文/新浪財經意見領袖（微信公眾號kopleader）專欄作家 揚纓

　　這幾個月，無論是國際地緣政治、貿易，還是川總自己的私事，大都有驚無險。不過經過這些折騰，這個夏季市場上的牛派將占上風，熊派也可能會暫作休息調整，等待下半年等待時機再登場。

美股熊市何時會卷土重來？

　　股市調整自今年一月二十九日以來，已經進入第四個月了。假設這一輪的市場調整是被看成中期調整的話，為時已經遠超過了中期調整43個交易日的平均時長。市場如果再不消停的話，會令牛派人士憂心沖沖。好在五月三日，牛派再次力挽狂瀾，將標普推上二百日均線之上。從調整幅度來看，標普最低日內價位曾到過2581，與一月二十九日的最高點相比，正好調整了10%。為啥說是“正好”呢？因為但凡是所謂的“調整”就是指市場仍然是牛市，是這頭牛在繼續向上拱時歇了口氣，而并非是“牛”要馬上蛻變成“熊”，至少老牛還沒那么容易就偃旗息鼓。感謝牛派的不懈努力，標普又進入了調整區域的頂部，市場的上上下下是否真的消停了？ 而熊派們何時會卷土重來？

　　市場經過牛熊拼殺，上周五總算到達今年至今的回報率1.5%，2018年的三分之一的時間已經過去了，市場至今為止的實際波動率略低于19%，因此夏普值僅是0.11，與2017年的2.9相比，真的令人汗顏。2018年已經過去的交易日里，有60%的天數是上漲的。同樣有60%上漲的交易日，其他年份回報率至少在兩位數，而今年還不到3%。所有這些觀察真實地說明了今年市場的難以捉摸：為什么企業的盈利業績如此出色，可是市場卻聳聳肩，變得如此苛刻？為什么日內的波動率變得如此高？

　　筆者認為主要原因有以下：

　　1） 經濟增長、通脹之間的平衡關系：即使一月二月的經濟增長略微差于市場的期望，但是經濟總體水平是很好的，但是美聯儲加息的期望在升高，通脹的預期在升高，市場也在慢慢地將股市的回報率預期升高。回報率預期升高了，就意味著達不到預期的可能性大很多；同時意味著高回報、低波動率、連豬都會飛的2017年這類的市場行情已經成為過去。

　　2） 倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）的上升。LIBOR是短期利率，是全球金融世界流動性的主要風向標，而LIBOR在三月底站上2.3%（2008年以來最高水平）以后就沒有下來過。近來，這個風向標表面上是由于：a） 受美聯儲加息的影響，b） 美國債務上限上升，c） 新出爐的稅法使得公司從海外輸入大量美金，但是實則為警告市場的流動性亮起黃燈。

　　3） 收益率曲線過于平坦：目前10年和2年的利差在50基點左右，而一年前此利差是在100基點附近。由于倒掛的收益率曲線與經濟疲軟在歷史上有很強的相關性，因此被市場認為倒掛的收益率曲線是經濟不景氣的先兆。雖然倒掛的收益率并非是出現經濟疲軟的必要條件，但是在一定程度上給經濟造成負面影響。其道理在于，短期利率過高使得大部分資金滯留在短期安全的利率產品里，而不流向長期風險投資。

　　4） 2018年是中期選舉年。中期選舉年通常是總統四年任期里表現最差的一年，前三個季度很大的可能是下跌的，或者大幅震蕩； 十一月選舉過后，市場才會平靜下來。

　　5） 全球經濟增長雖然近期強勁，但是否已經到達頂峰？ 這是每一位投資者正在問的問題。一方面美國在稅改“東風”的帶動下，2018年經濟將會進入一個白熱階段；另一方面，除了美國，其他國家的經濟似乎有些放慢。如果說股市一般會在經濟頂峰前半年至九個月達到頂峰，那么這次市場是不是在試圖告訴我們長達九年的經濟周期開始新一輪的洗牌了？

　　筆者在上一篇文章中提出美聯儲將在2018年加息四次。對于正在進行的大規模財政刺激，美聯儲為了避免通貨膨脹而偏向鷹派，也是不得已而為之。而近期其他經濟體的不確定性，使得歐、日以及中國央行等紛紛在退出量化寬松進程中踩閘，從而造成了美元強勢。新興市場貨幣和其股市首當其沖的成了這一波出人意外美元牛的受害者。“風水輪流轉”，危機會不會最后轉一圈又轉會美國？很可能要到下半年才見分曉。

　　這幾個月，無論是國際地緣政治、貿易，還是川總自己的私事，大都有驚無險。不過經過這些折騰，這個夏季市場上的牛派將占上風，熊派也可能會暫作休息調整，等待下半年等待時機再登場。可能的導火索很有可能是，經濟指數開始不盡人意；或者是通脹突如其來；或者中美貿易拉鋸忽然重開戰；或者聯邦政府推出新政大力監管高科技龍頭“FANG”。高處不勝寒，要想往低走，借口有千萬條，也許今年好戲在后頭。

　　(本文作者介紹：現任ING美國投資管理公司衍生類產品資深交易員，擁有10多年華爾街各種衍生類產品交易經驗，持有金融分析師資格(CFA)和高級北美精算師資格(FSA)認證。)