文/新浪財經意見領袖專欄（微信公眾號yeyanwu2016）專欄作家 葉燕武

　　要點：

　　滯脹是停滯性通貨膨脹的簡稱，指經濟增速放緩，通脹和失業率高企并存的現象。

　　在現代經濟史中，滯脹現象首先出現于1970年代，尤其是美國表現更加典型。

　　改革開放以來中國經歷了四次比較明顯的滯脹，分別為：1987-1989年、1993-1994年、2007-2008年、2010-2011年。持續時間最長三年，最短一年。

　　油價上行、貿易戰抬升通脹預期。

　　滯脹是停滯性通貨膨脹的簡稱，指經濟增速放緩，通脹和失業率高企并存的現象。“滯”指經濟停滯，失業嚴重；“脹”指通貨膨脹嚴重。在發達國家，4%以上的通貨膨脹率即為高通貨膨脹，因此，“脹”的指標就是4%以上的通貨膨脹率。但在“滯”的指標上存在很大的分歧，經濟停滯是經濟零（負）增長還是經濟低增長沒有統一定論。但從更寬泛的概念上，通脹上升，同時經濟增速下行，就能認定為進入滯脹階段。失業率方面，目前我國只有城鎮登記失業率的數據，而缺乏覆蓋全社會勞動力的失業率數據，因此失業率指標缺乏數據支持，不予考慮。

　　一、美國70年代的滯脹

　　在現代經濟史中，滯脹現象首先出現于1970年代，尤其是美國表現更加明顯。70年代的美國經濟在內生乏力疊加石油危機沖擊的情況下，反復出現了高通貨膨脹率、高失業率和低經濟增長并存的現象，是一次典型的成本推動型滯脹。

　　1970年代美國出現了三次比較明顯的滯脹時期：

　　1969-1970年：1970年，美國通脹率達到了5.7%的同時，經濟增幅下滑至0.2%，滯脹開始顯現。

　　1974-1975年：滯脹現象明顯加劇。第一次石油危機爆發，疊加糧食危機的沖擊，1974年美國實際經濟增速由上一年的5.6%大幅降至負的0.5%，通脹率由上一年的6.2%升至11%，1975年美國經濟延續高通脹、經濟負增長的態勢。

　　1979-1980年：第二次石油危機爆發，1980年美國實際經濟增速由上一年的3.2%下滑至負的0.2%，通脹率飆升至13.5%。

　　70年代美國滯脹來源于三方面：一是美國自身經濟活力不足導致經濟增長停滯，主要表現為貿易差額還是由正轉負、技術革新的速度明顯放緩。二是寬松的貨幣政策和擴張的財政政策引發物價/薪資的螺旋上漲。三是外部的供給沖擊。石油危機引起生產成本的大幅上行，一方面加劇通脹程度，一方面打壓經濟增長。

　　二、中國經歷的滯脹

　　回顧中國歷史上的滯脹周期，改革開放以來中國經歷了四次比較明顯的滯脹。其中前兩次都發生在供不應求的時代。

　　1、1987-1989年。本次滯脹周期有鮮明的時代特色，80年代財政赤字高企下貨幣超發、疊加國家在原有計劃配額制管控下提出的價格改革方案，推升物價快速上漲，形成了嚴重的通貨膨脹。

　　2、1993-1994年。1992年改革開放背景下，固定投資增速快速上行，于93年達到高點后增速轉而下行，疊加放開商品價格、市場供求決定下，物價快速上行。

　　3、2007-2008年。這一期間，油價持續攀升，工業原料價格高企，企業成本端居高不下；豬肉、糧食等居民消費品價格大幅上漲，CPI同比增速由1.0%一路飆升至8.5%。全球經濟遭受美國次貸危機的拖累，2008年中國經濟增幅大幅下滑4.5個百分點。

　　4、2010-2011年。次貸危機之后，四萬億帶來的超發貨幣涌入到各個行業。一方面抬升了物價水平，CPI當月同比一度飆升至6.45%。另一方面導致鋼鐵、有色等行業積累了大量過剩產能，國內地產、基建投資開始乏力。

　　以上四次比較明顯的滯脹時期，從持續時間來看，第一次持續三年、第二次持續兩年、第三次持續時間為一年、第四次持續時間一年半。

　　2000年以后除了兩次比較明顯的滯脹時期以外，在2013年、2015-2016年中國經濟亦呈現滯脹特征：經濟小幅下滑，通脹溫和反彈，滯脹形態模糊，顯示經濟周期在央行的逆向調控下已經被熨平，或預示未來經濟周期的常態。

　　三、油價上行、貿易戰抬升通脹預期

　　原油價格上行使得CPI面臨上行壓力，2017年下半年以來，油價持續上漲。后期來看油價仍將維持易漲難跌的走勢，給通脹帶來上行壓力。

　　今年二季度以來油價快速上漲，在豬肉價格持續拖累食品分項增速下，油價的快速上行推動CPI溫和上漲，后期原油價格易漲難跌的走勢或將對通脹帶來一定的上行壓力。

　　同時近期豬肉價格有所反彈，6月豬肉CPI同比-12.8%，跌幅有所收窄，在去年低基數效應下，三、四季度豬肉價格回升的可能或將使其同比增速拖累持續收窄，帶動食品分項小幅上升，但目前豬周期未現全面復蘇跡象，下半年通脹大幅上行可能較小，或維持溫和上漲態勢。

　　(本文作者介紹：南開大學經濟學碩士，現任混沌天成期貨副總經理兼研究院院長。)