[ 雅各布森表示，全市場大概75%的資產已經很便宜，但剩余25%的估值偏移更嚴重。“投資者必須經歷秋天和冬天的考驗。”他向第一財經透露，作為控制風險的手段，該行通過ETF進行做多波動性交易。 ]

　　通脹沖擊仍在延續，全球進入了加速緊縮周期。然而，貨幣政策轉向正在帶來潛在的衰退風險，進而加劇了近期風險資產的波動潮。

　　盛寶銀行首席經濟學家雅各布森（Steen Jacobsen）日前接受第一財經記者專訪時警告，世界經濟正在迎來冬天，超預期的美聯儲貨幣緊縮政策帶來了沖擊，不過隨著利率頂點即將到來，明年一季度美元可能會見頂。

　　雅各布森建議投資者考慮增配有形資產，并看好大宗商品的機會。

　　經濟衰退風險沖擊市場

　　他預計，全球經濟將進一步放緩。雖然風險正在上升，但“衰退主題”有被過度夸大的可能性。實際GDP增速或觸及新低點，但從名義GDP看，離衰退還很遠。

　　國際貨幣基金組織（IMF）本月下調2023年全球經濟增長預測，并認為最糟糕的時刻還沒有到來，明年的情況可能會顯著惡化。世界銀行近日也表示，將明年全球增長預期從6月預測的3%下調至1.9%，全球經濟正危險地逼近衰退。

　　盛寶認為，自疫情以來通脹呈現出根深蒂固和持續的特點，但壓力的臨界點正在靠近。其一，全球央行意識到，面對通脹可能需要付出政策過度的代價。其二，美元異常堅挺，通過商品和貨物進口價格的上漲降低了全球（商貿）流動性，從而降低了增長動力。其三，美聯儲持續激進的緊縮貨幣政策。這些不利因素應該意味著，四季度債券和股票市場將面臨強大的阻力，波動性加劇。

　　雅各布森分析道，有三種力量將主導未來的流動性的預期：美聯儲的鷹派態度、強勢美元和量化緊縮（QT），目前的政策力度比市場預期的要快。

　　不過他預計，全球央行將在明年一季度左右達到政策“鷹派高峰”，并為全球經濟迎來轉機。在此之前，隨著全球利率繼續上升，通脹可能在短期維持高水平，然后會逐漸消退，這意味著在這段時間內，規避風險是合適的選擇。

　　雅各布森表示，需要警惕的一點是，相對于支持經濟和勞動力市場，緊縮政策的成本可能變得不可接受，如果有跡象表明政策制定者在對抗通貨膨脹的斗爭中提前退讓，投資者將重新入場做多風險資產。

　　美聯儲錯失加息時機

　　雅各布森預計，美聯儲的激進緊縮立場將于四季度達到最高峰，此后政策力度逐步縮減并持續更長的時間。屆時，對衰退預期的定價變化或重塑市場估值，而非僅僅因較高的美債收益率而調整估值。

　　對于今年表現強勢的美元，雅各布森表示，與利率類似，預計最晚在明年第一季度達到本輪牛市周期的高點。

　　為了遏制通脹，今年3月起美聯儲進入了新一輪加息周期。然而物價并未隨著近40年最激進的政策立場而迅速降溫，美國消費者物價指數（CPI）已經連續7個月處于8%以上的高位，與此同時貨幣政策轉向對經濟的影響逐步顯現，制造業和房地產市場隨著消費者需求下滑面臨困境。

　　雅各布森認為，美聯儲錯誤在于忽視了明顯的通脹跡象，他們本應在2021年初開始采取行動。現在，通貨膨脹已成為不容易受控制的因素。事實上，美聯儲對未來的物價路徑沒有任何線索，主要衡量指標的一年期通脹預期依然保持在6%左右的高位，這意味著他們在“對抗通脹”的道路上依然在追趕。

　　下半年以來，受到美聯儲政策收緊和全球經濟放緩等因素影響，風險資產波動有所加劇，歐美股指徘徊于年內低位，主要經濟體國債收益率大幅走高，大宗商品價格高位回落。

　　對于四季度的投資計劃，雅各布森建議考慮有形資產。他認為，雖然無形資產，如互聯網平臺/FANG市值巨大，但現在是一個更需要能源、商品、水、機場、物流的世界。真正的對沖策略是購買有形的“實物資產”。

　　盛寶依然看好大宗商品的機會。多重不確定性構成了不穩定的環境，從需求端看，以美聯儲為首的世界各國央行通過大幅加息來降低經濟溫度，這將導致消費疲軟。此外，疫情因素的影響和沖擊仍在延續。

　　雖然經濟衰退的擔憂越來越多，包括能源、金屬和農業三個部門關鍵大宗商品在內的彭博商品指數年內依然保持了近10%的漲幅，這突出了供求最終決定價格的市場行為。鑒于主要商品的供應基本面遭受的挑戰，在2023年再次起航之前，盛寶預計商品行業不太可能再次遭受重大沖擊。

　　雅各布森表示，全市場大概75%的資產已經很便宜，但剩余25%的估值偏移更嚴重。“在春天到來之前，投資者必須經歷秋天和冬天的考驗。”他向第一財經透露，作為控制風險的手段，該行通過ETF進行做多波動性交易。

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責任編輯：周唯