作者： 曹璐

　　[ 截至今年三季度末，張坤的管理規模再度下滑至763.54億元，年內“縮水”130.8億元；較之1344.78億元的歷史高點已下滑43.2%。 ]

　　公募基金三季報披露已經接近尾聲。截至10月25日，已有97%的基金產品公布了三季度數據，包括易方達基金、廣發基金、中歐基金等多家頭部公司旗下產品的最新數據，手握“重金”的明星基金經理在第三季度的投資和調倉路徑也隨之曝光。

　　今年三季度，A股市場主要股指接連下挫，賺錢效應不佳導致主動權益類基金業績深受影響，部分明星基金經理的管理規模已連續三個季度下滑，年內規?？s水已超100億元。數據顯示，截至10月24日，張坤、葛蘭、劉格菘管理的產品今年以來累計回報皆告負，年內在管規模分別下滑130億元、153億元、170億元。

　　就持倉結構而言，張坤調整了消費和醫藥等行業的配置結構。劉格菘堅守既有持倉，未做大的結構調整。葛蘭則繼續在核心創新藥、創新器械、創新產業鏈、消費性醫療領域進行重點布局。

　　張坤：凈利潤并不是終極意義的回報

　　作為最受基民關注的基金經理之一，張坤是目前管理規模最高的主動權益類基金經理。截至今年三季度末，他的管理規模再度下滑至763.54億元，年內“縮水”130.8億元；較之1344.78億元的歷史高點已下滑43.2%。

　　其中，易方達優質企業三年持有混合是區間規模下滑最多的產品，三季度基金份額減少了9.24億份，規模縮水7.76億元；易方達藍籌精選混合、易方達亞洲精選股票（QDII）同樣出現了單季度凈贖回的狀態，份額單季度減少4億份、1.8億份。此外，易方達優質精選混合（QDII）的基金規模微跌0.09億份。

　　從倉位角度而言，上述4只產品的股票倉位基本穩定，均保持在92%以上的高位。但受市場震蕩影響，這些產品業績表現并不亮眼。Choice數據顯示，截至10月24日，這4只產品的年內累計收益均為負值，跌幅在8%至17%之間。

　　以其管理規模最大的易方達藍籌精選混合為例，該基金在三季度的股票倉位為94.17%，較2023年二季度末的93.74%回升0.43個百分點。同時，張坤調整了消費和醫藥等行業的配置結構。

　　具體而言，易方達藍籌精選混合在三季度大幅增持了五糧液和洋河股份，二者持倉數量環比增加9.24%、9.15%。與此同時，貴州茅臺的持倉數量雖然單季度下滑6.92%，但由于區間股價上漲6.36%，時隔一季重新坐上頭號重倉股位置。

　　醫藥生物板塊中的藥明生物也是類似情況，雖在持股數量上沒有變化，但因三季度股價大漲21.57%，該股繼2022年年報以來再次進入前十大重倉股；而原處于第七大重倉股的伊利股份則退出這一行列。

　　此外，在二季度居第一重倉股之位的騰訊控股被再次減持，加上三季度股價下跌7.66%，已退居至第五大重倉股。同時，被減持的還有瀘州老窖、中國海洋石油、美團-W，持倉數量單季度分別減少1.38%、7.54%、4%。

　　張坤在季報中稱，對基本面投資者來說，往往會花非常多的精力用于分析和判斷企業未來的凈利潤水平，但凈利潤并不是終極意義的回報，到股東的回報還欠缺兩步轉化，一是凈利潤到自由現金流，二是自由現金流到股東的口袋。

　　在他看來，在企業擁有大量現金時，那些能夠抑制住內心的狂熱，堅持和冷靜地執行審慎投資原則的管理層少之又少。因此，對于基本面投資者而言，企業對待投資的態度和能力，是評估其內在價值時一個至關重要的因素。

　　葛蘭：消費性醫療及醫療服務的需求快速增長

　　近年來，規模有所萎縮的還有中歐基金明星基金葛蘭，她曾在今年一季度交出了公募主動權益基金管理規模的頭把交椅。三季度卸任兩只基金后，葛蘭目前的在管基金數量僅剩3只，合計規?；芈渲?38.08億元，年內縮水153.17億元。

　　以其在管基金中規模最大的中歐醫療健康混合為例，Choice數據顯示，截至10月24日，中歐醫療健康混合A/C今年以來分別下跌20.26%、20.76%?；蛟S是受基金業績拖累。截至三季度末，該產品的合計規模為510.2億元，單季度減少28.77億元。

　　對比二季度末，中歐醫療健康混合A下移倉位，股票市值占基金凈值比例為87.77%，較上季度末減少了5.07個百分點。不過整體而言，中歐醫療健康混合A的前十大重倉股變化不大。

　　其中，原本排名第9位的華東醫藥退出前十大重倉股之列，在三季度上漲22.8%的康龍化成則取而代之，新晉前十大并排名第7位。此外，葛蘭還增加了對愛爾眼科、恒瑞醫藥的持倉；同時減持了藥明康德、同仁堂、邁瑞醫療、片仔癀和華潤三九。

　　三季度以來，醫藥板塊整體出現一定幅度的震蕩，板塊內部各子行業延續快速輪動風格，呈現漲跌分化。葛蘭稱，她在三季度主要配置板塊為醫療服務，同時在長期看好的核心創新藥、創新器械、創新產業鏈、消費性醫療領域進行重點布局。

　　在她看來，季度初期市場對于醫療體系合規化有著較為悲觀的預期，使得市場出現了較大幅度的調整，后續隨著政策理解程度的加深，市場信心逐步恢復，9月份醫藥生物板塊實現了整體反彈。

　　“國內行業受合規化擾動有望在四季度有所修復，全球的投融資環境有望逐步恢復，雖然宏觀環境仍在復蘇進程中，這可能會對醫療行業產生一定程度影響，但優秀企業長期增長的驅動力并未出現重大變化?！备鹛m認為，行業外部環境的短期變化可能會對企業盈利乃至股價表現造成一定擾動，但跨越周期的技術創新能力、企業經營能力仍然是行業成長的最強驅動力，也是爭取中長期超額收益的重要來源。

　　劉格菘：堅守既有持倉

　　同為“頂流”之列的廣發基金劉格菘也在近期披露了三季報。Choice數據顯示，截至9月底，他在管產品總規模為394.96億元，較6月末的461.01億元下滑66.05億元，年初至今縮水近170億元。

　　今年三季度，市場總體較弱勢，上證指數、滬深300指數分別下跌2.86%、3.98%，深證成指和創業板指數也分別下跌8.32%、9.53%。細分申萬行業指數收益仍呈現結構性分化，但不同行業間的波動區間相比二季度縮窄，范圍從上漲11.04%到下跌14.94%。

　　主要股指的接連下挫，主動權益類基金業績自然深受影響。Choice數據顯示，截至10月24日，劉格菘管理的9只產品（不同份額分開計算）的年內平均回報為-30%。其中，廣發創新升級混合的年內跌幅達34.9%。

　　以其管理時間最長的廣發小盤LOF為例，截至三季度末，該產品的股票市值占基金凈值比例為87.45%，較二季度末的86.41%有所上升。不過從持倉來看，廣發小盤LOF前十大重倉股占基金凈值比為61.60%，與上一季度相差不大。

　　和二季度末的持倉相比，廣發小盤LOF的前十大重倉股沒有變化，僅倉位有所不同。具體來看，劉格菘在三季度增持國聯股份、錦浪科技超5個百分點，同時被他增持的還有卓勝微、圣邦股份、圣邦股份。

　　此外，賽力斯、晶澳科技、隆基綠能、福萊特與億緯鋰能等五大重倉股的持股數量均保持不變。不過，由于賽力斯在三季度股價大漲51.54%，已取代晶澳科技躍升榜首。整體而言，劉格菘堅守既有持倉，未做大的結構調整。

　　對此，他表示，隨著宏觀政策逐步落地、經濟穩步復蘇、資金層面流出趨緩，估值分位與成長增速顯著不匹配的狀況會逐步改變，市場在經歷極端情緒宣泄后終會回歸理性。中長期來看，成長性標的的吸引力已經非常顯著，對持倉標的充滿信心。

　　劉格菘認為，現階段的資金成本和對于風險的擔憂通過分母層面在資產價值中體現。但一旦將持股時間拉長，便能對反復和不反復事件進行更清晰的分辨。

　　他進一步分析稱，一方面，對市場情緒和風險溢價應保持理性，市場情緒即風險補償的收縮和擴張均為短期事件且可反復；另一方面，公司的運營以及業績增長是明確的可研究項目，且增長的持續性和運營的清晰性會降低未來的風險及預期的波動。

　　與此同時，劉格菘認為，新能源、汽車、電子等成長行業及公司在業績增長以及對股東回報的貢獻方面都有較好的表現。市場擔憂的是高景氣爆發后的增速回落和后續行業的競爭加劇，將對公司盈利能力帶來負面影響。

　　在他看來，依據高增速的持續性而進行的投資本就是不客觀的，公司的價值大多在維持增長的時間長度上，隨著市場持股的客觀度提升，在客觀商業環境變化較大的階段，業績維持強勁增長的優勢行業估值吸引度已較高。

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責任編輯：周唯