團銷售8.61億元，占當期總銷售收入的55.9%，青山集團為該年度瑞浦蘭鈞第四大客戶。

　　于報告期各期末，瑞浦蘭鈞向青山集團及其聯系人出售的電池產品的過往交易金額分別為約為130萬元、1530萬元及13.45億元。

　　另據招股書顯示，報告期各期末，瑞浦蘭鈞償還關聯方（包括永青科技、青拓鎳業、青山）貸款分別為1.35億元、33.42億元和47.50億元。

　　盡管有來自母公司的多重“輸血”，但從現金流量情況來看，瑞浦蘭鈞上市止血顯得有些迫在眉睫。截至報告期各期末，公司的經營活動產生的現金流凈額分別為1.77億元、-19.57億元和-22.30億元。如何扭虧為盈，盡早實現盈利，對目前的瑞浦蘭鈞而言仍是個考驗。（港灣財經出品）

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：韋子蓉