業績仍是行情主線

2018年03月19日13:41 作者:張憶東 (0)+1

　　文/新浪港股（微信公眾號xlgg-sina）專欄作家張憶東

　　牛市蓄勢休整期，戰略上繼續布局中國最優質資產。策略上，上半年是牛市蓄勢休整期，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司。

　　摘要

　　年報仍是短期行情最重要的主線，推動個股行情演繹

　　——我們在此前幾期報告中提出，考慮到2017年中國經濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業2017年業績大概率表現較好。在估值仍然處于偏低的水平下，明顯改善的盈利將推動股票上漲。

　　——已經發布的業績正在驗證我們的表現，上周各行業公司都有不少亮點。農業銀行年報超預期，驗證銀行資產質量改善趨勢，非公開發行A股預計定增價大幅高于港股，引領估值修復；旭輝控股2017年業績超預期推動地產股大漲，預計港股地產龍頭上市公司業績都會較為靚麗，股息收益率高也是亮點；科技股中，金蝶國際、IGG等都受益于業績超預期，推動股價上漲。

　　——本周是年報發布的高潮，騰訊控股、中國平安、吉利汽車等龍頭股是焦點。

　　海外，中美貿易摩擦和聯儲議息會議是潛在風險因素

　　——白宮一系列發言提升了投資者對貿易戰的擔憂。如果貿易爭端升級，中國哪些行業和公司可能會受到沖潛在影響？

　　1）美國對中國貿易逆差大的商品可能遭遇加關稅等措施，如家居用品、計算機、電信設備、計算機零配件、玩具、服裝、家具。

　　2）美國為自身的優勢行業出口和對外投資爭取更優惠條件，從而對國內相關產業有一定沖擊，如關稅較高的農產品、汽車，以及對FDI限制較多的汽車、金融等。

　　——鮑威爾上任后3月21日聯儲議息會議對通脹的判斷，以及加息節奏是否超預期值得關注。

　　牛市蓄勢休整期，戰略上繼續布局中國最優質資產

　　——策略上，上半年是牛市蓄勢休整期，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司：

　　1）看好消費龍頭，長期受益消費升級，中期受去杠桿及經濟周期影響相對小，短期看業績超預期的機會，如教育、休閑娛樂、醫藥、食品飲料等；

　　2）配置低估值高分紅的地產股及其他價值股龍頭如公用事業。

　　3）長期看好銀行及保險龍頭，二季度警惕去杠桿帶來不確定性，可以等待風險釋放時耐心增持。

　　4）布局創新大周期，精選優質成長股并耐心地等待增持機會。

　　風險提示：中美通脹、美國加息、中國去杠桿等風險超預期，引發強烈波動

　　正文

　　1、港股市場：業績仍是行情主線

　　年報仍是短期行情最重要的主線，推動個股行情演繹。我們在此前幾期報告中提出，考慮到2017年中國經濟復蘇以及人民幣升值因素，中資企業2017年業績大概率表現較好。在估值仍然處于偏低的水平下，明顯改善的盈利將推動股票上漲。已經發布的業績正在驗證我們的表現，上周金融、地產、科技等行業的公司都有不少亮點。本周將是年報發布的高潮，騰訊控股、中國平安、吉利汽車等龍頭股年報是關注的焦點。

　　——農業銀行年報超預期，驗證銀行資產質量改善趨勢，非公開發行A股預計定增價大幅高于港股，引領估值修復。農行歸屬母公司股東凈利潤同比增長4.9%，較三季報3.79%的增速繼續提升。凈利息收益率2.28%，資產質量繼續改善，不良貸款從三季報1.97%下降至年報1.81%，撥備覆蓋率從三季報194%上升至年報208.37%。同時公告非公開發行A股股票預案，17年BPS為4.15，考慮派息后預計發行底價為3.97，較公告時港股收盤價溢價10%。

　　——旭輝控股2017年業績超預期推動股票大漲。預計港股地產龍頭上市公司業績都會較為靚麗，股息收益率高也是亮點。

　　——科技股中，金蝶國際、IGG等都受益于業績超預期，推動股價上漲。

　　海外，中美貿易摩擦和聯儲議息會議是潛在風險因素。

　　1）白宮一系列發言提升了投資者對貿易戰的擔憂。美國白宮貿易顧問接受CNBC采訪時稱，特朗普未來數周將宣布關于中國貿易的調查結果。2）鮑威爾上任后3月21日聯儲議息會議對通脹的判斷，以及加息節奏是否超預期值得關注。

　　如果貿易爭端升級，中國哪些行業和公司可能會受到潛在影響？我們從兩個角度進行分析：（詳細分析及數據見本文第四部分）

　　——美國從中國進口金額大、貿易差額大的商品可能遭遇加關稅、反傾銷的影響，包括家居用品、計算機、電信設備、計算機零配件、玩具、服裝、家具等。

　　——美國為自身的優勢行業出口和對外投資爭取更優惠的條件，從而可能對國內相關產業有一定沖擊。比如關稅較高的農產品、汽車，以及對FDI限制較多的汽車、金融（銀行、保險、證券）等。

　　策略上，我們維持春季策略的判斷，港股核心資產盈利改善驅動牛市的性質并未發生變化，上半年是牛市蓄勢休整期。因此，戰略上圍繞長期牛市的基本面邏輯來布局中國最優質的資產；戰術上重視擇時的反人性、選股的重要性、策略的前瞻性。直白地說，上半年倉位相對中性，逢低增持優質公司。

　　——看好消費龍頭，長期受益消費升級，中期受去杠桿及經濟周期影響相對小，短期看業績超預期的機會，如教育、休閑娛樂、醫藥、食品飲料等。

　　——配置低估值高分紅的地產股及其他價值股龍頭，防守反擊。港股地產上市公司大部分公司將有非常靚麗的業績以及豐厚的派息，恒生綜指中股息率高于5%的公司集中在地產股。二季度經濟下行壓力加大，低估值高分紅的公用事業類股具有防御價值。

　　——長期看好銀行及保險龍頭，短期去杠桿對于經濟下行的風險以及對銀行資產質量的影響可能會擾動投資者情緒，二季度面臨波動風險。長期價值投資者可以等待風險釋放時耐心增持。

　　————布局創新大周期，精選優質成長股并耐心地等待增持機會：持有中國最優秀的成長股龍頭，逢低戰略性布局醫藥科技、TMT等新興行業。

　　2、資金動向：港股通流出銀行，成長股受青睞

　　3月12日至3月16日，南下資金周凈流入28.41億人民幣。港股通周成交占全部港股成交金額的比例達到7.70% [1]。自開通以來港股通累計凈流入7，395.19億人民幣。南下資金流向有變化，近1月銀行股遭遇凈流出，騰訊、吉利、瑞聲等成長股受青睞，保險股維持凈流入。

　　[1]港股通占全部港股成交占比=（港股通買入+賣出成交額）/（港股主板成交金額*2）

　　3、經濟和政策動向：1-2月經濟數據好于預期

　　統計局公布1-2月宏觀經濟數據，1-2月固定資產投資同比7.9%，工業增加值同比7.2%，社會消費品零售同比9.7%。房地產銷售銷售金額單月同比維持在15.7%的高位，但銷售面積同比由4.3%降至2.3%。

　　4、海外事件：貿易戰繼續升溫，哪些行業和公司會受到潛在影響

　　投資者對貿易戰的憂慮繼續升溫。

　　1）3月8日，特朗普簽署了對進口鋼鐵和鋁產品分別征收25%和10%關稅的行政命令。

　　2）3月13日，據路透報道，美國政府正考慮對電子、電信設備、家具、玩具等100多種大約600億美元的中國進口商品征收關稅，還計劃對中國投資施加限制。

　　3）3月8日白宮首席經濟顧問科恩辭職，3月13日特朗普宣布解除美國國務卿蒂勒森的職務，白宮中間派力量代表的離職加劇對保護主義的擔憂。

　　4）美國白宮貿易顧問接受CNBC采訪時稱，特朗普未來數周將宣布關于中國貿易的調查結果。

　　如果貿易爭端升級，中國哪些行業和公司可能會受到沖擊？

　　——美國可能對從中國進口金額絕大、貿易差額大的商品采取征收關稅、反傾銷手段，作為談判的籌碼。從美國對中國貿易逆差來看，二級分類下最大的逆差來自電信設備、辦公設備、雜項制品、電氣機械、服飾、家具、金屬制品等。按商品分類，美國從中國進口金額最大的是家居用品、計算機、電信設備、計算機零配件、玩具、服裝、家具等。路透報道的美國政府正考慮征收關稅的品種多在此列。

　　——美國為自身的優勢行業出口爭取更優惠的條件，從而可能對國內相關產業有一定沖擊。

　　1）首先，美國對中國出口金額較大的產品包括：飛機、大豆、乘用車、工業機械、原油、塑料材料、醫療設備、木材和木制品、化學品、測量設備等。2

　　）從關稅來看，美國出口金額較大的商品中，中國對其征收較高關稅的主要在谷物等農產品，以及汽車。這些行業可能成為美國爭取更優惠貿易政策的重點行業。

　　3）從中國對外商直接投資政策來看，汽車、金融（銀行、保險、證券）仍對外資有一定程度的限制，可能成為美國爭取更好的投資環境的行業。