文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號kopleader）專欄作家 曹中銘

　　無論是小米A輪融資2.5億美元估值也好，還是E輪融資時的估值450億美元也好，背后或均存在虛高的成分在內。實際上，像市場人士給出的700億美元的估值，以及高盛等機構給出的800億美元的估值，至少在目前看來，都經不起市場的“檢驗”。

　　7月9日，備受關注的小米集團正式在港交所主板掛牌，成為港股市場“同股不同權”創新試點的首家上市公司。讓市場意外的是，小米開盤即出現破發。其開盤價為16.6港元，與17港元的發行價格相比，破發幅度為2.35%。

　　小米在香港市場發行新股，其招股價格區間為17港元-22港元。為了向參與認購與配售的投資者讓利，小米發行價格最終定在區間的下限即17港元。客觀上，小米將發行價格定位于區間的下限，除了“讓利”之外，其實也有不得已的苦衷。

　　根據小米的發行公告，小米集團此次發行21.8億股，其中95%供國際配售，5%供投資者公開認購，公開招股及國際配售分別獲9.5倍及1.1倍認購。同樣是新經濟企業，去年閱文集團、眾安在線、易鑫集團公開招股時超額認購倍數分別超過620倍、400倍、559倍。小米無論是公開招股還是國際配售認購倍數明顯偏低，體現出投資者謹慎與理性的心態。這實際上也意味著，小米欲以更高的價格發行，并沒有市場基礎。

　　除上述原因外，小米破發已有跡象可循。比如在上周五收市后的暗盤測試中，小米以16港元/股開盤，最高漲至16.72港元/股，最終以16.1港元/股收市，較發售價17港元下跌5.29%，成交額7620萬港元。如此高的成交金額，也從側面說明了投資者對于小米掛牌的一種態度。

　　小米在目前的市場環境中掛牌，卻絕非最好的時機，這也是導致其開盤即破發的不可忽視的重要原因。比如，自去年以來在香港市場掛牌號稱“新經濟五劍客”的閱文集團、眾安在線、易鑫集團、雷蛇以及平安好醫生等五家新經濟企業，其表現差強人意，除了閱文集團外，其他四家股價都出現了破發現象，像易鑫集團破發幅度甚至超過60%，同樣作為新經濟企業的小米掛牌，不可能不受到上述企業的影響。再如，6月份以來香港市場表現低迷，期間恒生指數最大下跌幅度超過10%，而目前恒指正處于低位，市場的低迷也會波及到小米的開盤價格。此外，同樣是硬件制造企業，小米發行市盈率高達39.6倍，而美國蘋果只有17倍。過高的發行市盈率也成為拖累股價破發的負面因素。

　　小米掛牌首個交易日報收于16.8港元，對應的估值為479億美元。相比雷軍7月8日披露的小米估值543億美元，小米市值IPO首日蒸發64億美元。事實上，對于小米的估值，市場上呈現出一種混亂的格局。

　　2010年底，小米A輪獲4100萬美元融資，估值2.5億美元；2011年底、2012年6月、2013年和2014年12月，小米獲得了B、C、D、E輪融資，其中E輪融資時的估值已經達到450億美元。也就是說，從2010年到2014年，小米的估值翻了180倍。這顯然是一個驚人的增長倍數。

　　小米上市的消息公布后，對于其估值幾何，各方觀點并不相同。比如有業內人士認為，小米估值在700億美元左右，掛牌后的估值將隨著股價的上漲達到1000億美元。早些時候，高盛、摩根士丹利、摩根大通、中信里昂證券、瑞信等機構給出800億到940億美元估值。更有樂觀者認為，小米的估值可達到2000億美元。但實際上，小米新股發行時的估值不足550億美元。

　　無論是小米A輪融資2.5億美元估值也好，還是E輪融資時的估值450億美元也好，背后或均存在虛高的成分在內。實際上，像市場人士給出的700億美元的估值，以及高盛等機構給出的800億美元的估值，至少在目前看來，都經不起市場的“檢驗”。這些機構或市場人士給出的估值，背后都不乏“吹”的因素。但對于一家企業而言，其較高的估值，卻并不是靠“吹”出來的。

　　在上市前，雷軍聲稱小米是“全球罕見的既能做硬件，也能做電商，還能做互聯網的全能型企業”，是一家互聯網公司，但小米到底是一家硬件公司還是互聯網公司，其股價表現已經給出的答案。小米的估值之惑，以及股價的表現，對于近期眾多赴港上市的新經濟企業而言，其實也是具有借鑒與參考意義的。

　　(本文作者介紹：獨立財經撰稿人 在三大證券報等多家媒體發表文章數百篇)