意見領袖 | 夏春

　　美聯儲5月4日決定加息50個基點，股票市場聞訊大漲，這簡直就是3月加息后市場大漲的翻版。讓我們先簡單回顧一下過去，可以更好地理解當下。

　　如果大家還記得的話，3月16日美聯儲啟動第一次加息前，美國通脹數據已經連續幾個月創下40年的新高，市場擔憂美聯儲將加息50個基點以遏制通脹預期，股市不斷下跌，標普指數在加息前已經創下了有史以來開年同期最差表現。

　　但美聯儲卻已俄烏戰爭帶來的不確定性為由，僅僅加息25個基點，市場欣喜若狂，美股當天大漲，實際上，美股3月下旬迎來一波大反彈，就與美聯儲的溫和立場密切相關。

　　但好景不長，到了4月，居高不下的通脹，以及一些美聯儲官員的“鷹派”言論，讓市場再次擔憂美聯儲將選擇加息75個基點，加上一些科技龍頭企業財報表現不佳，市場重新進入到下行通道。

　　今年前四個月標普下跌超過13%，不僅跌回到2021年5月的點位，而且還創下了1942年以來最差的開年四個月表現。納斯達克更是下跌超過21%，陷入到熊市。

　　這樣的背景加上美國一季度經濟增速-1.4%超過預期，資本市場已經敏感地意識到，美聯儲將再次溫柔出招，放緩加息縮表的節奏。

　　果不其然，一向對資本市場呵護有加的美聯儲在5月4日宣布加息50個基點，未來幾個月都不考慮加息75個基點，而接下來6-8月每月縮表規模僅450億美元，市場擔心的900億美元縮表要從9月才開啟。定心丸一出，市場再一次欣喜若狂。

　　美聯儲主席鮑威爾再一次提到美國經濟依然健康，有能力做到經濟“軟著陸”，這也能夠給與市場信心。

　　盡管過去美聯儲加息加到最后總是帶來“硬著陸”的麻煩，但鮑威爾不斷安撫市場，相對于告訴大家，我們能夠吸取了教訓，一旦經濟真的陷入衰退，那么停止加息甚至降息都是有可能的。

　　一個價值萬億美元的問題就是，接下來美股會否再次迎來一波大漲，重復三月底的故事？我們認為這樣的可能性是存在的，熊市反彈原本就是十分常見的現象。

　　但我們也要提醒投資者注意，盡管目前美國經濟，特別是消費和就業的確還保持著強勁的勢頭，但美國經濟走向衰退的勢頭并未改變。

　　在三月加息前，我就曾經提到，美國一季度GDP數據可能是零增長，實際卻是-1.4%，比預期的要更差。雖然說美國GDP增速的統計方法與中國不一樣，但畢竟按照美國方法，一旦連續兩個季度負增長，那就正式地進入到衰退。

　　請記住，對美股投資者來說來說，可怕的不是加息，而是衰退。美聯儲溫柔出招，同樣既期待通脹快速回落，又擔憂衰退提前到來。

　　過去記錄顯示，美國一旦出現國債收益率倒掛，平均來說會在一年后進入到衰退。拿到現在，就可能會發生在今年底或者明年上半年。

　　從1978年以來的數據來看，從倒掛開始到衰退出現，各國股票市場的累計收益率中位數還是以正數居多，但最大回撤則都是雙位數。也就是說，雖然這期間股市會出現大跌，但跌完又漲回到原來的水平比較常見。

　　來源 ：銀科金融研究院

　　不過要提醒大家注意，股票市場以外的黃金、石油、工業金屬通常沒法漲回到原來的水平。

　　美國一旦步入衰退，平均來說要持續超過一年時間，而且這期間全球的股票市場表現就很不理想。

　　1978年以來，在美國進入衰退之后的一年時間內，大部分資產在一年內的最大回撤中位數都是雙位數，例如標普和黃金的最大回撤中位數都是-24%，石油是-61%。

　　同樣，衰退開始后一年，大部分資產通常會先跌后漲，例如標普，黃金在進入衰退后的一年時間內的累計回報中位數分別是1.5%和1.7%。而歐洲股市，MSCI中國、石油、工業金屬、房地產REITs的累計收益率中位數雖然高于最大回撤中位數，但依然為負。

　　但別忘了，雙位數的最大回撤如此之大，畢竟不是人人可以承受的，投資者很可能在低點“割肉”賣出，這樣就會錯過后面的上漲。

　　麻煩的是，現在出現衰退跡象的不僅僅是美國，還有歐洲、日本和中國。在過去美國陷入到衰退時，通常中國經濟表現不錯，成為拉動世界經濟的引擎。而這一次，中國經濟下行，其實也是美國步入衰退的前奏。

　　總而言之，5月美股有可能迎來一波反彈，但大家還是要做好防守性的準備。一些資產例如大宗商品可能處在牛市下跌中，那么每次下跌是購買的好時機，但另外一些資產例如估值依然過高的成長股則可能繼續處在熊市下跌中，那么每次反彈都是賣出的好時機。

　　(本文作者介紹：銀科控股首席經濟學家，金融研究院院長)