片仔癀上漲邏輯失效？

　　來源：一點財經

　　向上，什么時候能再創市值輝煌？向下，能不能守住千億市值的隘口？這種猶疑，如今成了片仔癀的市值尷尬。

　　雖然營收利潤遠比不上白云山、華潤三九、云南白藥，但在成為中藥第一股氣質這塊，片仔癀拿捏得死死的。甚至在中醫藥產業振興的大環境里，片仔癀于資本市場有了一種板塊圖騰的意味。

　　然而，眼下斬殺“大白馬”卻成了二級市場大流行的祭祀活動，片仔癀顯然無法獨善其身。

　　從去年末最高點一路回撤至今年國慶節前，片仔癀市值已被抹去了45%。不僅離兩次歷史極值迫近的3000億元市值漸行漸遠，按照現在的節奏感，能否守住千億元的市值似乎都開始被猜忌。

　　畢竟超60被的PE值，仍有釋放下跌動能的空間。更何況，過往在資本市場上被追捧的上漲邏輯，這一年來逐漸破滅，這是許多白馬股大幅回撤的一個重要原因。

　　如果觀察片仔癀的過往，上市以來每次錠劑漲價都能帶動起二級市場的情緒，來上一波行情。核心產品漲價越兇，片仔癀的股價就漲得越兇。

　　同樣的邏輯早就在東阿阿膠（000423.SZ）身上被驗證過，但驢皮也有被吹破的一天，阿膠貴族如今股價被打了折上折。

　　片仔癀會不會步東阿阿膠的后塵？千億市值便成了其不能不堅守的一個“底線”，問題是非理性的情緒市場，還有什么不可能的？

　　股神也不神了

　　掌管千億規模基金的“醫藥女神”也高位踩坑了片仔癀？

　　自2021年一季度，葛蘭執掌的中歐醫療健康混合型證券投資基金出現在片仔癀股東名單后，至今的5個季度連續加倉。

　　尤其是去年三、四季度，中歐醫療健康分別加倉片仔癀達145萬股和364萬股，從對應股價的時間窗看，葛蘭加碼買入的階段正是片仔癀股價的階段性高位。

　　今年上半年，片仔癀股價下挫超40%的階段上，中歐醫療健康僅增倉了不到35萬股。似乎明星基金也是買漲不買跌的。

　　按照同花順統計數據，近一年來重倉持股片仔癀和同仁堂（600085.SH）的中歐醫療健康凈值縮水39.4%，截至2022年6月30日的基金收益排行為6518/6848，排名尾段。

　　△受片仔癀等重倉公司的股價表現，中歐醫療健康近一年凈值回撤幅度遠超大盤與同類基金產品

　　看好片仔癀的除了一票公募基金外，還有一個隱秘的富豪。

　　在2021年福布斯全球富豪榜上，以12億美元身價與華為任正非、盛大陳天橋并身位列榜單第2378位的是上海鎧鋒投資董事長王富濟。

　　這位從2009年起就在大手筆買入片仔癀股票的牛散，可謂公司的超級鐵粉，2016年中期加倉至2703.75萬股之后，至今1股未動。

　　以當前片仔癀股價計算，王富濟持有公司2703.75萬股的市值超72億元人民幣，這也意味著去年末高點時王手中片仔癀市值曾高達130億元。

　　毫無疑問，王富濟入圍去年福布斯全球富豪榜單，很大程度上是對片仔癀股票的長期價值投資的結果。

　　有葛蘭、王富濟此等人物的加持，片仔癀為何還是難掩頹勢？

　　“部分公司（市值）雖然出現了較大幅度調整，但其中優秀的公司長期增長驅動因素并未出現重大變化”，如葛蘭對持倉增倉片仔癀等公司的理由，的確這些藥股本身并沒有出現明顯的負向變化。

　　可變化的是市場情緒。

　　疫情元年時，醫藥股的確在二級市場的曝光率拉滿，生物藥、創新藥、中藥股此起彼伏的催生行情，賺足了關注。

　　但實際上，在此之前兩三年時間的A股市場里，醫藥板塊是為數不多的走出過結構性行情的板塊，其整體估值并不低。

　　不過基于行業持續增長預期，疊加疫情帶來的“紅利行情”，醫藥股仍然是眾多市場主流資金所青睞的板塊。疊了更多Buff且發展風險更小的中藥股，就更是如此。

　　然而，就醫藥行業發展主線而言，國家集中采購、醫保目錄等一系列政策措施，也是在近一兩年開始在藥股身上顯現影響的。

　　這是導致醫藥股板塊集體大幅度調整的一個主要內因。

　　這種無差別的調整或許是非理性的，但它帶來的市場情緒很可能會導致過去支撐片仔癀這種公司的業績增長和股價上漲的核心邏輯，開始失效。

　　神藥也不是對手

　　市場情緒，是一只看不見的手，撥弄行情于無形但卻很有力。

　　當地時間9月12號，拜登簽署一項鼓勵美國生物技術生產與研究的行政命令，但此舉被市場解讀為“回應中國在生物技術方面的挑戰”。

　　有芯片在前，市場心有余悸。于是面向全球生物醫藥行業提供一體化新藥研發和生產服務的藥明康德（603259.SH、02359.HK），應聲大幅下挫，領跌醫藥板塊。

　　在接下來的時間里，復星醫藥（600196.SH\02196.HK）、百濟神州（688235.SH\06160.HK）、邁瑞醫療（300760.SZ）、華大基因（300676.SZ）等具有板塊影響力權重的公司，輪番深跌。

　　行業龍頭公司股價接力下跌的暈輪效應，又帶動市場情緒不斷擴散、蔓延。

　　覆巢之下，豈有完卵。醫藥行業的崩頹不會只在仿藥、創新藥、生物藥身上顯現，中藥股也不會幸免。

　　何況，醫藥行業不過是二級市場關注度較高的一個行業板塊。整個資本市場尚處在下沉的過程中，一天殺一支白馬股又豈止是在醫藥板塊。

　　短期內，市場情緒不會很快“止跌企穩”，甚至還未到“麻木期”，稍有風吹草動都有可能再度下探。這一點，在很多醫藥股目前的股價運行上依然能夠看到。

　　中期來看，市場情緒的累積又會改變對公司增長的預期。

　　如國海證券行研所述：隨著政策與業績雙重壓力的共同影響，醫療行業收入增速下滑，醫藥行業估值已創下近10年的新低。

　　問題是，券商研究機構對醫藥行業估值新低的弦外之音多少是悲觀的。無法以量補價的情況下，醫藥上市公司要如何支撐增長？答案在哪，恐怕誰也不知道。

　　這種中期難以樂觀地預期聚集，又會導致市場對于醫藥行業公司的長線價值堅守，大幅收縮耐心。

　　△多重壓力因素之下，券商研究機構對片仔癀未來業績預期幾乎清一色給出了“下調”|數據源：同花順

　　當然，反過來我們也應當明白，二級市場本來就是情緒市場，但這并不意味著短中長期的投資預期變化就等同于上市公司標的本身的價值變化。

　　對于上市公司個體而言，如葛蘭所言要看“長期增長驅動因素”是否出現重大變化。換個更廣義的說法，就是看標的公司過往股價上漲的那些邏輯有沒有被打破。

　　回到“中華老字號”、“國寶名藥”片仔癀身上，其基本面并沒有出現什么負向的變化。

　　核心指標上看，盡管今年上半年凈利潤增速較去年同期的28.95%，下降了10個點，但在如今的市場環境里，17.85%的凈利增長和同期14.91%的營收增長，也是可圈可點。

　　要憑此說片仔癀的增長會進入下行周期，顯然很難站住腳。畢竟，白馬和龍頭，不是一日修得的。

　　行業政策壓力與預期增長的壓力，對誰都一樣。只不過市場關注度更高的白馬股、板塊龍頭公司，受到市場情緒波動的影響有時候會格外顯得一些。

　　畢竟，“神藥”也治愈不了市場情緒的反復踩踏。

　　浮華之后的真章

　　那么過往支撐片仔癀股價上漲的邏輯，到底有沒有被打破呢？

　　來看看這兩天關于片仔癀的“輿情走向”：不少媒體集中將片仔癀的核心大單品片仔癀的價格炒作再度拿出來說事——從此前的“一粒難求”到如今“炒作熄火”，似乎也形成了其股價下跌的證據鏈。

　　由于原材料成本等因素廠商提價——渠道商大量囤貨終端惜售——市場需求反而因此提升。一樣的套路，熟悉的配方。

　　從茅臺到阿膠、到片仔癀，產品出廠價與流通中的市價相差巨大，給了囤積居奇的投機者足夠的套利機會。

　　2020年時片仔癀公司將其片仔癀錠劑價格從530元上調至590元/錠，雖然至今這個統一零售價格未再發生變化，但實際流通市場上的交易價格遠高于此。

　　去年片仔癀錠劑大部分時間的市場實際價格都在千元以上，甚至一度被炒到了1800元/錠的驚人高價，同時零售渠道卻出現多地數月缺貨的狀況。

　　盡管這是“黃牛黨”“中間商”的投機行為制造的市場效應，實際零售價格與“統一零售價”間的價差也并非廠商賺取，但這樣的炒作之所以屢試不爽，一個重要的原因就是流通環節對廠商的“提價預期”。

　　過去十余年時間里，飛天茅臺、東阿阿膠、片仔癀等產品的出廠價格一路上調，甚至密集時一年兩調價，每次調價幅度跑贏通脹和銀行利息都不在話下。

　　在終端消費者的印象里，這些產品早就烙上了“稀缺”的印記，也慣性地篤定其價格會持續上漲。

　　只要消費者相信這個定律，中間商就一定有機會賺得差價。

　　二級市場上，飛天茅臺撐起貴州茅臺的萬億市值，16年調價15次片仔癀又何嘗不能復制茅臺神跡？“藥茅”的名號就是片仔癀股價上漲的最強動力。

　　然而，片仔癀錠劑與飛天茅臺有著截然不同的使用屬性，前者是藥物不是一般消費品，亦有明確的貯藏周期。因此片仔癀根本無法成為飛天茅臺那樣帶有“金融錨”屬性的投資品。

　　近幾年，貴州茅臺不斷提高產能，同時努力整頓渠道，試圖壓縮零售定價與交易價格間的價差，但定價1499的飛天茅臺至今市價在2600左右，堅挺依舊。

　　針對去年片仔癀錠劑的市場炒作，片仔癀公司通過增大供應量，開拓銷售渠道來穩定供需關系。

　　結果就是今年年中時，片仔癀市場交易價格跌落回到了“統一零售價”，零售渠道供應也恢復平穩。

　　而這種理性的回歸卻被二級市場認為是片仔癀股價下跌的一大動因。

　　雖然我們無法定性定量地分析判斷這兩者間的關聯系數，但這也確能反映出過往片仔癀公司股價的上漲因素中，其產品價格的炒作的確是能帶動二級市場情緒的。

　　再看看同樣因連年調價被市場搶購的阿膠片，背后的東阿阿膠在二級市場也曾創造了10年20倍股價上漲奇跡。如今已跌落神壇，市值不過剩下了200億元。

　　片仔癀終究成為不了飛天茅臺，從這個核心點判斷，靠提價制造的市場效應帶動股價上漲的邏輯，終究會被打破。

　　如果無法帶來相對確定性的高增長，那么片仔癀未來步東阿阿膠的后塵，跌破千億市值也未嘗不會是另一種二級市場的預期。

　　這正是片仔癀要面臨的市值尷尬。

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責任編輯：梁斌 SF055