作者 | David Duong & David Han

編譯 | 吳說區塊鏈

原文鏈接：

https://www.coinbase.com/zh-sg/institutional/research-insights/research/market-intelligence/2025-crypto-market-outlook

主要觀點

加密市場將在 2025 年迎來變革性增長，延續其成熟和普及的勢頭。

2025 年的重點主題包括宏觀環境、區塊鏈元游戲、變革性創新和用戶體驗的改變。

執行摘要

展望 2025 年，加密貨幣市場正處于變革性增長的邊緣。隨著資產類別的日益成熟，機構采納不斷增加，各個領域的使用場景也在擴展。僅在過去的一年，美國批準了現貨 ETF，金融產品的代幣化急劇增加，穩定幣迎來了巨大增長，并進一步融入全球支付框架。

取得這些成就并非易事。然而，雖然這些成果似乎是多年努力的巔峰，但越來越多的跡象表明，它們可能只是更大變革的起點。

當我們回顧過去一年，加密市場從加息、監管打擊以及前景不明的困境中走出，展現了驚人的韌性。盡管面臨這些挑戰，加密貨幣已經確立為一種可靠的替代資產類別，并表現出持久的生命力。

從市場角度看，2024 年的上升趨勢與之前的牛市周期有顯著不同。一些差異表現在表面：例如，“web3”一詞被更貼切的“onchain”取代。另一些則更為深刻：基礎面的需求逐漸取代了以敘事為驅動的投資策略，這部分是由于機構參與的加深。

此外，不僅 Bitcoin 的主導地位上升，去中心化金融的創新也推動了區塊鏈的可能性邊界，為建立新的金融生態系統奠定了基礎。全球各大央行和金融機構正在討論如何利用加密貨幣提高資產發行、交易和記錄保存的效率。

展望未來，當前的加密市場展現了諸多令人期待的發展。在變革的前沿，去中心化點對點交易所、去中心化預測市場和配備加密錢包的人工智能代理正在興起。而在機構領域，穩定幣及支付（將加密與法幣銀行解決方案更緊密地結合）、鏈上信用評分支持的無抵押鏈上借貸以及合規鏈上資本形成都顯示出巨大的潛力。

盡管加密貨幣廣為人知，其技術結構的創新性仍使其對許多人來說顯得復雜難懂。然而，技術創新也正在改變這一現狀，越來越多的項目致力于通過簡化區塊鏈復雜性和增強智能合約功能來改善用戶體驗。這種成功或將為新一類用戶打開加密世界的大門。

與此同時，2024 年早些時候，美國在監管清晰度方面奠定了基礎，這一進展將在 2025 年進一步加速，可能鞏固數字資產在主流金融中的地位。

隨著監管和技術環境的演變，我們預計加密生態系統將迎來顯著增長，更廣泛的普及將推動整個行業更接近其全部潛力。2025 年將是決定性的一年，其突破和進步或將塑造加密行業未來數十年的長期發展軌跡。

主題一：2025 年的宏觀路線圖

美聯儲的需求與目標

2024 年美國總統選舉中 Donald Trump 的勝利成為 2024 年第四季度加密市場最重要的催化劑，使 Bitcoin 價格比三個月的平均值高出 4–5 個標準差。然而，展望未來，我們認為短期財政政策反應的影響力將不如貨幣政策長期方向的重要性，尤其是在美聯儲即將進入關鍵時刻的背景下。盡管如此，區分二者并非易事。我們預計美聯儲將在 2025 年繼續放松政策，但具體節奏可能取決于下一輪擴張性財政政策的力度。這是因為減稅和關稅可能推高通脹水平，而盡管總體 CPI 已同比下降至 2.7%，核心 CPI 仍徘徊在 3.3% 左右，高于美聯儲的目標。

美聯儲希望實現的是從當前水平的去通脹，即價格需要繼續上漲，但速度要更慢，以協助實現其另一項任務?—?— 最大就業率。換句話說，他們希望控制價格上漲的節奏。而另一方面，經歷了過去兩年的高昂支出之后，家庭則希望看到的是通縮，即價格下降。然而，盡管價格下跌在政治上可能更受歡迎，卻可能引發惡性循環，最終導致經濟衰退。

盡管如此，當前的基線情境仍然是軟著陸，得益于較低的長期利率和“美國例外主義 2.0”的支撐。美聯儲的降息基本上已成為形式上的問題，因為信貸條件已經在放松，這為接下來 1–2 個季度的加密貨幣表現創造了有利的環境。同時，如果新一屆政府的預計赤字支出得以實現，那么隨著更多美元在經濟中流通，可能會帶來更大的風險偏好（包括對加密資產的購買）。

美國歷史上最支持加密的國會

多年來，美國在加密領域始終面臨政治上的模糊性，但我們認為下一屆立法會期可能是美國為加密行業建立監管清晰度的機會。這次選舉向華盛頓傳遞了一個強烈信號：公眾對當前的金融系統不滿，渴望改變。從市場角度看，眾議院和參議院中由兩黨組成的支持加密的多數派，可能使美國的監管立場從對加密不利轉向支持加密，從而為 2025 年的加密市場表現提供助力。

一個新的討論焦點是創建戰略性 Bitcoin 儲備的可能性。2024 年 7 月，參議員 Cynthia Lummis（懷俄明州）在 Bitcoin Nashville 會議后提出了《Bitcoin 法案》，而賓夕法尼亞州議會也引入了《賓夕法尼亞 Bitcoin 戰略儲備法案》。如果通過，該法案將允許州財政部長將賓夕法尼亞州一般基金的 10% 投資于 Bitcoin 或其他基于加密的工具。目前，密歇根州和威斯康星州的養老金基金已持有加密資產或加密 ETF，而佛羅里達州也在緊隨其后。不過，創建戰略性 Bitcoin 儲備可能面臨一些挑戰，例如美聯儲資產負債表上持有資產的法律限制。

與此同時，美國并非唯一一個在監管方面取得進展的司法轄區。全球對加密需求的增長也在國際上推動了更周密的監管競爭。放眼海外，歐盟的《加密資產市場法案》（MiCA）正在分階段實施，為行業提供了明確框架。許多 G20 國家以及英國、阿聯酋、香港和新加坡等主要金融中心也在積極制定規則，以適應數字資產的發展，從而為創新和增長創造更有利的環境。

加密 ETF 2.0

美國批準現貨 Bitcoin 和以太坊（ETH）交易所交易產品（ETP 和 ETF）是加密經濟的重要里程碑，自推出以來（約 11 個月），凈流入資金已達 307 億美元。這一數字遠超 SPDR Gold Shares ETF（GLD）在 2004 年 10 月推出后首年吸引的經通脹調整后的 48 億美元。根據 Bloomberg 的數據，這些 ETF 的表現使其躋身過去 30 年中約 5,500 次 ETF 上市中表現最佳的前 0.1%。

這些 ETF 改變了 BTC 和 ETH 的市場動態，通過建立新的需求錨點，將 Bitcoin 的市場占比從年初的 52% 推高至 2024 年 11 月的 62%。根據最新的 13-F 文件，幾乎所有類型的機構投資者都已持有這些產品，包括捐贈基金、養老金基金、對沖基金、投資顧問和家族辦公室。同時，2024 年 11 月推出的受美國監管的相關期權可能進一步增強風險管理能力，并提供更具成本效益的資產敞口。

展望未來，市場的關注點在于發行機構是否會擴展交易所交易產品的范圍，以涵蓋其他代幣，例如 XRP、SOL、LTC 和 HBAR。盡管潛在的批準可能在短期內僅對有限的資產組合有利，但更值得關注的是，如果美國證券交易委員會（SEC）允許將 Staking 納入 ETF，或者取消其對現金而非實物 ETF 份額創建和贖回的要求，可能會帶來的影響。

引入實物創建和贖回機制不僅可以改善 ETF 份額價格與實際凈資產值（NAV）之間的價格一致性，還可以幫助縮小 ETF 份額的價差。這意味著授權參與者（APs）無需以高于 Bitcoin 交易價格的現金價格進行報價，從而降低成本并提高效率。目前的基于現金的模式還引發了一些問題，例如持續買賣 BTC 和 ETH 導致的價格波動加劇，以及觸發應稅結果，而這些在實物交易中則不會適用。

穩定幣：加密領域的“殺手級應用”

2024 年，穩定幣實現了大幅增長，截至 12 月 1 日，總市值增長了 48%，達到 1930 億美元。一些市場分析人士預計，按當前趨勢推算，該行業在未來五年內可能增長至近 3 萬億美元。盡管這一估值看似龐大，相當于當前整個加密市場的規模，但它僅占美國 21 萬億美元 M2 廣義貨幣供應量的約 14%。

我們認為，加密領域的下一波實際采用浪潮可能來自穩定幣和支付領域，這也解釋了過去 18 個月這一領域的興趣激增。與傳統方法相比，穩定幣能夠實現更快、更便宜的交易，這使其在數字支付和跨境匯款方面的使用率不斷增加，更多的支付公司也在擴展其穩定幣基礎設施。事實上，我們可能越來越接近這樣一天：穩定幣的首要應用場景將不再是交易，而是全球資本流動和商業活動。除此之外，穩定幣的潛在政治意義也不容忽視，尤其是在解決美國債務負擔問題方面的潛力。

2024 年截至 11 月 30 日，穩定幣市場已完成近 27.1 萬億美元的交易，是 2023 年同期 9.3 萬億美元的近三倍。這包括了大量點對點（P2P）轉賬和跨境企業對企業（B2B）支付。企業和個人越來越多地使用 USDC 等穩定幣，因為它們具有良好的合規性，并廣泛集成于 Visa 和 Stripe 等支付平臺。例如，Stripe 在 2024 年 10 月以 11 億美元收購了穩定幣基礎設施公司 Bridge，這是加密行業迄今為止規模最大的一筆交易。

代幣化革命

2024 年，代幣化領域繼續取得顯著進展。據 rwa.xyz 數據顯示，代幣化的現實資產（RWA，不含穩定幣）從 2023 年底的 84 億美元增長了 60% 以上，截至 2024 年 12 月 1 日達到 135 億美元。分析師預測，該行業未來五年可能增長到至少 2 萬億美元，甚至高達 30 萬億美元，潛在增長接近 50 倍。資產管理公司和傳統金融機構，如 BlackRock 和 Franklin Templeton，日益重視在許可鏈和公共區塊鏈上代幣化政府證券和其他傳統資產，從而實現近乎即時的跨境結算和全天候交易。

企業正在嘗試將此類代幣化資產用作其他金融交易（如衍生品交易）的抵押品，這可能優化操作（例如保證金追繳）并降低風險。此外，RWA 的趨勢正在超越美國國債和貨幣市場基金，拓展到私募信貸、大宗商品、公司債券、房地產和保險領域。最終，我們認為代幣化有望通過將投資組合構建和投資過程全面鏈上化來實現流程優化，但這一愿景可能還需要數年時間。

當然，這些努力也面臨獨特挑戰，包括跨多條鏈的流動性分散和持續的監管障礙。然而，在這兩個方面已有顯著進展。最終，我們預計代幣化將是一個漸進且持續的過程；然而，其優勢已經被廣泛認可。目前正是實驗和探索的黃金時期，確保企業在技術進步中占據領先地位。

去中心化金融（DeFi）的復興

DeFi 已死。DeFi 萬歲。在上一輪周期中，去中心化金融遭受了重大打擊，因為某些應用被證明通過代幣激勵引導流動性而提供不可持續的高收益。然而，自那以來，一個更加可持續的金融系統逐漸浮現，融入了現實世界的使用場景和透明的治理結構。

我們認為，美國監管環境的變化可能為 DeFi 的前景注入新的活力。其中或包括建立穩定幣的監管框架，以及為傳統機構投資者參與 DeFi 提供路徑，特別是在我們看到鏈下資本市場與鏈上資本市場之間協同作用日益增強的背景下。事實上，去中心化交易所（DEX）的交易量目前占集中交易所（CEX）交易量的約 14%，較 2023 年 1 月的 8% 有顯著增長。更重要的是，在更友好的監管環境下，去中心化應用（dApps）向代幣持有者分享協議收入的可能性也在不斷增加。

此外，加密技術在顛覆金融服務中的角色也受到關鍵人物的認可。2024 年 10 月，美聯儲理事 Christopher Waller 在講話中指出，DeFi 可以在很大程度上補充中心化金融（CeFi）。他認為，分布式賬本技術（DLT）能夠加快 CeFi 的記錄保存速度，提高其效率，而智能合約則可以增強 CeFi 的能力。他還提到，穩定幣可能在支付和作為交易平臺上的“安全資產”方面具有潛在的益處，但需要通過措施來降低例如擠兌和非法融資的風險。

所有這些跡象表明，DeFi 的影響力可能很快超越其以加密用戶為主的基礎，開始與傳統金融（TradFi）進行更深入的融合和互動。

主題二：顛覆性范式

Telegram 交易機器人：加密領域的隱藏利潤中心

在穩定幣和原生 L1 交易手續費之后，Telegram 交易機器人成為 2024 年加密領域利潤最高的行業之一，其凈協議收入甚至超越了主要的 DeFi 協議，如 Aave 和 MakerDAO（現更名為 Sky）。這種盈利能力很大程度上得益于交易和 memecoin 活動的激增。事實上，2024 年 meme 代幣以總市值增長為衡量標準，成為表現最優的加密貨幣領域。而 memecoin 在 Solana 去中心化交易所（DEX）上的交易活動在 2024 年第四季度持續飆升。

Telegram 交易機器人是一種基于聊天的代幣交易界面，用戶可以直接在聊天窗口中創建托管錢包，通過按鈕和文本命令為錢包注資并管理資金。截至 2024 年 12 月 1 日，機器人用戶主要集中于 Solana 代幣（占比 87%），其次是 Ethereum（8%）和 Base（4%）。（注：大多數 Telegram 交易機器人獨立于 Telegram 的原生錢包 The Open Network，或 TON。）這也反映了 Photon、Trojan 和 BONKbot 等高收入機器人的重點，它們主要集成了 Solana。

與大多數交易界面類似，Telegram 交易機器人通過每次交易收取一定比例的費用，最高可達交易額的 1%。然而，由于用戶交易的資產本身波動性極高，我們認為這些高額費用對用戶的吸引力影響不大。截至 12 月 1 日，Photon 機器人的累計年初至今費用收入達 2.1 億美元，接近 Solana 最大的 memecoin 發射平臺 Pump 收取的 2.27 億美元。其他主要機器人如 Trojan 和 BONKbot 的收入也頗為可觀，分別達 1.05 億美元和 9900 萬美元。相比之下，Aave 在 2024 年扣除開支后的協議收入為 7400 萬美元。

這些應用的吸引力主要源于它們在 DEX 交易中的便捷性，尤其是針對尚未在交易所上線的代幣。許多機器人還提供額外功能，例如代幣上線時的“搶購”功能以及集成的價格提醒。Telegram 的交易體驗對用戶而言頗具吸引力，近 50% 的 Trojan 用戶在四天或更長時間內重復使用（僅 29% 的用戶在一天后停止使用），這也促成了其高達 188 美元的每用戶平均收入。盡管 Telegram 交易機器人之間日益激烈的競爭可能最終降低交易費用，但我們認為 Telegram 機器人（以及以下討論的其他核心界面）將在 2025 年繼續成為領先的利潤中心。

預測市場：基礎能力

2024 年美國大選周期中，預測市場成為最大贏家之一。像 Polymarket 這樣的平臺表現優于傳統民調數據，后者曾預測選舉結果將更為接近。這是加密行業的一個勝利，因為利用區塊鏈技術的預測市場相較于傳統民調展現了顯著優勢，同時展示了該技術的獨特應用場景。預測市場不僅展現了區塊鏈提供的透明度、速度和全球化接入能力，其區塊鏈基礎還使去中心化爭議解決和基于結果的自動支付結算成為可能，區別于非區塊鏈版本。

盡管許多人認為此類 dApp 的相關性可能在選舉后下降，但我們已經看到它們的應用擴展到了體育和娛樂等其他領域。在金融領域，這些市場在反映經濟數據發布（如通脹和非農就業數據）時，比傳統調查更準確，可能使其在選舉后仍然具有重要性和使用價值。

游戲：讓娛樂成為焦點

游戲一直是加密領域的核心主題之一，因為鏈上資產和市場的潛在變革性影響。然而，為加密游戲培養忠實用戶群一直是一個挑戰。相比傳統成功游戲的玩家群體，許多加密游戲用戶更多是出于盈利動機，而非純粹的娛樂。此外，許多加密游戲通過網頁瀏覽器分發并要求自托管錢包設置，這將受眾限制在加密愛好者范圍內，而非更廣泛的玩家群體。

不過，與上一周期相比，整合加密技術的游戲已經取得了顯著進步。核心趨勢是逐步擺脫早期“完全鏈上擁有游戲”的密碼朋克理念，轉向選擇性地將資產鏈上化，以解鎖新功能而不影響游戲體驗。事實上，我們認為許多知名游戲開發商現在更多地將區塊鏈視為一種支持工具，而不是核心營銷特性。

《Off the Grid》是這一趨勢的典型代表。這款第一人稱射擊類大逃殺游戲上線時，其核心區塊鏈組件（Avalanche 子網）仍處于測試網階段，但它卻成為 Epic Games 平臺上排名第一的免費游戲。其吸引力主要來自于獨特的游戲玩法，而非區塊鏈代幣或物品交易市場。值得注意的是，這款游戲正在為加密整合游戲擴展分發渠道鋪路，其發行覆蓋了 Xbox、PlayStation 和 PC（通過 Epic Games 商店）。

移動端同樣成為加密整合游戲的重要分發渠道，無論是原生應用還是嵌入式應用（如 Telegram 小游戲）。許多移動游戲同樣選擇性地集成區塊鏈組件，而大部分活動實際上運行在中心化服務器上。這些游戲通常無需設置外部錢包即可暢玩，從而降低了入門門檻，使不熟悉加密的玩家也能輕松上手。

我們認為，加密游戲與傳統游戲之間的界限可能會繼續模糊。未來的主要“加密游戲”可能會是加密整合型，而非加密為中心型，更注重精致的游戲體驗和分發渠道，而非賺取代幣的機制。不過，雖然這可能推動加密技術的更廣泛采用，但其如何直接轉化為對流動性代幣的需求仍不明朗。游戲內貨幣可能繼續在各游戲間保持隔離，而非加密玩家可能不會歡迎外部投資者對游戲內經濟的干預。

去中心化現實世界

去中心化物理基礎設施網絡（DePIN）有可能通過引導資源網絡的創建，變革現實世界的分配問題。理論上，DePIN 可以克服此類項目通常面臨的初始規模經濟挑戰。DePIN 項目的范圍涵蓋計算能力、蜂窩通信塔以及能源等領域，提供了一種更具韌性且成本更低的資源聚合方式。

最典型的例子是 Helium，它通過向提供本地蜂窩熱點的個人分發代幣來運作。通過向熱點提供者發放代幣，Helium 無需承擔建設和分發通信塔的大量前期資本成本，就能夠在美國、歐洲和亞洲的大部分都市地區建立覆蓋網絡。相反，早期采用者通過代幣獲得了網絡的早期權益，因而受到激勵。

盡管如此，我們認為這些網絡的長期收入和可持續性需要具體情況具體分析。DePIN 并非解決資源配置問題的萬靈藥，因為不同行業的痛點差異巨大。去中心化策略可能并不適用于某些行業，或者僅能解決該行業中的某些特定問題。我們認為，該領域可能會在網絡采用率、代幣實用性和收入產生方面存在顯著差異，而這些差異更可能取決于目標行業本身，而非所使用的底層技術網絡。

人工智能：創造真實價值

人工智能（AI）在傳統市場和加密市場中持續成為投資者關注的焦點。然而，我們認為 AI 在加密領域的影響是多方面的，其敘事方向經常發生變化。在早期階段，區塊鏈技術被認為可以解決 AI 生成內容和用戶的可信數據問題（例如，驗證數據的真實性）。AI 驅動的意圖導向架構被視為潛在的用戶體驗改進工具。隨后，焦點轉向了去中心化的 AI 模型訓練和計算網絡，以及基于加密的數據生成與收集。最近，關注點又轉向了能夠控制加密錢包并通過社交媒體進行交流的自主 AI 代理。

我們認為，AI 對加密領域的全部影響尚未清晰，這可以從敘事頻繁變化中體現出來。然而，這種不確定性并未削弱 AI 為加密領域帶來變革的潛力，因為 AI 技術正不斷取得突破。AI 應用也變得越來越易于非技術用戶使用，這可能進一步加速創造性用例的開發。

我們認為，最大的懸念在于，這些變革如何為流動性代幣創造持久價值，而非公司股權。例如，許多 AI 代理運行在傳統技術軌道上，短期的“價值體現”（例如市場關注）更多流向 memecoin，而非底層基礎設施。雖然與基礎設施層相關的流動性代幣也經歷了價格上漲，但其使用增長通常落后于價格漲幅。我們認為，價格與網絡指標的這種背離，再加上市場對 AI memecoin 的輪動關注，反映了投資者尚未就如何捕捉 AI 在加密領域的增長達成強有力的共識。

主題三：區塊鏈元游戲

多鏈未來還是零和博弈？

在上一輪牛市周期后，替代 Layer-1（L1）網絡的流行再度成為一個重要主題。新興網絡在更低的交易成本、重新設計的執行環境以及最小化延遲方面展開競爭。然而，我們認為 L1 空間的擴展已經達到了通用區塊空間過剩的程度，即便高價值區塊空間仍然稀缺。

換句話說，額外的區塊空間本身并沒有內在的高價值。然而，一個充滿活力的協議生態系統、活躍的社區以及動態的加密資產，仍然可以使某些區塊鏈具備收取溢價費用的能力。例如，以太坊即使自 2021 年以來主網執行能力未見改進，仍然是高價值 DeFi 活動的核心。

盡管如此，我們認為投資者仍然被這些新網絡可能孕育的差異化生態系統所吸引，盡管這種差異化的門檻正在不斷提高。高性能鏈如 Sui、Aptos 和 Sei 在與 Solana 爭奪市場認知度，而 Monad 的即將發布也被視為開發者關注的強力競爭者。

歷史上，DEX 交易是鏈上費用的最大驅動力，需要強大的用戶引導、錢包、界面以及資本支持，從而形成一個活動和流動性不斷增長的循環。這種活動的集中往往導致不同鏈上的“贏家通吃”格局。然而，我們認為未來仍可能是多鏈的，因為不同的區塊鏈架構提供了滿足多樣化需求的獨特優勢。雖然 appchains 和 Layer-2 解決方案可以為特定用例提供定制優化和更低成本，多鏈生態系統則允許專業化，同時受益于整個區塊鏈領域的更廣泛網絡效應和創新。

提升 Layer-2 的能力

盡管 Layer-2（L2）具有指數級擴展能力，但圍繞以太坊 rollup-centric 路線圖的爭論仍在持續。批評包括 L2 對 L1 活動的“掠奪性”影響、流動性和用戶體驗的碎片化，尤其是 L2 被認為是以太坊網絡費用下降以及“超聲波貨幣”敘事瓦解的原因。圍繞 L2 的新爭議還包括去中心化的權衡、不同虛擬機環境的分裂（例如 EVM 的潛在碎片化）以及“基于（based）”與“原生（native）”rollup 的選擇。

盡管如此，從增加區塊空間和降低成本的角度來看，L2 已經取得了巨大成功。2024 年 3 月以太坊 Dencun（Deneb + Cancun）升級中引入的二進制大對象（blob）交易使 L2 的平均成本下降了 90% 以上，并推動了以太坊 L2 活動的 10 倍增長。此外，我們認為，允許多種執行環境和架構在以太坊環境中進行實驗是 rollup-centric 方法的長期優勢。

這一路線圖也伴隨著短期權衡。跨 rollup 的互操作性以及整體用戶體驗變得更加復雜，尤其是對于不完全了解不同 L2 之間差異或跨 L2 橋接方式的新用戶而言。盡管橋接速度和成本有所改善，我們認為用戶需要與橋接交互的需求仍然降低了整體鏈上體驗。

雖然這是當前的一個現實問題，但社區正在通過多種方法解決這一用戶體驗問題，例如：（1）Optimism 生態系統中的 Superchain 互操作性，（2）針對 zkRollups 的實時證明和超級交易，（3）基于（based）的排序，（4）資源鎖定，（5）排序器網絡等。然而，這些改進大多集中在基礎設施和網絡層面，可能需要時間才能在用戶界面層面體現出來。

與此同時，Bitcoin 的 L2 生態系統則更難以導航，因為缺乏統一的 rollup 安全和路線圖標準。相比之下，Solana 的“網絡擴展”通常更具應用針對性，且可能對當前用戶工作流的干擾較小。總體而言，L2 正在大多數主要加密生態系統中成型，但其形式各不相同。

每個人都能擁有一條鏈

定制網絡部署的便捷性提升，正促使越來越多的應用程序和公司構建他們可以更好控制的鏈。主要的 DeFi 協議，如 Aave 和 Sky（前身為 MakerDAO），已明確將構建鏈納入其長期規劃中，而 Uniswap 團隊也宣布了推出專注于 DeFi 的 L2 鏈的計劃。甚至一些傳統公司也參與其中，比如 Sony 宣布計劃推出名為 Soneium 的新鏈。

隨著區塊鏈基礎設施堆棧的成熟并日益商品化，我們認為，擁有區塊空間的吸引力正在增加，特別是對于有監管要求的實體或具備特定用例的應用而言。支持這一趨勢的技術堆棧也在發生變化。在以往的周期中，應用程序中心化的鏈主要使用 Cosmos 或 Polkadot 的 Substrate SDK。而現在，rollup-as-a-service（RaaS）行業的增長正推動更多項目自有的 L2 鏈的推出，以 Caldera 和 Conduit 等公司為代表的服務平臺，通過其市場簡化了與其他服務的集成。同樣，Avalanche 的子網也可能因為其托管區塊鏈服務 AvaCloud 的發展而迎來采用熱潮，該服務大幅簡化了定制子網的啟動流程。

模塊化鏈的增長可能對以太坊 blob 空間以及其他數據可用性解決方案（如 Celestia、EigenDA 或 Avail）的需求產生相應影響。自 11 月初以來，以太坊的 blob 使用量已達到飽和（每區塊 3 個 blob），相比 9 月中旬增長了 50% 以上。隨著 Base 等現有 L2 不斷擴展吞吐量，以及新的 L2 在主網上線，需求似乎并未減緩。不過，預計在 2025 年第一季度進行的 Pectra 升級可能將目標 blob 數量從 3 個提升至 6 個，從而緩解部分壓力。

主題四：用戶體驗

用戶體驗（UX）的提升

我們認為，簡單的用戶體驗是推動大規模采用的最重要因素之一。盡管加密行業因其密碼朋克的起源而歷史性地專注于深度技術引導，但如今焦點正迅速轉向簡化用戶體驗。特別是，整個行業正在努力將加密技術的復雜性抽象到應用程序的背景中。一些近期的技術突破正在使這種轉變成為可能，例如采用賬戶抽象以簡化用戶引導，以及使用會話密鑰以減少簽名摩擦。

這些技術的采用將使加密錢包的安全組件（如助記詞和恢復密鑰）對大多數終端用戶而言變得不可見?—?— 類似于如今互聯網無縫的安全體驗（如 https、OAuth 和 passkeys）。我們預計，2025 年將看到更多的 passkey 引導和應用內錢包集成的趨勢。例如，Coinbase Smart Wallet 的 passkey 引導以及 Tiplink 和 Sui Wallet 與 Google 的集成登錄就是這一趨勢的早期跡象。

盡管如此，我們認為跨鏈架構的抽象可能仍是短期內加密用戶體驗面臨的最大挑戰。跨鏈抽象仍是網絡和基礎設施層（如 ERC-7683）研究社區的重點，但在我們看來，這離前端應用還有相當距離。要在這一領域取得進展，既需要智能合約應用層的改進，也需要錢包層的提升。協議升級對于統一流動性是必要的，而錢包的改進則需要為用戶提供更簡潔的體驗。我們認為后者對擴展用戶群的影響更大，盡管目前的研究和行業爭論主要集中在前者上。

掌控界面

在我們看來，改進用戶界面以“掌控”用戶關系是加密用戶體驗最重要的變革之一。這種變革將通過兩種方式實現：首先是提升獨立錢包的體驗，如前文所述。用戶引導流程變得越來越簡化，以適應用戶的需求。例如，錢包中直接集成的應用程序功能（如交換和借貸）可以讓用戶留在熟悉的生態系統中。

與此同時，應用程序也在競爭通過集成錢包的方式將區塊鏈技術組件抽象化到后臺，以掌控用戶關系。這包括交易工具、游戲、鏈上社交和會員應用，這些應用通過用戶熟悉的方法（如 Google 或 Apple 的 OAuth）為注冊用戶自動配置錢包。在用戶完成引導后，鏈上交易由付費服務商（paymasters）提供資金，其成本最終由應用程序所有者承擔。這種模式帶來了獨特的動態，即每位用戶的收入需要與其鏈上操作的成本相匹配。盡管隨著區塊鏈的擴展，這些成本在不斷下降，但也迫使加密應用重新考慮哪些數據需要提交到鏈上。

總體而言，加密行業將面臨吸引和留住用戶的激烈競爭。正如前述 Telegram 交易機器人的每用戶平均收入（ARPU）所證明的，與傳統金融（TradFi）實體相比，許多零售加密交易者對價格的敏感度相對較低。在未來一年，我們預計“掌控”用戶關系的努力將超越交易領域，成為協議的更大關注點。

去中心化身份

隨著監管清晰度的持續提高以及更多資產在鏈下實現代幣化，簡化了解客戶（KYC）和反洗錢（AML）流程也變得愈發重要。例如，某些資產僅限于特定地區的合格投資者，這使得身份識別和資格認證成為長期鏈上體驗的核心支柱。

在我們看來，這涉及兩個關鍵組成部分。首先是創建鏈上身份本身。以太坊名稱服務（ENS）提供了一種標準，將人類可讀的“.eth”名稱解析為跨鏈的一個或多個錢包。這一技術的變體現已在 Basenames 和 Solana Name Service 等網絡中出現。這些核心鏈上身份服務的采用正在加速，主要傳統支付提供商（如 PayPal 和 Venmo）現在支持 ENS 地址解析。

第二個核心組成部分是為鏈上身份構建屬性。這包括確認 KYC 驗證和司法管轄區數據，其他協議隨后可以查看這些數據以確保合規性。這項技術的核心是以太坊認證服務（Ethereum Attestation Service），它為實體向其他錢包提供認證屬性提供了一種靈活的服務。這些認證屬性不僅限于 KYC，可以自由擴展以滿足認證者的需求。例如，Coinbase 的鏈上驗證利用該服務確認錢包與 Coinbase 交易賬戶的用戶相關聯并位于特定司法管轄區內。一些新的現實資產許可借貸市場將在 Base 上通過這些驗證來限制使用權限。

（轉自：吳說）

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