文/意見領袖專欄作家 慶曉錚

　　資管新規（以下簡稱“新規”）實施以來，理財市場步入了新的局面，打破剛兌、凈值化轉型不再只停留在口號上。更值得關注的是，隨著理財子公司雨后春筍般的誕生，理財市場也走向了從穩定到波動的形態。

　　2022年11月11日本應是國民狂歡購物的日子，但是理財市場似乎給全國人民開了不大不小的個玩笑。當天國債市場，出現了較大的下跌，之后三天理財產品的收益呈現瀑布式下跌，居民戲謔稱半年的收益三天被市場侵蝕了。據Wind數據顯示，截至11月16日，市場上最近一周出現收益為負的理財產品達12861只，占理財產品總量的比例超過35%；單位凈值跌破1的達1966只，占比約5.7%。11月20日全國理財市場規模下降了約6700億，市場震蕩，這種因為行情起伏帶來的理財規模的下降前所未有。

　　理財市場為何出現負收益，這與新規要求凈值化轉型密不可分。新規前理財產品的表現均以預期收益性為主，這種情況下居民購買時可以通過預期收益率、期限以及投入的本金簡單測算出自己理財產品的收益，但預期收益型理財的運作方式主要為期限錯配、期次滾動，容易形成資金池效應，不能真實反應理財底層資產的實際情況。投資人并不清楚理財產品投資的資產情況，一旦底層資產出現虧損，還是會通過新發產品來兌付上一期次投資者的本金和收益，這樣就會形成較大的風險，最后的接盤俠有可能承擔資產的損失情況，這與“買者自負盈虧”的投資要求是不相符的。為了降低理財市場的系統風險，回歸投資本源、理財業務本源、實現“買者自負、賣者盡責”，國家推出了資管新規，監管部門就各自監管的產品出具了新的管理辦法，由此理財業務經過15年的歷程逐步走向了更加科學的發展道路。

　　目前在中國資管市場上，理財產品仍是居民進行穩健投資的首選。據有關數據顯示，三季度末理財市場的規模約29萬億，且穩居資管市場頭位，占比約為30%。經歷新規轉型期后，理財市場逐步回復了生機，規模持續上漲，投資者人數達到近9100萬，上半年為居民創造的收益達到4172億元。應當說理財產品真正成了居民錢袋子鼓起來的好幫手。

　　市場震蕩下，我們應當怎樣應對理財產品的波動，要弄清這一點，就首要理清什么是凈值化的理財產品？通俗一點講就是每支理財產品投資的資產都有公允的市場價格，將所有資產的公允市場價格相加就得到了這只產品的總價格，同時理財產品會將資產進行均等的切分，即我們平時說的投資份額，凈值就是總價格與總份額的比值。

　　那么為什么凈值會有波動呢？根據新規要求，理財產品要以市價法估值和攤余成本法估值進行凈值的確定。資產的價格既然是市場的公允價格，必然每天由市場對其進行確認當天的價格，又理財產品的資產主要為債券類資產，債券的價格則與市場利率緊密相關。當市場利率上漲，債券價格將會下跌，反之則價格上漲。每天理財產品的發行機構和托管機構都會盤點當天理財產品資產的價格，通過嚴密的計算和雙方的復核確認今天理財產品的最終凈值，所以當債券價格出現波動時候，理財產品的凈值也就會出現了變化，這就是市價法估值下凈值型理財波動的原因。而攤余成本法估值的理財產品則會按照資產的收益情況以及期限攤薄在每天的凈值上，這樣就不受到市場波動的影響來反應凈值，但由于此類估值方法不能完全反應市場波動下資產的真實情況，故在使用時監管部門都有明確的限制和要求，一般現金管理類理財產品或不能使用市價法估計的資產可用這種這類方法進行估值。

　　新的形勢，新的情況，使理財市場出現了較大波動的局面。那么居民怎樣理性看待這種波動，把握理財良機呢？

　　首先，居民應認清理財產品在投資市場的定位。理財產品自創設以來，其目的是為居民創收、為實體創利、解決金融服務的可獲得性。理財業務為普通老百姓增加一項低風險投資品種，為企業融資提供了新途徑，是鏈接居民資金與企業資產的一座橋梁。所以理財產品本身是以穩健為第一要務，在產品設計、投資品種以及運作方式都是避免波動、避免回撤、提供穩健收益，讓老百姓能分享經濟增長帶來的紅利，是金融機構為共同富裕提供的一種手段。近幾年隨著居民財富的積累，投資意識的覺醒，投資理念的提升，理財需求不斷增加，反哺了理財市場的繁榮發展。

　　其次，居民應該認清理財產品的風險屬性。理財雖然是一種穩建類業務，但由于其凈值化的產品形態，盈利和虧損都是其正常化的表現。前文提到理財的凈值是以其投資資產價格的公允價值來計算的，居民就要了解到這些資產的屬性。理財業務主要資產是債券類資產，該類資產為理財產品提供收益主要是兩部分——票息和資本利得。票息為發行債券的主體需要支付的利息，資本利得為理財發行人通過債券價格的低買高賣來獲取的價差收益。由于理財業務以穩健投資為主，所以理財的主要收益來源是債券自身的票息所得。銀行理財的主要風險說到底就是債券的信用風險，也就是到期債券發行主體違約的風險，市場波動的風險會隨著票息的支付而慢慢熨平。認清理財業務的風險屬性，對于理財業務的市場波動就有了清晰的了解，對居民投資理財就有了指導方向。

　　第三，居民要重新建立投資理財產品的良好心態。新規前，理財產品以預期收益型展示，以剛性兌付為常態，導致了居民認為理財產品是類存款業務，滋生了理財產品是保本保收益的認知。新規后，凈值化運作的理財產品首先就要打破剛兌，國家層面也多次通過立法、宣傳、理念普及等方式向居民宣導理財業務的本質，但投資者教育是個長期的工作。新規轉型的前幾年理財業務運行相對平穩，并未有經歷過太大的市場震蕩，居民也遇到過理財產品破凈的個別現象，但今年的大幅震蕩是首次帶給居民重大的沖擊。這就要居民重新審視自身的風險偏好，重新挑選適合自己的理財產品，重新分配自己在理財業務中的投資份額，重新建立投資理財業務的心態。要以投資的心態而非存款的心態、要有長期的理念而非短期的行為、要時刻保持冷靜而非沖動的做法來參與理財市場。

　　理財市場的大幅波動不僅沖擊了居民的認知，也對理財公司未來的業務發展也提出了新的挑戰。

　　理財業務發行機構主要為理財公司，全國目前已經獲批開業的理財公司為29家，基本上是以原銀行的理財業務管理部門為核心班底組建而成，原銀行發行的產品移交至新的理財公司進行管理。未來的發展方向應聚焦投研能力、產品創新能力、投資者教育。

　　投研能力助推理財公司穩健發展。過去我國商業銀行理財產品結構簡單、同質化嚴重，其特性和投資領域是比較偏的，投資的方式多以持有到期一種策略為主。今后為了凸顯理財公司的競爭優勢，一是建立健全投研體系，要深入研究市場、預判市場、提升市場敏感度，多維度分析市場，為投資決策提供重要依據。二是豐富投資策略，要靈活運用持有到期策略、固定比例組合策略、大類資產配置等策略，結合擇時和擇機，把握市場波動下的交易機會；三是踐行多資產品種的配置策略，增加適當的權益類資產、配置合適的非標類資產、匹配存在機會的衍生品資產，以構建多維度的資產體系，避免單一資產波動帶來的市場風險。四是在核心資產債券類資產要建立選券體系和標準，動態調整債券池的品種，避免信用風險的產生；五是增強權益資產投資能力，權益資產投資能力是理財公司的相對短板，權益投資能力的提升會使得理財公司彎道超車。投研能力的提升有助于產品凈值的表現，有利于吸引居民資金的投入，有利于公司未來穩健的發展。

　　產品創新能力助推理財公司快速發展。產品的創新可引領投資的方向和方式，理財公司應聚焦主題創新、資產創新、形態創新等豐富理財產品的形態。聚焦市場關注的ESG、專精特新、共同富裕、養老等主題創新產品；增加理財產品定投形式，加入日、周、月定投的形式增加產品的購買形態，便于均攤投資成本；圍繞客戶為中心開發客戶周期型、最短持有期等靈活類產品，豐富的產品線才能滿足居民的多層次投資需求。

　　投資者教育助推理財公司長遠發展。良好的投資者教育能擁有持續不斷的客群增長，理財的投資者教育是新興的、必須的、多維的。這要求理財公司要有成熟的投教體系，從理財產品的本質、市場的表現、產品的表現、信息的披露、產品經理與投資人面對面交流等進一步打破理財市場的神秘面紗，打破理財產品的黑盒子現狀，使理財產品像基金一樣讓投資者一目了然。同時要幫助客戶建立長期投資的理念，樹立對理財市場的信心，清晰理財市場的定位，通過長期投資分享理財市場的紅利，從而不斷提升客戶對于理財市場的全面認知。

　　(本文作者介紹：某銀行總行資深業務經理，深耕財富管理行業十余年，對行業有獨到的見解。)