圖片來源：Pexels

　　記者 | 彭新

　　新一輪反壟斷監管再次落地互聯網平臺經濟。

　　7月10日，市場監管總局宣布對騰訊控股有限公司（以下簡稱騰訊）申報的虎牙公司（以下簡稱虎牙）與斗魚國際控股有限公司（以下簡稱斗魚）合并案，依法進行經營者集中反壟斷審查后，不予批準二者合并。

　　通報顯示，不予批準斗魚、虎牙合并的依據是反壟斷法第二十八條和《經營者集中審查暫行規定》第三十五條規定。市場監管總局審查認為，如虎牙與斗魚合并，將使騰訊單獨控制合并后實體，進一步強化騰訊在游戲直播市場支配地位，同時使騰訊有能力和動機排除、限制競爭對手，不利于市場公平競爭、可能減損消費者利益，也不利于網絡游戲和游戲直播市場規范健康持續發展。騰訊提出的附加限制性條件承諾方案不能有效解決前述競爭關注。

　　對此，騰訊回應，公司將認真遵守審查決定，積極配合監管要求，依法合規經營，切實履行社會責任。斗魚、虎牙暫未回應。

　　游戲直播兩巨頭合并被叫停，引動新一輪競爭 

　　虎牙、斗魚是中國最大的兩家游戲直播和運營平臺，虎牙在游戲直播市場份額分別超過40%，斗魚份額超過30%，合計超過70%。2018年5月，虎牙登陸美股，成為游戲直播行業的第一家上市公司。2019年4月，斗魚遞交美股招股書。

　　騰訊則是國內最大的游戲運營平臺，市場份額超過40%。同時，騰訊已具有對虎牙的單獨控制權和對斗魚的共同控制權。

　　2020年10月12日，虎牙和斗魚共同宣布，正式接受大股東騰訊提出的合并邀約，進行戰略合并。根據合并協議，斗魚、虎牙雙方將按照1股斗魚ADS換0.73股虎牙ADS的比例進行合并。根據該換股比例，斗魚將在現有市值基礎上溢價后，以與虎牙相對等的1：1市值水平兌換新股，并取消合并前已發行的股份及ADS。合并完成后，斗魚將成為虎牙私有全資子公司，并將從納斯達克退市。

　　據公告顯示，虎牙和斗魚雙方成立了由獨立且非利益相關的董事組成的特別委員會，該換股比例由雙方特別委員會在財務顧問、法律顧問等專業團隊的協助下做出，并代表各自公司主持了合并協議談判?；⒀篮投肤~的董事會根據各自特別委員會的一致建議，批準了合并協議和合并。

　　三家公司處于游戲內容分發上下游，具有較強市場地位。騰訊推動虎牙斗魚合并，目的是整合游戲產業的下游平臺，配合騰訊游戲整體戰略。斗魚CEO陳少杰稱，目前泛娛樂板塊從用戶規模到營收表現的行業競爭都很激烈，虎牙和斗魚合并交易的主旨是整合優勢資源、提升運營效率從而提高合并后新平臺整體競爭力，釋放更大潛力。

　　此前，在5月的財報會議上，陳少杰表示，虎牙和斗魚的合并還在有序進行中，具體時間取決于監管機構審批進程?；⒀繡EO董榮杰則表示，該交易“大概率會在今年三季度有結論”。

　　然而，監管決定較預期來得更早。多位接受界面記者采訪的游戲行業人士稱，由于合并案壟斷爭議較大，市場對斗魚虎牙合并無法通過一直存在預期。即使是騰訊自身，顯然已經意識到了這些風險，考慮到了監管叫停的可能性，內部已討論過備選方案。

　　有專家指出，禁止的行政決定僅表示不支持通過集中的方式實現企業的急速擴張，提高其市場支配力，但不意味著對當事人現有經營模式、經營狀態的否定性評價。虎牙、斗魚仍然可以獨立經營。

　　截至7月9日，虎牙股價為15.13美元，市值35.7億美元，約合人民幣230億。斗魚最新股價5.45美元，市值17.7億美元，約合115億元人民幣。

　　公開信息顯示，斗魚虎牙雙方將按照1股斗魚ADS換0.73股虎牙ADS的比例進行合并，斗魚現有股東和虎牙現有股東將在合并后公司中各占50%的經濟權益，隱含為雙方估值相等。考慮到自2020年10月12日雙方宣布合并以來，斗魚股價至今下跌近60%，虎牙股價下跌近30%，未來雙方保持獨立運營后，虎牙相對有利。

　　但除斗魚虎牙以外，雙方未來也將面臨更激烈市場競爭，目前來看，搶主播、賽事版權競價等內容投入是游戲直播平臺主要成本。一季度，虎牙斥20億元獲得LPL（英雄聯盟職業聯賽）5年的獨家直播版權。2019年B站斥8億元買下《英雄聯盟》全球總決賽三年獨家直播權。

　　此外，根據快手披露，截至2020年5月，快手游戲直播月活躍用戶已超過2.2億，游戲短視頻月活躍用戶突破3億。字節跳動憑借抖音平臺，也加大游戲領域投入。

　　而在流量變現層面，斗魚、虎牙依賴的游戲直播的打賞抽成、廣告模式正需要應對新游戲直播平臺崛起，商業模式需要拓展。有游戲硬件廠商告訴界面新聞記者，在直播合作上，更傾向于能夠直接賣貨的抖音、快手平臺，或借助B站UP主直播引流，而斗魚、虎牙流量水分較大，需要仔細甄別。

　　平臺經濟領域禁止經營者集中第一案

　　此案也是我國平臺經濟領域禁止經營者集中第一案，是自2009年禁止可口可樂收購匯源果汁，2014年禁止馬士基、地中海航運和達飛設立網絡中心后的第三起禁止經營者集中案件，也是繼2021年4月12日對阿里巴巴集團“二選一”做出行政處罰后，在平臺經濟領域又一重大典型反壟斷案件。近期，阿里巴巴、騰訊、滴滴等互聯網公司多次因投資、并購未申報而被追責。

　　清華大學法學院競爭法研究中心主任，國務院反壟斷委員會專家咨詢組成員張晨穎撰文指出，該案標志著在平臺企業經營者集中領域，中央“強化反壟斷和防止資本無序擴張”釋放出清晰明確的監管信號，即國家在鼓勵和促進平臺創新發展的同時，積極預防和制止可能造成排除、限制競爭效果的壟斷行為，保障平臺經濟規范有序創新健康發展。該案對于平臺經濟反壟斷具有深遠影響和示范作用。

　　張晨穎認為，反壟斷作為市場監管體系中必不可少的重要環節，為政府治理平臺經濟提供制度依循和行動指南。適時啟動反壟斷執法，不僅可以有效預防和制止壟斷行為，規范平臺企業競爭行為和市場競爭秩序，維護消費者利益和社會公共利益，而且通過查辦案件發揮懲戒和示范作用，優化市場營商環境，激活平臺經濟發展潛能。

　　對本案而言，市場監管總局在審查過程中，就與騰訊就如何減少該經營者集中對競爭產生的不利影響等有關問題進行了多輪討論。騰訊多次提交附加限制性條件承諾方案，并在4月22日提交最終承諾方案。但市場監管總局經評估后認定，騰訊提交的承諾方案不能有效減少集中對相關市場帶來的不利影響。

　　張晨穎撰指出，對于平臺企業而言，經營者集中是迅速擴大規模、增加市場力量的手段，也是重組資源的有效方式，有助于提高生產效率、實現規模效益和促進經濟與技術進步。但由于集中導致競爭主體減少，可能誘發單方效應或協同效應以致損害市場競爭，亦即由于市場失靈從而造成非效率的可能性，此時執法機構出于公共利益的考量需要限制經營自主權。

　　因此，從行政法的視角來看，經營者集中審查屬于行政許可，是反壟斷執法機關的一種行政管理工具。經營者集中審查以是否“具有或者可能具有排除、限制競爭效果”為判斷依據，執法機構所采取的措施以最小干預、社會成本最低、合比例性為原則，只有在附加限制性條件不足以有效減少對相關市場的不利影響時才禁止集中。

　　負責游戲、互聯網、刑事合規業務的江蘇劍橋頤華律師事務所律師朱駿超告訴界面新聞記者，縱觀游戲直播市場，上游以游戲運營商為代表，下游以游戲直播平臺為代表，二者之間通過游戲玩家達成銜接，即：游戲開發商開發并出售游戲，游戲玩家運行游戲形成各式各樣的游戲畫面，游戲畫面傳播平臺再將游戲畫面加以傳播進而獲得流量變現。

　　其中，騰訊本身作為游戲開發商，通過《王者榮耀》、《和平精英》等游戲已經控制了市場上層的大量資源，斗魚和虎牙作為游戲直播畫面的主要傳播平臺，無論是市場營業額、活躍用戶數量還是主播占比均超過下游游戲直播市場的60%。

　　朱駿超認為，虎牙和斗魚的合并，屬于具有競爭關系的橫向經營者集中，其本身便極易構成壟斷，然本次合并還遠非如此。騰訊作為兩直播公司的共同核心股東，一旦虎魚合并成功，其實質上還間接構成了騰訊公司與合并后公司在縱向上的經營者集中，最終使得騰訊在電子游戲市場上下級形成閉環而獲得極大的壟斷地位，故本次禁令，明為對虎魚合并的叫停，實際上是對騰訊最終縱向經營者集中的叫停。

　　附：斗魚虎牙合并歷史表：

　　2018年3月8日，騰訊以獨家戰略投資的方式投資虎牙。當時，騰訊與虎牙達成協議：騰訊有權在交易的第二年和第三年，通過市場公開價格購買虎牙直播剩余股份，最多達到 50.1% 的控股份額。此時，騰訊為虎牙第二大股東（歡聚集團為第一）。

　　同日（2018年3月8日），騰訊增投斗魚6.3億美元。

　　2018年5月11日，虎牙登陸紐交所上市，股票代碼為HUYA，歡聚集團為最大股東，騰訊為第二大股東。

　　2019年7月17日，斗魚登陸納斯達克敲鐘上市，股票代碼為DOYU，騰訊為最大股東。

　　據《晚點 LatePost》報道，在2019年3月，騰訊游戲業務所在的互動娛樂事業群（IEG）成立了一個全新的部門——游戲直播業務部，以協調斗魚、虎牙和企鵝電競這三家騰訊系直播平臺，以避免互相內斗。據悉，騰訊內部曾小范圍討論過整合虎牙和斗魚的可能性，但距離真正落地為時尚早。

　　2020年4月3日，歡聚集團向騰訊轉讓所持有的虎牙（NYSE： HUYA）16523819股B類普通股，總價值約為2.626億美元， 騰訊代替歡聚成為第一大股東。至此，騰訊完成了對斗魚和虎牙兩個平臺的絕對控制。

　　2020年10月12日，斗魚和虎牙宣布正式接受大股東騰訊提出的合并邀約，聯合宣布將正式進行戰略合并，并預期在次年第一季度完成交割，合并預計2021年上半年完成。

　　根據協議，斗魚將從納斯達克退市，成為虎牙全資子公司。新成立的公司采取聯席 CEO 制，斗魚 CEO 陳少杰和虎牙 CEO 董榮杰共同出任。    斗魚虎牙    雙方將按照 1 股斗魚 ADS 換 0.730 股虎牙 ADS 的比例進行合并，雙方現有股東將各占 50% 的經濟權益。此外，騰訊會將企鵝電競游戲直播業務以 5 億美元的價格轉讓給斗魚。騰訊通過收購各方股份，成為合并后公司的第一大股東，將擁有 60% 以上投票權。

　　2021年1月4日，市場監管總局對騰訊控股有限公司（以下簡稱騰訊）申報的虎牙公司（以下簡稱虎牙）與斗魚國際控股有限公司（以下簡稱斗魚）合并案，依法進行經營者集中反壟斷審查。

　　2021年2月，《關于平臺經濟領域的反壟斷指南》出臺。

　　2021年7月10日，國家市場監督管理總局作出《關于禁止虎牙公司與斗魚國際控股有限公司合并案反壟斷審查決定的公告》，根據《反壟斷法》第二十八條和《經營者集中審查暫行規定》第三十五條規定，市場監管總局決定依法禁止此項經營者集中，正式叫?；⒀琅c斗魚合并。

　　（實習記者李彪對此文亦有貢獻）

牛市來了？如何快速上車，金牌投顧服務免費送>>

海量資訊、精準解讀，盡在新浪財經APP

責任編輯：王婷