文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家 李明恩

　　財務報表上被扣掉的逾6億元，主要是公司向上市前Pre-IPO輪融資的CPE、高瓴、騰訊、紅杉等知名機構投資者發行近1.58億股，股份發行產生了非現金一次性的以股份來支付的開支約6.28億元；可以預期公司將于下月釋出的2022年度財報中的盈利數字仍會賬面上受此因素影響拖累，建議可留意更具可比性的經調整后凈利潤成長性。

　　自帶話題營銷光環的衛龍(09985.HK)已于去年12月15日在港交所成功上市。我們印象中產品售價親民的衛龍，與許多中小雜牌的食品企業相比，特別注重產品質量與安全，建立了行業最大的質檢中心，采用制藥車間才使用的10萬級潔凈廠房標準，全自動智能化生產產品。

　　據統計，按2021年收入近48億元人民幣計算，公司在中國辣味休閑食品行業市場份額達到6.2%，是第二大公司的3.9倍，呈現典型的“大行業、小公司”特點。參考產品屬性類似的瓜子的龍頭公司市占率超過40%，公司很有可能在未來逐步獲得更多市場份額。

　　辣味調味面制品（辣條）分部是公司做得最大的品類，2018-2021年復合增長率為10.53%；辣味蔬菜制品（魔芋爽、風吃海帶）分部快速增長，2018-2021年復合增長率為77.45%；持續放量的魔芋爽有望復制辣條的成功成為又一個大單品。

　　公司布局全渠道網絡，截至2022年上半年已與1,870多家線下經銷商合作，具有較大的線下營銷網絡優勢。公司也積極布局各大電商平臺，在休閑食品同業中銷售規模領先。“風吃海帶”上市第一年銷售額已破億元；業內專家測算，我國鹵蛋行業2021年銷售額為120 億元，足夠大的規模有打造十億元大單品的可能；公司推出的78度低溫分子料理烹飪的溏心鹵蛋產品，成為第三增長曲線的可行性頗大。

　　在盈利能力上，衛龍的綜合毛利率較高，2021年和2022年上半年分別為37.4%和38.1%，在同業中位于前列。凈利率方面，也維持在17%-19%的高位；2020年和2021年凈利潤分別為8.19億元和8.27億元；2022年上半年凈虧損2.61億元，但公司2022年上半年財務報表賬面雖然虧損，但同期收入是增長的，經調整凈利潤為4.25億元，同比增加11.9 %，在疫情反復的大背景下呈現出穩健增長的態勢。財務報表上被扣掉的逾6億元，主要是公司向上市前Pre-IPO輪融資的CPE、高瓴、騰訊、紅杉等知名機構投資者發行近1.58億股，股份發行產生了非現金一次性的以股份來支付的開支約6.28億元；可以預期公司將于下月釋出的2022年度財報中的盈利數字仍會賬面上受此因素影響拖累，建議可留意更具可比性的經調整后凈利潤成長性。

　　國金證券早前已預計，2022E年衛龍全年凈利潤為1.37億元；經調整后實際凈利潤為8.22億元，市盈率27倍。

　　疫情的管控對衛龍的主要消費場景有較大影響，導致2022年上半年收入有所下降。2023年消費場景復常下，線下消費力恢復將對銷售帶來正面作用。此外，公司推出產品升級及渠道升級舉措，將其品牌知名度高及高性價比產品的競爭優勢轉化為提價紅利，提高毛利率。根據渠道調研情況觀察，消費者對提價接受度較好，終端進貨積極性重新提高，2023年業績有望因銷售復常和提價釋放一定彈性。

　　從公司最新公告可見其治理水平亦有所提升，2023年3月3日公司任命曾任職百威和瑪氏營銷高管的洪星容、Mondelez亞太高管的李衛洪分別為公司銷售中心副總裁和供應鏈中心副總裁，相信在多元化的管理層帶領下，公司未來可期。

　　(本文作者介紹：國內外多家金融機構專業經驗，數家陸港財經專欄作家。)