文/新浪港股（微信公眾號(hào)xlgg-sina）專欄作家 張憶東

　　中期展望：“三期”疊加，“三座大山”壓制港股市場(chǎng)，警惕全球性金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

• 回顧：輕倉(cāng)臥倒—至暗時(shí)刻—從反擊戰(zhàn)到游擊戰(zhàn)—金秋反彈——兌現(xiàn)浮贏——秋風(fēng)蕭瑟。從2月初開始提醒行情進(jìn)入調(diào)整期，建議輕倉(cāng)。后續(xù)，不論面對(duì)短期行情如何建議輕倉(cāng)靈活操作，但是，中期謹(jǐn)慎的邏輯始終堅(jiān)持不變。

• 中期展望：“三期”疊加，“三座大山”壓制港股市場(chǎng)，警惕全球性金融風(fēng)險(xiǎn)的蔓延。

• 核心觀點(diǎn)：（1）全球貨幣環(huán)境收縮期、中美大國(guó)關(guān)系調(diào)整期、中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期下行期，這三期疊加，見底改善的平衡點(diǎn)還沒有找到，姑且做一個(gè)沙盤推演，至少還有2到3個(gè)季度才能熬過最苦的日子。（2）上述“三期”疊加就催生了“三座大山”就是美債利率上行（全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)惡化）、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上行（風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化）、全球經(jīng)濟(jì)基本面下行。（3）因此，至少未來幾個(gè)月，美債利率走高、風(fēng)險(xiǎn)偏好惡化、基本面下行這三座大山的壓制，新興市場(chǎng)乃是全球股市都兇多吉少，現(xiàn)在的美國(guó)股市就像8月之前的教育醫(yī)藥消費(fèi)等強(qiáng)勢(shì)股，警惕四季度開始的美股補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)，歷史上每次港股和A股都被海外風(fēng)險(xiǎn)被“殃及池魚”。

• 中美大國(guó)關(guān)系的調(diào)整期：中美過去近40年以合作為主導(dǎo)的階段結(jié)束，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)抗為主導(dǎo)的階段剛剛開始，中美關(guān)系急轉(zhuǎn)直下。大國(guó)博弈，美國(guó)發(fā)動(dòng)對(duì)華“經(jīng)濟(jì)冷戰(zhàn)”，樹欲靜而風(fēng)不止，大概率將延續(xù)數(shù)年。何時(shí)改善？中美經(jīng)濟(jì)至少仍存在競(jìng)爭(zhēng)與合作階段性的新平衡點(diǎn)，我們認(rèn)為，至少需要等待中美雙方階段性妥協(xié)，特別是美國(guó)妥協(xié)，這需要美國(guó)經(jīng)濟(jì)至少美股惡化。

• 全球貨幣環(huán)境的收縮期：過去10年全球貨幣寬松導(dǎo)致全球債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企。在美國(guó)加息周期步入中后期，中國(guó)去杠桿，歐洲年底將結(jié)束量寬，疊加中美貿(mào)易戰(zhàn)，因此，全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率將繼續(xù)上行，新興市場(chǎng)的債務(wù)危機(jī)將蔓延，甚至?xí)绊懙綒W美。海外貨幣環(huán)境何時(shí)改善？等待新興市場(chǎng)危機(jī)反作用于美國(guó)股市和美國(guó)經(jīng)濟(jì)，至少明年中期才有寬松的曙光。

• 中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的下降期：3年為周期的庫(kù)存周期已經(jīng)步入下降階段，疊加經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”、中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，至少在未來半年難以改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)。何時(shí)改善？根據(jù)庫(kù)存周期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有望在明年中期領(lǐng)先于全球見底。

• 策略：活在當(dāng)下，危機(jī)是機(jī)會(huì)，短期機(jī)遇是short，長(zhǎng)期福音是好東西便宜了

• （1）操作建議：積極防御，留得青山在不愁沒柴燒，耐心是美德。未來數(shù)月，最好的機(jī)會(huì)不是抄底博反彈，而是耐心等待、不買什么，如果可以的話，在全球找比中國(guó)資產(chǎn)性價(jià)比差的資產(chǎn)做空。（2）配置建議，找長(zhǎng)期愿意配置的+先跌透的

• 風(fēng)險(xiǎn)提示：新興市場(chǎng)危機(jī)可能進(jìn)一步蔓延、歐美日發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市可能補(bǔ)跌調(diào)整、中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行可能超預(yù)期。

　　(本文作者介紹：興業(yè)證券研究所副所長(zhǎng)、全球首席策略分析師，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院專業(yè)學(xué)位兼職導(dǎo)師。)