意見(jiàn)領(lǐng)袖丨曹中銘

　　蘭州銀行破凈發(fā)行，以及禾邁股份的高比例棄購(gòu)現(xiàn)象，并不是偶然現(xiàn)象，也不會(huì)成為特例。注冊(cè)制背景下，如果新股發(fā)行逆市場(chǎng)而動(dòng)（比如出現(xiàn)離譜的發(fā)行價(jià)格丂行市盈率），必將招致“無(wú)形之手”的“反擊”。

　　近期，IPO市場(chǎng)再受關(guān)注。一是蘭州銀行的新股發(fā)行價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)值，也成為首只破凈發(fā)行的銀行股；二是禾邁股份網(wǎng)上申購(gòu)出現(xiàn)高比例棄購(gòu)現(xiàn)象。個(gè)人以為，這些現(xiàn)象的出現(xiàn)，正是市場(chǎng)“無(wú)形之手”發(fā)揮作用的結(jié)果，也凸顯出市場(chǎng)的進(jìn)步與理性。

　　擬在科創(chuàng)板掛牌的禾邁股份，注定會(huì)成為“明星股”。其每股發(fā)行價(jià)格高達(dá)557.8元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他新股的發(fā)行價(jià)格，也成為滬深股市不折不扣的“最貴新股”。事實(shí)上，作為一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為光伏逆變器等電力變換設(shè)備及電氣成套設(shè)備的企業(yè)，該公司并非站在“風(fēng)口”上，但其發(fā)行價(jià)格卻遠(yuǎn)非一般“風(fēng)口”上的發(fā)行人所能比擬的。

　　自今年10月22日科創(chuàng)板新股中自科技開(kāi)盤(pán)破發(fā)以來(lái)，新股網(wǎng)上發(fā)行出現(xiàn)一波棄購(gòu)的熱潮。比如，創(chuàng)業(yè)板公司強(qiáng)瑞技術(shù)棄購(gòu)比例為2.76%，另一家創(chuàng)業(yè)板公司天億馬棄購(gòu)比例為2.36%。新股出現(xiàn)棄購(gòu)現(xiàn)象早已成為常態(tài)，但此前棄購(gòu)的比例往往較低，且一般都低于0.5%。但此輪棄購(gòu)比例則明顯“高企”。不過(guò)，禾邁股份又將新股棄購(gòu)比例提升到了全新的高度，其網(wǎng)上發(fā)行高達(dá)18.74%的棄購(gòu)比例，也大大高于當(dāng)年中國(guó)交建的11.05%。而且，據(jù)測(cè)算，禾邁股份涉及帳戶超過(guò)1300個(gè)，涉及金額高達(dá)3.63億元，均刷新了紀(jì)錄。

　　蘭州銀行方面，其發(fā)行價(jià)格鎖定為3.57億元。值得注意的是，蘭州銀行發(fā)行完成后每股對(duì)應(yīng)的凈資產(chǎn)值為4.33元，也意味著其發(fā)行價(jià)格低于每股凈資產(chǎn)值。出于保護(hù)發(fā)起人股東利益方面的考量，A股上市公司發(fā)行價(jià)格一般不會(huì)低于每股凈資產(chǎn)值，破凈發(fā)行是較為罕見(jiàn)的現(xiàn)象。此前，滬深股市破凈發(fā)行的也只有天風(fēng)證券。因此，蘭州銀行也成為“破凈發(fā)行第二股”。

　　無(wú)論是禾邁股份的高比例棄購(gòu)，還是蘭州銀行的破凈發(fā)行，背后并非沒(méi)有原因。一方面，雖然目前滬深股市每個(gè)交易日成交量基本上都突破了萬(wàn)億大關(guān)，但從指數(shù)上看，上證指數(shù)、深成指，以及創(chuàng)業(yè)板指數(shù)都處于一種震蕩走勢(shì)，市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)并不明顯，這對(duì)于新股發(fā)行當(dāng)然會(huì)產(chǎn)生一定的影響。

　　另一方面，擔(dān)心出現(xiàn)破發(fā)現(xiàn)象，顯然也是不可忽視的重要因素。禾邁股份作為最貴新股，呈現(xiàn)出典型的高發(fā)行價(jià)格、高發(fā)行市盈率的“雙高”特征。其225.94倍的發(fā)行市盈率，足以藐視絕大多數(shù)新股。因擔(dān)心“破發(fā)”，眾多網(wǎng)上申購(gòu)?fù)顿Y者選擇了用“腳”投票。

　　蘭州銀行雖然是破凈發(fā)行，但與銀行股相比，其發(fā)行市盈率并不低。比如，蘭州銀行發(fā)行市盈率達(dá)到22.97倍，而目前銀行股平均市盈率不足10倍。顯然，其發(fā)行市盈率明顯偏高，也正因如此，根據(jù)相關(guān)規(guī)定其新股發(fā)行被迫延后，期間還須發(fā)布風(fēng)險(xiǎn)警示公告。此外，相對(duì)于其他銀行股，蘭州銀行質(zhì)地平平，也沒(méi)有多少亮點(diǎn)。因此，即使是破凈發(fā)行，如果發(fā)行價(jià)格較高的話，同樣存在破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)。

　　破凈發(fā)行也好，高比例棄購(gòu)也好，發(fā)行價(jià)格才是個(gè)中的決定因素。在此背后，則是市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的結(jié)果。個(gè)人以為，這亦是市場(chǎng)化發(fā)行的要義所在。因此，破凈發(fā)行，以及頻頻出現(xiàn)的棄購(gòu)潮，市場(chǎng)“無(wú)形之手”功不可沒(méi)。

　　日前召開(kāi)的高層會(huì)議要求全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，這表明在不久的將來(lái)，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)將告一段落，其新股發(fā)行正式步入注冊(cè)制，也表明滬深主板的新股發(fā)行將實(shí)行注冊(cè)制，而滬深股市的新股發(fā)行也有望進(jìn)入注冊(cè)制時(shí)代。

　　注冊(cè)制下的新股實(shí)行市場(chǎng)化發(fā)行，新股發(fā)行價(jià)格、規(guī)模、節(jié)奏等由市場(chǎng)決定，以強(qiáng)化市場(chǎng)的約束作用。特別是像高價(jià)發(fā)行新股，棄購(gòu)甚至是高比例棄購(gòu)也將成為常態(tài)。市場(chǎng)化發(fā)行背景下，“新股不敗”神話將不再，新股不僅存在破發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，也可能存在發(fā)行失敗的風(fēng)險(xiǎn)。

　　個(gè)人以為，蘭州銀行破凈發(fā)行，以及禾邁股份的高比例棄購(gòu)現(xiàn)象，并不是偶然現(xiàn)象，也不會(huì)成為特例。注冊(cè)制背景下，如果新股發(fā)行逆市場(chǎng)而動(dòng)（比如出現(xiàn)離譜的發(fā)行價(jià)格丂行市盈率），必將招致“無(wú)形之手”的“反擊”。

　　(本文作者介紹：獨(dú)立財(cái)經(jīng)撰稿人 在三大證券報(bào)等多家媒體發(fā)表文章數(shù)百篇)