文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 貝瑞研究

　　7月，騰訊音樂宣布有意赴美上市，預期估值在300億美元左右。如果達到這一估值，騰訊音樂在估值上將幾乎與競爭對手Spotify不相上下。

　　7月，騰訊音樂宣布有意赴美上市，預期估值在300億美元左右。如果達到這一估值，騰訊音樂在估值上將幾乎與競爭對手Spotify不相上下。然而，從許多相關指標看，Spotify都優于它的這位中國競爭對手。Spotify的股價已然高昂，若是騰訊音樂確實達到這一估值，其投資者將為之支付更加昂貴的價格。

　　讓我們從五個主要方面來比較這兩家公司。

　　1．訂閱用戶數量

　　訂閱用戶數量方面，Spotify在兩個重要層面遙遙領先。截至最近一個季度，Spotify的訂閱用戶數量超過8300萬，而騰訊僅1500萬。此外，Spotify的訂閱用戶產生的價值也更高。訂閱Spotify的價格是10美元/月，而騰訊用戶只需花費1-2美元/月。的確，騰訊音樂有超過7億的活躍用戶，而Spotify只有1.84億，但訂閱用戶才真正產生價值，盡管兩家公司都能向非付費用戶展示廣告。

　　2．增長

　　Spotify的銷售額預計在2018年將大幅增長28%，這一數字低于市場上對于騰訊音樂的一些（較早的）增長預測。騰訊音樂實際的增長數字還未公開，但當其上市時會向美國證券交易委員會申報財務數據，屆時增長數字就會明晰。騰訊在這一方面確實可能有小幅優勢，但兩者的增速都不慢。

　　銷售額增長

　　*預估

　　3．估值

　　估值方面，Spotify是明顯的贏家。假設市場對于兩家公司的預測都是準確的，Spotify今年將實現近61億美元的銷售額，而市值將達到346億美元。所以，Spotify的市值是銷售額的約5.7倍，這樣的估值倍數對于成長型公司而言非常典型。騰訊音樂將錄得14億美元的銷售額，而其預估市值是300億美元，也就是說市值是銷售額的21.4倍。如果騰訊音樂能夠達到這一市值，投資者為其支付的價格幾乎將是Spotify的4倍。對于一家從許多方面看吸引力都欠佳的企業，這著實是支付了不小的差價。

　　4．曲庫

　　曲庫方面，Spotify也勝得毫無壓力。Spotify提供超過3500萬首歌曲，而騰訊音樂僅提供1700萬首。目前而言，更豐富的曲庫可能讓Spotify吸引到更多類型的聽眾，但長遠來看騰訊能夠通過達成一些討巧的交易，縮小這一差距。舉例來說，2017年騰訊和阿里巴巴向彼此開放了各自曲庫的播放權，讓雙方所提供音樂的范圍都得到擴大。通過更多這樣的交易，騰訊就能讓這一差距消除。

　　5．利潤

　　利潤方面，騰訊音樂似乎更勝一籌。雖然騰訊音樂的財務數據還未公開，但已有分析師表示2018年騰訊音樂的利潤有望從2016年基礎上翻兩番，達到近3.6億美元。乍一聽，這確實不錯，特別是在Spotify持續報告虧損擴大的情況下。但這其中大有文章。  

　　別忘了，Spotify之所以愿意虧損是因為它在努力吸收更多的訂閱用戶，從而盡快開始賺取經常性收入，趕在騰訊和其他競爭對手之前。目前而言，投資者似乎不介意該公司處于虧損之中。

　　用利潤換取市場份額是美國電商巨頭亞馬遜特別擅長的游戲，只要一家公司的銷售額快速增長，投資者可能對它的虧損放任不管。更有甚者，一些虧損的公司甚至估值更高，因為通過放棄眼前的盈利，它們的競爭優勢正在得到鞏固。

　　據東吳證券統計，騰訊音樂78%的市場份額都在中國。相比之下，Spotify則在積極向其他盈利豐厚的市場擴張。不過，騰訊音樂在國內鮮有競爭，而中國的增長潛力又很巨大，這樣的情況下，騰訊音樂（目前而言）在多大程度上需要其他市場呢？長遠來看，中國消費者對于音樂播放的消費將會更多，但這是個逐漸積累的過程。不管怎樣，騰訊音樂也在向其他市場進軍，比如東南亞。在這些市場上騰訊音樂會與Spotify短兵相接。

　　到底買哪個更好？

　　投資永遠是怎樣使錢獲得最好的利用。在四倍于Spotify的估值（假設IPO的定價與預期一致）之下，目前看來，相對于Spotify，騰訊音樂定價過高。不過，美國對于快速增長的中國股票的狂熱并無減退的跡象，這可能是騰訊音樂選擇赴美上市的原因之一。因此，即便騰訊音樂被高估，美國投資者可能也不會太在乎，畢竟這是市面上唯一一家中國的“純粹”流媒體服務業務。

　　(本文作者介紹：擁有20年歷史的投資研究機構，為美股投資者提供最前沿的分析報告。)