秋季行情時間還將延續但波動性加大

2018年10月08日08:03 作者:張憶東

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　此前一直提醒中秋節之前是金秋反彈最佳參與時機，其次是國慶前震蕩調整期，而節后參與反彈行情的難度將提升。當前反彈行情如期進入震蕩波折階段，目前依然維持此輪秋季行情時間還將延續，但是行情波動性加大。

　　投資要點

　　一、10月港股市場及配置思路

　　1.1、回顧：輕倉臥倒—至暗時刻—從反擊戰到游擊戰—金秋反彈——兌現浮贏。2月開始提醒上半年行情進入調整期，建議輕倉。9月13日提示短期過度悲觀的預期有改善，疊加空頭回補，就能推動一輪可以操作的跌深反彈，A股的反彈力度比港股更大一些。9月25日《愛在深秋》建議已經參與反彈的機構投資者可以把部分浮贏逐步逢高兌現

　　1.2、10月展望：秋風蕭瑟，秋日未寒

　　——對10月行情負面壓制的：海外風險偏好、海外資金面以及中國基本面

　　1）中國國慶長假期間，海外市場風險偏好惡化，美國主導更新北美自由貿易協議、美國副總統彭斯對華指責的演講及其背后深層次的大國博弈的升級，另外，意大利出現預算風波，也進一步引發海外市場動蕩。

　　2）10月份警惕美債收益率上行和美元走強的風險。一方面，最新美國經濟數據依然強勁，推動美債利率快速上行、美元指數有所走強；另一方面，10月聯儲縮表將加速，加大新興市場匯率貶值和資金外流的壓力。

　　3）中國經濟基本面下行的風險可能提升。最新PMI回落但仍在50以上的景氣區間內，需要警惕的是四季度后期進一步下行風險。

　　——對10月港股可能產生積極的因素是：1）中國宏觀政策面正在朝著市場期待的方向改善。貨幣政策有作為，央行降準符合我們此前的預期：改善貨幣政策和財政政策的落實和傳導機制的相關調整將有望出現，至少出現改善的信號越來越強。財政政策積極給企業降成本。人民幣匯率穩定2）對金融調控政策進行打補丁，資本市場積極對外開放，都有助于提升中國資產的配置吸引力。MSCI和富時羅素指數進一步積極擁抱中國股票資產。3）估值便宜。

　　1.3、持倉建議：防守反擊，看長做短，精選高性價比的核心資產，首先，繼續優先配置低估值高股息的藍籌股龍頭，其配置性價比強于高等級信用債；其次，精選內需驅動型的成長股龍頭，根據行業增長的變化趨勢，擇機布局。

　　二、金股組合（10月6日調整）

　　核心薦股：中國平安、中國太保、友邦保險、農業銀行、中國石油股份

　　風險提示：美國加息、新興市場風險、匯率風險、“中國去杠桿”超預期。本報告中涉及的行業觀點及標的研究內容全文均整理自已發布的報告，完整的研究觀點和風險提示請參閱正文中提到的相關研究報告全文。

　　報告正文

　　1、10月港股市場及配置思路

　　1.1、回顧：輕倉臥倒—至暗時刻—從反擊戰到游擊戰—輕倉才能打游擊戰—金秋反彈

　　我們從2月開始提醒上半年行情進入調整期，建議輕倉。

　　7月初，當系統性風險階段性集中釋放之后，我們判斷三個影響短期風險溢價的重要動因可能短期有改善，但是中期風險層巒疊嶂，倉位提高到中性偏高即可，反擊戰的勝負手在于業績。

　　8月初我們降低了對三季度反彈行情強度的預期，至暗時刻反擊戰轉向游擊戰，倉位可趁反抽降至中性，聚焦優質核心資產，警惕強勢股踩踏風險。

　　9月13日興業證券海外策略報告《如果貿易戰緩解，有啥反彈機會》，再到9月16日寫《金秋反彈正是調倉時》，我們持續提示：短期過度悲觀的預期有改善，疊加空頭回補，就能推動一輪可以操作的跌深反彈，A股的反彈力度比港股更大一些。

　　9月25日《愛在深秋》我們建議：已經參與反彈的機構投資者可以把部分浮贏逐步逢高兌現。

　　1.2、10月展望：秋風蕭瑟，秋日未寒

　　對10月行情負面壓制的因素：海外風險偏好、海外資金面以及中國基本面

　　首先，中國國慶長假期間，海外市場風險偏好惡化，美國主導更新北美自由貿易協議、美國副總統彭斯對華指責的演講及其背后深層次的大國博弈的升級，另外，意大利出現預算風波，也進一步引發海外市場動蕩。根據興業策略團隊統計，國慶期間，球主要股市普遍下跌，印度sensex30指數下跌5.11%，香港恒生指數下跌4.38%，只有巴西股市上漲3.75%，港股市場整體表現疲軟。

　　其次，10月份警惕美債收益率上行和美元走強的風險。一方面，最新美國經濟數據依然強勁，推動美債利率快速上行、美元指數有所走強；另一方面，10月聯儲縮表將加速，加大新興市場匯率貶值和資金外流的壓力。

　　第三，中國經濟基本面下行的風險可能提升。最新PMI回落但仍在50以上的景氣區間內，需要警惕的是四季度后期進一步下行風險。2018年9月中采制造業PMI從8月的51.3回落至50.8，9月新訂單指數由52.2回落至52.0，生產指數由53.3回落至53.0，需求疲弱傳導至生產，共同拖累制造業PMI由前值51.3回落至50.8，新出口訂單由49.4大幅回落至48.0。我們在此前的報告中持續提醒，要警惕四季度后期經濟數據下行，外資可能會階段性加大力度減持港股。

　　對10月港股可能產生積極影響的因素是：中國宏觀政策面正在朝著市場期待的方向改善；人民幣匯率穩定；港股估值便宜。

　　貨幣政策有作為。央行降準符合我們此前的預期——改善貨幣政策和財政政策的落實和傳導機制的相關調整將有望出現，至少出現改善的信號越來越強。央行宣布自2018年10月15日起，下調大型商業銀行、股份制商業銀行、城市商業銀行、非縣域農村商業銀行、外資銀行人民幣存款準備金率1個百分點。降準所釋放的部分資金用于償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），這部分MLF當日不再續做。除去此部分，降準還可再釋放增量資金約7500億元。

　　財政政策積極給企業降成本。1）財政部提高企業研究開發費用稅前加計扣除比例，我們測算這有望提升A股非金融上市公司凈利潤2個百分點。2）9月26日國務院常務會議確定：11月1日前將進出口環節需驗核的監管證件從86種減至48種；清理不合規收費；推動降低合規費用；11月1日起，降低1585個稅目工業品等商品進口關稅稅率。3）9月18日，國務院常務會議指出要抓緊研究提出降低社保費率方案，與征收體制改革同步實施，不額外增加企業稅負。

　　人民幣匯率穩定，對金融調控政策進行打補丁，資本市場積極對外開放，都有助于提升中國資產的配置吸引力。允許私募理財投資股票、允許公募理財投資公募基金等。MSCI和富時羅素指數進一步積極擁抱中國股票資產。

　　估值便宜。恒指市盈率PE10.14倍，PB1.25倍；恒生國企指數PE7.89倍，PB低于1倍。

　　1.3、持倉建議：防守反擊，看長做短，精選高性價比的核心資產

　　愛在深秋要收獲，反彈獲利要擇機兌現。1）9月25日建議：已經參與反彈的機構投資者可以把部分浮贏逐步逢高兌現；本身倉位很重的投資者，或者始終忍著不參與反彈的投資者，可以在四季度后期反手做空。2）在國慶前和10月初的短期震蕩期加倉的投資者，可以利用后續的反彈兌現。

　　選股建議：看長做短，不以“抄底”為目的，精選高性價比的核心資產：1）低估值高股息的傳統行業龍頭，配置性價比強于高等級信用債。2）精選內需驅動型的成長股龍頭，根據行業增長的變化趨勢，擇機布局。

　　2、海外金股組合（10月7日調整）