文/新浪財(cái)經(jīng)意見領(lǐng)袖專欄（微信公眾號(hào)kopleader）專欄作家 李虹含

　　此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。

　　中國(guó)人民銀行決定，從2018年10月15日起，下調(diào)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。該消息喜大普奔，為金融市場(chǎng)，特別是低彌的股市、債市注入了一針強(qiáng)心劑。

　　配合節(jié)前正式發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法》，相信金融市場(chǎng)資金面，久旱之渴即將緩解。

　　一、此次降準(zhǔn)能夠釋放多少資金？

　　2018年6月末人民幣存款余額173.12萬(wàn)億元，按照存款準(zhǔn)備金率下調(diào)1個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算，精略計(jì)算來(lái)看：整個(gè)商業(yè)銀行體系將釋放總量約1.73萬(wàn)億的流動(dòng)性。

　　根據(jù)人民銀行的計(jì)算口徑：降準(zhǔn)資金除了償還10月15日到期的約4500億元中期借貸便利（MLF），還可再釋放增量資金約7500億元，總計(jì)1.2萬(wàn)億。

　　二、此次降準(zhǔn)政策的意圖導(dǎo)向是什么？

　　從2018年3月起，債券市場(chǎng)陸續(xù)暴出債務(wù)違約，4月、5月債市場(chǎng)違約繼續(xù)發(fā)酵，2018年5月起社會(huì)融資規(guī)模、消費(fèi)增速、基建投資等數(shù)據(jù)均明顯下滑，從2018年6月起，中美貿(mào)易戰(zhàn)使經(jīng)濟(jì)不確定性再度增強(qiáng)，另外二級(jí)市場(chǎng)大型IPO巨量失血。

　　從債券違約主體的性質(zhì)上看，小微、民營(yíng)企業(yè)占違約主體比例最高，企業(yè)實(shí)控人及高管的變動(dòng)、受罰，關(guān)聯(lián)企業(yè)、擔(dān)保企業(yè)不作為等等都是造成違約的重要風(fēng)險(xiǎn)因素。此次定向降準(zhǔn)中支持的小微企業(yè)也是債券違約的最大群體，著力緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題已成為頂層設(shè)計(jì)的共識(shí)，降準(zhǔn)緩解金融市場(chǎng)資金面緊張形勢(shì)已成為迫在眉睫之事。

　　三、降準(zhǔn)釋放的流動(dòng)性會(huì)流向哪里？

　　按照央行意力是希望能夠流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)與小微企業(yè)。

　　本次降準(zhǔn)的主要目的是優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。當(dāng)前，隨著信貸投放的增加，金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期流動(dòng)性需求也在增長(zhǎng)。此時(shí)適當(dāng)降低法定存款準(zhǔn)備金率，置換一部分央行借貸資金，能夠進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場(chǎng)的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低銀行資金成本，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。

　　人民銀行堅(jiān)持了穩(wěn)健中性的貨幣政策取向；隨著外匯儲(chǔ)備停止增長(zhǎng)，意味著央行無(wú)法再通過購(gòu)匯釋放流動(dòng)性，如果不降準(zhǔn)的話，人民銀行將需要做更多的MLF操作。

　　美國(guó)加息落地，同時(shí)仍有多次加息預(yù)期，我國(guó)對(duì)應(yīng)著降息或降準(zhǔn)，才能有效應(yīng)對(duì)美國(guó)貨幣政策實(shí)施的外溢性作用。但央行貨幣政策仍然存在兩難境地：既要維護(hù)金融去杠桿的成果，防止跟風(fēng)美國(guó)貨幣政策操作，造成大水漫灌，還需擠出多余金融風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)還要支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

　　因此，此次降準(zhǔn)是此次央行的最優(yōu)選擇，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展。

　　與MLF配合操作投放的流動(dòng)性，降準(zhǔn)操作降低銀行資金成本，并給商業(yè)銀行提供穩(wěn)定的長(zhǎng)期流動(dòng)性。

　　此外，由于降準(zhǔn)實(shí)際上是擴(kuò)大貨幣乘數(shù)，因此有助于提升后期基礎(chǔ)貨幣投放的貨幣創(chuàng)造能力，對(duì)商業(yè)銀行資產(chǎn)規(guī)模增速回升提供進(jìn)一步的支持。

　　2018年以來(lái)，監(jiān)管政策對(duì)信貸投向、非標(biāo)融資監(jiān)管顯著收緊，部分實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求從表外逐步向表內(nèi)轉(zhuǎn)移。

　　本次降準(zhǔn)延續(xù)了年初以來(lái)普惠金融定向降準(zhǔn)、臨時(shí)準(zhǔn)備金工具等結(jié)構(gòu)性的思路，旨在配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)表外融資需求回表，以銀行表內(nèi)資產(chǎn)規(guī)模增速的適度回升對(duì)沖表外融資渠道的進(jìn)一步收緊等。

　　四、降準(zhǔn)對(duì)股市和債市的影響是什么？

　　這一次釋放了7500億的資金，雖然大部分將會(huì)流入小微企業(yè)，由于銀行是貨幣流通的水龍頭，它的流動(dòng)性緩解將利好整個(gè)A股市場(chǎng)。

　　從近年來(lái)的降準(zhǔn)事件來(lái)看，股市在降準(zhǔn)次日后上漲概率明顯較高。例如今年4月17日宣布降準(zhǔn)以后，次日上證指數(shù)漲了0.80%，深證成指漲了0.92%。2016年和2015年的降準(zhǔn)次日，股市也出現(xiàn)了不同大小的漲幅。

　　因此，可以預(yù)見，周一股市將大概率上漲。

　　對(duì)債市的影響也是一樣，根據(jù)本次降準(zhǔn)的記者解讀可以發(fā)現(xiàn)。“本次降準(zhǔn)將引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)繼續(xù)加大對(duì)小微企業(yè)、民營(yíng)企業(yè)及創(chuàng)新型企業(yè)支持力度……”

　　在此次債券市場(chǎng)違約潮當(dāng)中，民營(yíng)企業(yè)和實(shí)體上市企業(yè)違約的比例最大。

　　在銀根放松的大前提下，毫無(wú)疑問，我們的民營(yíng)企業(yè)將有獲得較大喘息之機(jī)，債市有望迎來(lái)第二春。

　　總之，正如人民銀行的官方解讀一樣，此次降準(zhǔn)仍屬于定向調(diào)控，銀行體系流動(dòng)性總量基本穩(wěn)定，在優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的同時(shí)，銀行體系流動(dòng)性的總量基本沒有變化。中國(guó)人民銀行將繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，為高質(zhì)量發(fā)展和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

　　(本文作者介紹：中國(guó)人民大學(xué)國(guó)際貨幣所研究員。)