文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 洪灝

　　貧富差距的日益懸殊越來越多地限制了社會底層改變際遇的上升通道。在剛兌漸漸被打破之際，房地產已是為數不多的、幾個碩果僅存、仍然能夠剛性兌付的資產類別之一。房地產行業顯然尾大不掉、大而不倒。

　　上證是反映大眾對于中國經濟真實情緒的一個“迷之”指標。經濟增速，PMI和工業增加值等官方統計數據繼續顯示經濟增長在溫和放緩。然而令人費解的是，輿論引導卻已全力以赴，隱隱地滲透出一種緊迫感。本周末，銀保監會在對如何更好地指導和規范信貸增長以支持實體經濟發展提出意見的同時，無意地透露了7月新增人民幣貸款1.45萬億元，以確保為在建項目和基建支出提供足夠的資金。這其實是在搶跑央行，提前公布了官方新增貸款數據。這確實是一種“我們不一樣不一樣”的數據發布途徑。市場交易員仿佛又聞到了空氣中的那股熟悉的放水的味道。

　　在最近的報告《反彈和見底》中，我們提出在技術性超賣市場中，任何微妙的政策轉變都可以引發市場短期的技術性反彈（20180724）。自上周末，我們獨有的市場情緒模型已經跌至其歷史性低位，這往往意味著短期技術上的修復（圖1）。與此同時，防御性行業相對強勁的表現也已接近峰值，而周期性行業持續跑輸。這種市場行情也暗示了市場風險厭惡短期逐漸趨向極端，防御性板塊短期內將失去其跑贏的優勢（圖2）。

　　圖表一：市場情緒指標跌至歷史低位，預示短期內市場應技術性修復。

圖表二：防御性行業相對強勁的表現趨向極致，顯示市場極端風險厭惡。

　　在《2018年下半年展望：亂云飛渡》中，我們預測了下半年基建投資增速將會恢復，以及貨幣政策將寬松以保證銀行貸款不繼續承壓（20180521）。在撰寫我們下半年展望報告的時候，我們認為上半年基建投資增速的驟降是不可持續的，有關部門應再次以基建投資來穩定經濟增長。此外，隨著下半年貸款需求的回暖，那些存儲較少的中小型銀行增加貸款的能力卻有限。因此，存款準備金率很有可能會進一步下調，而人民幣很可能因此而持續疲軟（圖3）。在我們的下半年展望發表的一個月后，央行已經宣布降準了50個基點，同時人民幣大幅貶值。

　　圖表三：存準很可能進一步下調；人民幣存在明顯交易區間，貶值壓力仍存。

　　我們的研究發現茅臺的股價表現與基建投資之間存在著微妙的關系。茅臺股價似乎是中國基建投資的一個非?？孔V的領先指標。茅臺股價的強勢往往領先基建投資一到兩個季度（圖4）。雖然這種統計上的相關性或許并不互為因果，但正如中國市場上的一句老話所云：“煙搭橋，酒開路”。

　　圖表四：茅臺和基建投資的關系預示了基建投資的回暖。

　　但這種貨幣政策的澆灌并不能解決中國經濟所面臨的長期挑戰。貧富差距的日益懸殊越來越多地限制了社會底層改變際遇的上升通道。在剛兌漸漸被打破之際，房地產已是為數不多的、幾個碩果僅存、仍然能夠剛性兌付的資產類別之一。房地產行業顯然尾大不掉、大而不倒。這種信念將驅使更多渴望改善生活的普羅大眾繼續下注于房地產，暫時延遲了那難以逃脫的泡沫的宿命。

　　(本文作者介紹：交銀國際董事總經理兼首席策略師。CFA，畢業于北京對外經濟貿易大學和澳大利亞新南威爾士大學。)