意見領袖 | 陶冬

　　美國聯儲大碼加息塵埃落定，鮑威爾在會后記者會上預告會繼續大碼加息，美股卻大漲。難道聯儲最“鷹”的時候已經過去？

　　應該說處理這次FOMC會議上的激進加息，是鮑威爾在聯儲主席位置上四年多時間中的高光時刻，用一手爛牌打出了小高潮。聯儲在去年誤判形勢，錯過了遏制通貨膨脹的最佳時機，在就業市場極度熾熱、通脹創下四十年新高的時候，不得不急起直追，打破聯儲二十年來的傳統，用連續大碼加息和快速縮表來制止通脹環境的進一步惡化，來平息國會和選民對物價上漲的憤怒。

　　三月開始，聯儲高官傾巢而出，輪番發表鷹派言論，令債市對于未來的資金成本重新定價。鮑威爾在IMF會議上的言論，更讓市場產生恐慌，相信聯儲不惜代價加速回歸中性利率，于是分析員預言未來出現75點加息的言論紛至沓來，不少人預計經濟衰退不久便會降臨；交易員全面拋售美債，十年期國債利率一度突破3%。

　　等到正式宣布政策的時候，鮑威爾堅決地表示多次加息50點仍會發生，但是暫時看不到加息75點的必要。仍然是加速加息、仍然是快速縮表，但是市場卻因為不會出現75點加息，而合上了幸福的雙眼。

　　聯儲最“鷹”的時候已經過去？筆者認為未必。盡管美國通脹可能已經見頂，但是油價、糧價、工資、租金仍在上漲，而且多不是貨幣政策短期可以制止的。通貨膨脹仍將在高位徘徊，通脹前景不確定，聯儲的立場怎么可能確定呢？鮑威爾不過也在摸著石頭過河。

　　基于基本面的市場升勢和逼空造成的反彈，其實是兩回事。美國聯儲需要激進地加息和縮表，這個大局面沒有改變；政策不確定性大幅升高，這個風險仍然存在。市場不過是在被鮑威爾的IMF言論忽悠上去，在定價上需要作出微調。

　　簡單概述一下本次FOMC的決定。在加息上，1）聯邦基金利率上調50點至0.75-1%區間。2）將在未來幾次會議上討論加息50點的可能性。3）FOMC暫時不積極考慮加息75點的選項。在縮表上，1）今年六月正式啟動縮表程序。2）最初三個月縮表規模上限設在475億美元（300億國債及175億MBS），三個月之后將上限加倍至950億美元（600億國債及350億MBS）。3）不在市場上拋售資產，通過停止對到期債券再投資來緩慢縮減聯儲資產負債表。

　　坦率說，以上內容正是FOMC上次會議所預告的，只是鮑威爾及同伴們在過去幾個星期吊高了市場的預期，所以正式決議出來時大家產生出“皇恩浩蕩”的幸福感。筆者的預測不變，FOMC六月和七月會議各加息50點，在今年剩余的會議上每次加息25點，明年再加息四次，每次25點。今年聯儲就將利率推到2.5%左右的中性區間，明年達到3.5-3.75%水平。

　　聯儲加息對中國A股的影響不大。由于資本項目的相對封閉，A股走勢由自己的邏輯決定，反而是人民幣匯率會進一步受壓。

　　(本文作者介紹：經濟學家，瑞信私人銀行大中華區副主席)