意見領袖丨伍戈（長江證券首席經濟學家）

　　核心觀點：

　　       1．供給創造需求，亦可掣肘需求。過去一年，供給約束成為影響我國經濟運行的重要邏輯。當前缺煤限電固然緩解，但“雙碳”目標依然堅定不移。在“不可能畢其功于一役”的政策思路之下，未來的供給約束是否會有所松綁，從而助力穩增長的進程？

　　       2．也許顧及到了經濟快速下行的壓力，今年四季度以來的供給約束呈現邊際放松。除了煤炭電力等保供穩價外，高頻數據還顯示，單位GDP能耗在經歷前期大力壓降后目前的降幅開始趨緩。工業產能利用率筑底回升，政策糾偏的跡象日趨明顯。

　　       3．盡管可再生能源在能源消費總量中占比仍不高，但其增速喜人。隨著“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”等新考核機制的落地，能耗“雙控”壓力或將得以明顯緩解，從而為能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變創造條件。

　　       4．展望明年，我國經濟結構中外需的貢獻有望下降，這將在很大程度上緩解疫情以來過度依賴出口而引致的能耗強度超標狀況。加之執行層面對“運動式減碳”糾偏，過緊的供給約束有望逐步消退。但約束不會消失，畢竟這是復雜艱巨的系統工程。

　　正文：

　　供給創造需求，亦可掣肘需求。過去一年，供給約束成為影響我國經濟運行的重要邏輯。當前缺煤限電固然緩解，但“雙碳”目標依然堅定不移。在“不可能畢其功于一役”的政策思路之下，未來的供給約束是否會有所松綁，從而助力穩增長的進程？

　　供給約束緩解 I：讓位“穩增長”？

　　 高頻數據顯示，電解鋁、銅、苯乙烯、PTA等高耗能行業開工率已有企穩或回升，其主產地多集中在前期受能耗管控“主動限產”的省份。除了煤炭電力保供穩價外，在經歷前期大力壓降后，目前單位GDP能耗降幅似已趨緩。也許顧及到了經濟快速下行的壓力，今年四季度以來供給約束呈現放松跡象。制造業PMI生產指數在連續兩月跌破榮枯線后重回擴張區間，政策糾偏日趨明顯。

　　圖1：能耗“雙控”力度趨緩？

　　來源：WIND，筆者測算

　　供給約束緩解 II：考核機制更科學？

　　盡管可再生能源在能源消費總量中占比仍不高，但其增速喜人。“十三五”期間，可再生能源年均增長8.7%（其中，風電、核電年均增長20%左右），明顯高于化石能源1.9%的增速。根據我國“雙碳”規劃，到2025年非化石能源存量消費比重將達到20%左右，新增消費比重將超過50%。

　　圖2：新增能源中可再生比重持續提升

　　來源：WIND，筆者測算

　　在此背景下，“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”等新考核機制落地，這有利于能耗“雙控”目標的實現，并為能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變創造條件。初步測算，考核新規可能引致未來每年近2個百分點的單位GDP能耗強度降幅。若該機制從年內開始實行，或為今年能耗強度帶來逾1%的降幅可能。

　　圖3：新機制下“雙控”目標更易實現

　　來源：國家統計局，WIND，筆者測算

　　供給約束緩解 III：經濟結構優化？

　　展望明年，我國經濟結構中外需的貢獻有望下降，這也將在很大程度上緩解疫情以來過度依賴出口而引致的能耗強度超標狀況。加之在執行層面對“運動式減碳”糾偏，過緊的供給約束有望逐步消退。但約束不會消失，畢竟這是復雜艱巨的系統工程。

　　圖4：明年出口回落或將緩解降耗難度

　　來源：WIND，筆者測算

　　基本結論：

　　一是也許顧及到了經濟快速下行的壓力，今年四季度以來的供給約束呈現邊際放松。除了煤炭電力等保供穩價外，高頻數據還顯示，單位GDP能耗在經歷前期大力壓降后目前的降幅開始趨緩。工業產能利用率筑底回升，政策糾偏的跡象日趨明顯。

　　 二是盡管可再生能源在能源消費總量中占比仍不高，但其增速喜人。隨著“新增可再生能源和原料用能不納入能源消費總量控制”等新考核機制的落地，能耗“雙控”壓力或將得以明顯緩解，從而為能耗“雙控”向碳排放總量和強度“雙控”轉變創造條件。

　　三是展望明年，我國經濟結構中外需的貢獻有望下降，這將在很大程度上緩解疫情以來過度依賴出口而引致的能耗強度超標狀況。加之執行層面對“運動式減碳”糾偏，過緊的供給約束有望逐步消退。但約束不會消失，畢竟這是復雜艱巨的系統工程。

　　(本文作者介紹：長江證券首席經濟學家、總裁助理)